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中航油巨虧事件爆發(fā)后，它的前途命運(yùn)就引起了各方的強(qiáng)烈關(guān)注。近一段時(shí)間，有關(guān)方面提出了各種重組方案。雖然中航油事件牽涉面甚廣，破產(chǎn)難免引起一定的沖擊，但通過行政手段重組則是弊大于利。
支持中航油重組的理由主要有二：一是防止中國的航空油料進(jìn)口渠道旁落外資之手；二是維護(hù)國企在境外的形象和外國投資者對(duì)中國的信心。但是，細(xì)察之下
，這兩條重組中航油的理據(jù)并不充分。
失去中航油并不會(huì)對(duì)中國航油進(jìn)口產(chǎn)生根本性的影響。目前兩家大型石油公司中石化和中石油均具有航油進(jìn)口權(quán)，只是中航油此前一直處于事實(shí)上的絕對(duì)壟斷地位，這兩家公司的特許權(quán)并未動(dòng)用。目前，只要給予一定的支持，以這兩家公司的資金實(shí)力、管理經(jīng)驗(yàn)及國際上的合作關(guān)系，在較短時(shí)間里建立起新的航油供應(yīng)渠道應(yīng)當(dāng)不難。
中航油的現(xiàn)狀決定了重組將是一場代價(jià)高昂的拯救運(yùn)動(dòng)。中航油此次虧損高達(dá)5.5億美元，而其凈資產(chǎn)僅1.5億美元左右，處于嚴(yán)重資不抵債的境地。通過利潤積累彌補(bǔ)此次事件留下的窟窿，已無可能。欲讓其起死回生，要么原有債權(quán)人大幅放棄索債權(quán)，要么由國家注入大量資金。前者的可能性很小，如果通過后一方法拯救中航油，付出最多的還是政府。在公司所欠債務(wù)中，國內(nèi)銀行的債權(quán)僅占五分之一左右，從算經(jīng)濟(jì)賬的角度來看，重組的成本顯然要大于破產(chǎn)。
市場經(jīng)濟(jì)并非不允許政府拯救企業(yè)，但這種做法不可輕用。一般而言，只有當(dāng)面臨嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者企業(yè)遇到的只是流動(dòng)性困難時(shí)才應(yīng)施以援手，顯然，中航油事件并不具有這兩個(gè)特點(diǎn)。
更嚴(yán)重的是，通過行政手段重組中航油，會(huì)引發(fā)雙重道德風(fēng)險(xiǎn)。其一，海外企業(yè)管理層的違規(guī)動(dòng)機(jī)可能會(huì)得到強(qiáng)化。其二，會(huì)鼓勵(lì)國外機(jī)構(gòu)在境外與中國國企進(jìn)行商業(yè)行為時(shí)大冒風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)分析，此次中航油在場外期權(quán)交易中，遭海外機(jī)構(gòu)合謀陷害的可能性不小。眾所周知，場外與場內(nèi)衍生工具交易的重大區(qū)別是，前者的違約風(fēng)險(xiǎn)很大。說白了，這些機(jī)構(gòu)和中航油進(jìn)行期權(quán)的對(duì)賭，就應(yīng)由其自身承受對(duì)手可能無法履約的風(fēng)險(xiǎn)。如果重組中航油，無異于對(duì)這些投機(jī)行為進(jìn)行國家信用擔(dān)保，這無疑會(huì)提高海外機(jī)構(gòu)日后參與“圍剿”中國企業(yè)的積極性，這種逆向選擇所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)是致命的。
市場經(jīng)濟(jì)的本義就是責(zé)任自負(fù)。所有機(jī)構(gòu)與中航油進(jìn)行交易時(shí)，不管是正常往來，還是投機(jī)交易，都應(yīng)該清楚中航油作為一個(gè)有限責(zé)任公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況。如果它們可以忽視一個(gè)企業(yè)的有限責(zé)任，而將中國的國家資產(chǎn)視作企業(yè)的資產(chǎn)，帶來的長期負(fù)面影響不言而喻。
其實(shí)，當(dāng)年中國處理廣國投事件就具有相當(dāng)好的示范意義。在當(dāng)時(shí)環(huán)境下，政府信用被境外投資者普遍認(rèn)為是一種隱含的約定，因此，當(dāng)中國政府宣布廣國投破產(chǎn)時(shí)，占總債權(quán)八成的境外債權(quán)人對(duì)此表示出嚴(yán)重的不滿和強(qiáng)烈的抗議，但是，中國政府堅(jiān)持讓其破產(chǎn)。崇尚自由市場經(jīng)濟(jì)的《華爾街日報(bào)》為此發(fā)表評(píng)論表示：當(dāng)金融議程中移去了道德風(fēng)險(xiǎn)之后，中國的主權(quán)信用和整個(gè)投資環(huán)境會(huì)更加健康。
政府隱性信用的取消雖然在短期內(nèi)會(huì)造成一定的沖擊，但其后中國企業(yè)憑借公司治理的改善和業(yè)績的提升將重獲投資者的青睞。近兩年，香港股市上中資概念股票的受捧就證明了以政府信用增強(qiáng)對(duì)外資的吸引力乃舍本求末。應(yīng)該說，廣國投事件開啟了一個(gè)按市場經(jīng)濟(jì)手段處理涉外企業(yè)重大事件的先河，五年后的今天，面對(duì)中航油事件，它仍然具有很好的啟示作用。
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