2004年的中國股市“熊”氣彌漫，2005年股市向何處去？國家權(quán)威信息部門的一份預(yù)測報告顯示，明年的股市將在底部運(yùn)行中尋求突破時機(jī)。

    2004年我國A股市場走出大幅下挫行情，指數(shù)創(chuàng)出近5年來新低。市場的一個顯著特點(diǎn)就是股票的價格中樞下移。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月15日，所有A股加權(quán)平均股價已跌至5.93元，創(chuàng)下“5.19”行情以來新低，于2001年6月大盤創(chuàng)歷史最高點(diǎn)時的14.37元相 比，跌幅已然過半。與價格中樞大幅下移相對應(yīng)，市場一元股大量出現(xiàn)。2004年11月5日，A股市場一元股已達(dá)21只。

    展望2005年的股市，這份報告首先分析了我國A股市場運(yùn)行中的促進(jìn)因素和制約因素，認(rèn)為，2005年我國A股市場在諸多積極因素的推動下，將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。但是，我國股市還面臨不少制約因素，A股市場“驅(qū)熊運(yùn)動”前景尚不明朗。

2005年市場發(fā)展將獲高度重視、資金狀況將根本扭轉(zhuǎn)、中小股東權(quán)益保障將加強(qiáng)

    資本市場的健康發(fā)展引起管理層前所未有的重視。9月份以來，溫家寶總理、黃菊副總理先后多次強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。黨中央、國務(wù)院對資本市場的密切關(guān)注是我國資本市場改革、發(fā)展、完善的最有力保證。在此背景下，我國A股市場的主要遺留問題解決在2005年會進(jìn)入加速狀態(tài)，從而對市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

    市場資金狀況會得到根本改觀。2005年，隨著落實(shí)《國九條》專題工作小組“拓寬證券公司融資渠道”、“鼓勵合規(guī)資金入市”、“完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)”等具體貫徹落實(shí)措施的加速出臺，我國股票市場的資金供給將較2004年有根本改觀。這主要體現(xiàn)在人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會支持商業(yè)銀行發(fā)展基金業(yè)務(wù)和設(shè)立基金管理公司將使證券投資基金繼續(xù)得到長足發(fā)展、保險資金直接入市、券商歷史問題得到根本清理及券商融資體系基本構(gòu)建完成、QFII試點(diǎn)階段有望順利完成并進(jìn)入推廣階段、企業(yè)年金發(fā)展迅速、有效的獨(dú)立第三方托管制度和持續(xù)監(jiān)管等制度保障下的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將得到規(guī)范、長足發(fā)展等方面將給市場帶來源源不斷的長期資金，同時也將極大改善機(jī)構(gòu)資金大量流出的狀況。

    保護(hù)中小股東權(quán)益綜合措施增強(qiáng)中小投資者信心。2004年9月26日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》的征求意見稿，要求上市公司再融資、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、境外分拆上市等重大事項(xiàng)，經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過，方可實(shí)施或提出申請；同時，賦予了獨(dú)立董事在關(guān)聯(lián)交易、聘用和解聘會計(jì)師事務(wù)所、獨(dú)立聘請審計(jì)機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)方面的特別職權(quán)。保護(hù)中小股東權(quán)益的分類表決制度、獨(dú)立董事制度等基礎(chǔ)設(shè)施的加速建設(shè)、完善與實(shí)施，將為中小投資者保護(hù)自身利益提供良好的制度基礎(chǔ)和實(shí)施途徑，將極大增強(qiáng)中小投資者的信心，為長期價值投資理念在中小投資者中的貫徹與深化提供了制度基礎(chǔ)，從而使股市行情發(fā)展在一定程度上擺脫機(jī)構(gòu)博弈的制約，有利于廣大中小投資者增加股市投資。

政策不穩(wěn)定性、金融環(huán)境偏緊、上市公司業(yè)績、融資

壓力、詢價制促價值中心下移等因素將制約明年股市

    但是，2005年的A股市場面臨的制約因素更多，而且很可能在相當(dāng)程度上對市場的運(yùn)行起到主導(dǎo)作用。

    政策因素的不穩(wěn)定性。不可否認(rèn)，當(dāng)前政策因素對我國A股市場的運(yùn)行仍起著至關(guān)重要的作用。但是，政策實(shí)際貫徹落實(shí)的進(jìn)度和頻度，政策的具體內(nèi)容的不同理解與偏差等不確定因素都可能成為市場運(yùn)行的重要制約力量。

    經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境可能偏緊。當(dāng)前，盡管此輪宏觀調(diào)控已經(jīng)取得階段性成果，但煤電油運(yùn)緊張等深層次矛盾仍未得到根本解決，地方政府、民間主體等仍然有著較強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動，因此，2005年我國宏觀政策取向?qū)⒑芸赡苋匀黄�緊，且今后調(diào)控的手段將由“行政主導(dǎo)”向“市場主導(dǎo)”逐步轉(zhuǎn)變。這集中體現(xiàn)在貨幣政策利率工具的使用上。當(dāng)前，我國央行已經(jīng)提高基準(zhǔn)利率。它的實(shí)際效果雖然有限，但是一旦此次加息只是未來我國加息周期的起點(diǎn)，隨著利率水平的提高，利率調(diào)整的邊際效應(yīng)將越來越大，從而不可避免地對A股市場產(chǎn)生越來越大的制約作用。

    上市公司業(yè)績可能徘徊不前。當(dāng)前宏觀調(diào)控繼續(xù)趨緊，由于基礎(chǔ)原材料、能源等的價格上漲及價格在工業(yè)品中的迅速傳遞，我國上市公司業(yè)績面臨徘徊不前的局面。雖然滬深兩市上市公司2004年前三季度業(yè)績較上年同期相比有較大幅度的攀升，但從環(huán)比來看，第三季度凈利潤增長較第二季度有所減緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年前三季度有可比數(shù)據(jù)的1283家上市公司前三季度分別共實(shí)現(xiàn)凈利潤466.77億元、495.09億元、508.96億元，環(huán)比增幅分別為6%和2.8%，越來越小。

    市場面臨巨大的融資壓力。2005年及今后相當(dāng)一段時間，我國股市存在巨大的潛在融資壓力。中石油、鐵通、神華集團(tuán)、中國電信集團(tuán)、華源集團(tuán)、交行、中行、建行等一大批巨型航母可能登陸A股市場，將使市場始終充滿壓力。該信息機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種不確定性預(yù)期將會始終成為壓制市場行情發(fā)展的根本性因素之一。

    詢價制的推行和開放壓力將使A股市場股票價格重心面臨繼續(xù)下移的巨大壓力。新股發(fā)行實(shí)施詢價制度使發(fā)行由政策規(guī)定的市盈率向市場定價轉(zhuǎn)化，這確實(shí)是發(fā)行制度的一大進(jìn)步，但在短期來說，在當(dāng)前開放背景下我國股市價格重心逐步下移到國際可比區(qū)間的過程中，新制度下股票的發(fā)行市盈率很可能會下降，從而對二級市場產(chǎn)生影響，拉動二級市場股票市盈率重心下移。

2005年發(fā)行市盈率將下降、維持較低價值中心、股票價格繼續(xù)分化

    經(jīng)過這些分析，明年A股市場可能會出現(xiàn)四個特點(diǎn)：

    第一，市場融資額將繼續(xù)上升，但發(fā)行市盈率將會發(fā)生較大分化。2005年，我國A股市場融資壓力無法根本緩解，市場融資總額較2004年仍會有所上升。在新的發(fā)行制度下，A股發(fā)行市盈率將會出現(xiàn)分化，但總體發(fā)行市盈率將會較2004年有所下降。

    第二，二級市場將維持2004年低價格重心，奠定長期底部。由于《國九條》相關(guān)政策措施落實(shí)的不確定性及可能的偏差、股市面臨的擴(kuò)容壓力、開放背景下的股票價格回歸要求等因素的作用，2005年A股市場股票價格運(yùn)行的重心將與2004年的市場重心基本一致，并在時間換空間的運(yùn)動中奠定我國A股市場的長期底部。政策因素仍將是市場行情的主導(dǎo)因素。

    第三，機(jī)構(gòu)博弈將加劇價值投資的深化，機(jī)構(gòu)持股雷同現(xiàn)象將有較大改觀。國內(nèi)證券市場上機(jī)構(gòu)投資者正以驚人的速度成長，無論是最初引入價值投資理念的投資基金，還是即將入市的保險資金、企業(yè)年金等主體，這些投資主體對資金安全性的高度要求決定了其投資行為會以價值投資理念為核心。隨著采用價值投資理念主體的增加，主流資金集中投資在市場20-30%的大藍(lán)籌個股，不可避免的在市場初期出現(xiàn)一定程度上的流動性溢價，隨著機(jī)構(gòu)博弈的加劇，價值投資必然進(jìn)一步深化，這就要求更精確評價上市公司的投資價值，相當(dāng)一批成長性個股、價值嚴(yán)重低估個股將會被發(fā)覺，從而在相當(dāng)程度上改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)持股雷同的現(xiàn)象。

    第四，市場分化仍將繼續(xù)下去。價格的雙向回歸將是未來一兩年國內(nèi)證券市場的主要運(yùn)行特征，“二八”現(xiàn)象、甚至“一九現(xiàn)象”繼續(xù)演繹，市場中大批缺乏投資價值、估價被高估的上市公司，將持續(xù)被投資者所拋棄，價格將屢創(chuàng)新低；而部分估值已與國際市場接軌、甚至已被低估的公司，其股價將有向上的空間，那些具有資源壟斷、業(yè)績持續(xù)成長等優(yōu)勢的個股表現(xiàn)將可能非常突出。