投資要點

    ● 在資金、估值和業績三大壓力下， 2005年市場有可能呈現“平衡偏弱”的格局，主要波動空間為1200-1650點，走勢上將呈現出“兩頭高，中間低”的箱體震蕩特征。

    ● 采取積極防御的整體投資思路，“自上而下規避風險，自下而上精選個股”將是2005年有效戰勝市場的投資策略。

    ● 五大博弈策略：選擇國內的優勢企業，選擇瓶頸行業中王者，選擇壟斷性公司，選擇消費升級的消費品公司，題材博弈。

    總體來看，在資金、估值和業績三大壓力下， 2005年市場有可能呈現“平衡偏弱”的格局，主要波動空間為1200-1650點，走勢上將呈現出“兩頭高，中間低”的箱體震蕩特征。2005年1季度，市場不利因素相對較少，有望展開“春播”行情；二、三季度在承接了眾多大盤藍籌股上市之后，新藍籌有望在第四季度中發揮定海神針的作用，大盤有望再度展開階段性行情。

    自上而下與自下而上

    國家實行的宏觀調控政策，使不同行業的未來預期發生變化，盈利不再集中于產業鏈的上游。是堅持周期性行業，還是選擇防御性行業，對于投資者來說確實處于兩難的境地。我們認為，采取積極防御的整體投資思路，“自上而下規避風險，自下而上精選個股”將是2005年有效戰勝市場的投資策略。

    在一系列的宏觀調控舉措改變或扭曲了諸多行業的增長軌跡之后，特別是在緊縮政策沒有放松的環境下，可繼續淡化行業概念。在運用“自上而下規避風險”之后，“自下而上精選個股”將成為行業預期紊亂情形下的必然選擇，各景氣子行業的龍頭股將有望從中勝出。2005年經濟政策的著力點可能放在消費上，加上居民收入增長勢頭較好，消費升級和擴展是長期趨勢。當然，受到激烈的競爭影響，消費增長還很難形成行業性的大幅增長機會，主要體現在具有品牌及市場定價能力的龍頭公司的業績增長上。而瓶頸行業由于更勝于其他行業的投資價值，煤炭、交通運輸、水電和涉及石油電力設備制造等行業中的龍頭企業可值得關注。

    "自上而下規避風險"的行業   在以下子行業"自下而上精選個股"
    汽車零部件、建筑材料、建   電氣制備、水路運輸、航空運輸、
    筑裝飾、銀行、有色金屬冶   港口、機場、氮肥、煤炭開采、食
    煉、白色家電、汽車整車     口加工、路橋、飲料制造、中藥、
    五大博弈策略               景點、3G牌照、數字電視標準的相
    關IT子行業

    策略之一：選擇國內的優勢企業。宏觀調控對國內優勢企業的影響是有限的。由于行業集中度的關系，具備定價能力、轉移成本能力的優勢企業已將競爭從產品的競爭延伸到資本的競爭。在重化工業化的大周期中，優勢企業享受國際化分工、持續的需求增長與不斷增長的規模效應，實現盈利的持續性與穩定性，最終體現優勢企業“成長性”的特征。部分可關注的國內優勢企業如下：

    代碼：            股票名稱   2004年EPS    2005年EPS
    000063            中興通訊(資訊 行情 論壇)        1.07         1.23
    600320            振華港機(資訊 行情 論壇)        0.52         0.72
    000912              瀘天化(資訊 行情 論壇)         0.4         0.52
    000983            西山煤電(資訊 行情 論壇)        0.74         0.83
    600089            特變電工(資訊 行情 論壇)        0.48         0.65
    600598              北大荒(資訊 行情 論壇)        0.31         0.36

    策略之二：選擇瓶頸行業中王者。煤電油運四大基礎行業對宏觀經濟發展的瓶頸制約作用十分嚴重，在2005年仍將成為制約中國經濟發展的瓶頸，這四大行業在2005年將繼續保持較快的增長速度，因此可關注瓶頸行業帶來的投資機會，但是也應該注意各子行業的程度差別，以及上下游產業鏈的相互影響。2005年可以重點關注電力設備、鐵路運輸、水電、煤炭、港口設備和海運。其中，煤炭開采由于經濟增長、重工業化帶來的能源需求集中爆發，未來兩年增長15%左右； 電力設備由于能源建設爆發式增長，未來兩年增長30%左右；海運由于能源等大宗原材料需求爆發式增長量價齊升，未來兩年增長20%左右。部分可關注瓶頸行業中的“王者”如下：

    行業       股票名稱   2004年EPS   2005年EPS
    電力設備     哈空調(資訊 行情 論壇)        0.05        0.31
    電力設備   東方電機(資訊 行情 論壇)        0.37        0.78
    煤炭開采   兗州煤業(資訊 行情 論壇)        0.85        0.95
    煤炭開采   神火股份(資訊 行情 論壇)        1.23        1.28
    海運       中海發展(資訊 行情 論壇)        0.54        0.64

    策略之三：選擇壟斷性公司。壟斷能力主要表現在資源壟斷、生產技術壟斷、行業管制壁壘、品牌壟斷等方面。在生產成本上升和需求增長放緩的宏觀環境下，只有那些具備某一方面壟斷能力的公司，才有能力通過規模經濟、技術創新等手段消化上游成本的上升壓力，或者由于擁有產品市場定價權，能夠順利地將上游成本向下游市場轉移，從而繼續保持較高的毛利率水平，實現業績的持續性增長。因此要關注壟斷性公司的投資機會，從而能夠有效避免宏觀經濟當前平衡偏緊的局面。從估值角度看，具備壟斷性公司壟斷或寡頭地位穩固，應該給予估值溢價，值得重點關注：

    壟斷行業   壟斷公司代表   2004年EPS   2005年EPS
    機場           上海機場(資訊 行情 論壇)        0.67        0.78
    港口           上港集箱(資訊 行情 論壇)        0.66        0.77
    傳統中藥       東阿阿膠(資訊 行情 論壇)        0.32        0.41
    品牌白酒       貴州茅臺(資訊 行情 論壇)        1.86        2.18

    策略之四：選擇消費升級的消費品公司。城市化和人口結構調整給消費提供了持續的增長動力和廣闊的前景。 2003年我國人均國民生產總值破1000美元大關，標志著我國人民的生活消費水平邁上了一個新的臺階，步入了全面性的一次消費升級階段，從而推動相關行業的快速發展，這些行業包括：食品飲料、醫藥生物制品、旅游、交通運輸業等。預計2005年我國消費需求將繼續穩中趨旺保持快速增長，全社會消費品零售總額增速在12%-13.5%之間。在投資增速回落的預期下，消費對經濟增長的最終貢獻將逐步提高。特別是消費、服務行業中具有顯著競爭優勢的龍頭公司，將有望從中脫穎而出。以家電為代表的大宗消費面臨著新增購買和升級換代的良好機遇；食品、飲料等日用消費品關注行業集中和新品普及帶來的機會；精神文化、旅游、娛樂等消費，無論從金額還是發展空間來看，都比實物消費更有潛力。部分可關注的消費品公司如下：

    代碼             股票名稱   2004年EPS   2005年EPS
    000895           雙匯發展(資訊 行情 論壇)         0.6        0.76
    000659           珠海中富(資訊 行情 論壇)        0.23         0.3
    600754           錦江酒店(資訊 行情 論壇)         0.2        0.24
    000888             峨眉山         0.4        0.45

    策略之五：題材博弈。眾所周知，題材股特別是科技股是歷次大盤反彈時最具人氣的板塊之一，回想 “5.19”井噴行情，就是在網絡科技股大幅飆升帶動之下爆發的。而2004年下半年游資的全面出擊，也使題材股行情演繹得風風火火。題材股的崛起，就是對原來估值思維的打破，市場已經由單一的價值性向成長性估值轉化，從而使之成為“價值投資”大背景下有益的補充，也符合各路資金“百花齊放，百家爭鳴”的要求。二級市場的概念與題材的炒作力度，往往取決于該概念的市場容量，市場越大、前景越美好、故事也就越動聽。雖然種種題材目前仍處于朦朧之際，但提前介入有望從中獲得更大的超額收益。在2005年主要有以下幾大題材值得投資者去關注：3G牌照的發放、航天科技(資訊 行情 論壇)、探月工程、“3C融合”的閃聯標準、稅控收款機等。

    (注：本文表中EPS均為預測數，單位：元）