依靠第一季度創(chuàng)下的天量,基金發(fā)行在2004年一舉打破了歷史記錄,全年籌資規(guī)模更是超過了過往三年的總和。然而"一俊"并不足以遮"百丑",當不少人還在懷念著那一個個記錄的喜悅時,越來越多的基金公司正在為"過冬"作著準備,苦練內(nèi)功成了主旋律。

    擴張,太陽照樣升起

    盡管如果沒有行政安排支撐的因素,單只基金的發(fā)行規(guī)模降到了歷史谷底,但這絲毫不影響2004年成為基金的擴容大年。中國證監(jiān)會主席尚福林日前表示,截至11月30日,2004年共發(fā)行新基金48只,共融資1734余億元。

    首發(fā)大戰(zhàn)的同時,基金的持續(xù)營銷同樣開展得紅紅火火。幾只貨幣市場基金規(guī)模如火箭般的上升成為了持續(xù)營銷最典型的成功代表。截至目前,僅3只最大的貨幣市場基金規(guī)模就達到了500億左右。

    與此同時,綜合指標上,包括招商等多家公司的基金持有規(guī)模已經(jīng)超過了首發(fā)規(guī)模,實現(xiàn)了真正意義的持續(xù)發(fā)展。

    更重要的是,無論單只基金的發(fā)行結(jié)果如何,基金行業(yè)整體的擴容是一個不爭的事實。目前國內(nèi)共有基金158只,共3244億份,均創(chuàng)下了開放式基金誕生以來的新高。中國證監(jiān)會基金部主任孫杰更是在明確表示,明年基金仍將繼續(xù)大擴容。

    業(yè)績,大年之后見分化

    相比較去年的行業(yè)繁榮,基金今年的業(yè)績出現(xiàn)了較大的分化。在基金整體表現(xiàn)依舊跑贏了基準指數(shù)的同時,分化成為了今年基金表現(xiàn)的主題詞。業(yè)內(nèi)人士在總結(jié)今年基金凈值領跑的因素時歸納指出,有別于去年的行業(yè)整體繁榮,中小盤、消費品和科技股是今年基金業(yè)績收獲的三大主線。

    如果說簡單將基金賬面的浮虧等同于基金能力的低下顯然顯得有些無知,但行業(yè)性的現(xiàn)象除了清晰地反映出市場的熊市之外,也越來越清晰地折射出深層次問題的束縛。無論是歸因于市場制度的缺陷,還是投資工具的匱乏,在基金擴容的同時,開啟投資對象的閘門已是刻不容緩之事。

    弱市中,部分公司還是顯示了整體管理能力。整體來看,景順長城、湘財荷銀、招商、華寶興業(yè)、易方達等公司在多只基金保持今年有絕對收益的同時,也在同行的競爭中保持了相對領先。

    相比較股票基金表現(xiàn)的參差不齊,債券基金似乎徹底退出了人們的視野,全年新發(fā)基金中,這一大類留下了長長的空白。在單邊弱市的格局中,多只債券基金飽受著贖回的煎熬。可轉(zhuǎn)債的投資以及新股投資等非債券主流投資讓部分債券型基金稍稍過著比同行略強的日子。否極,是否泰來,成為了眾多債券基金來年的期盼。

    明天,誰是我的股東

    步入2004年,基金公司股東更替早已不再是基金業(yè)的新聞。只不知,股東變更引發(fā)的管理團隊變化,基金經(jīng)理更替,讓目前制度管理尚未成型的基金公司還能在多大程度上經(jīng)得起折騰。

    如果說前些年的股東變化多少還受"一參一控"政策影響的話,面臨行業(yè)虧損的券商在這一年的基金股東地位變更也達到了頂峰。與此同時,在慶幸前幾年孵化了基金公司這個"金元寶"之際,眾多新基金公司入不敷出的現(xiàn)實也在折磨著本身日子就不好過的券商股東的神經(jīng)。

    如果說中資公司在經(jīng)歷股東整合的話,告別蜜月期的中外合資公司則進入了外資增持的熱身期,多家合資公司的外方股東近期明確表示,一旦政策許可,將立即申請增持在合資公司中的股份至49%。

    基金公司的股權(quán)在2005年注定了將有新一輪的變動。目前,銀行基金公司離最終亮相已越來越近,法規(guī)的日趨明朗為銀行挺進基金管理行業(yè)不斷掃清著障礙。已有多位市場人士預言,2005年,基金公司將形成中資基金公司、合資基金公司和銀行基金公司三大板塊。股權(quán)變更的銀行版即將上演。

    創(chuàng)新,讓我歡喜讓我憂

    從貨幣市場基金到"絕對收益概念"基金,從銀行保本基金到LOF、ETF,從某種意義而言,2004年的基金是一個創(chuàng)新年。然而,創(chuàng)新的艱辛并不像創(chuàng)新的興奮那么讓人容易接受。

    如果說貨幣市場基金經(jīng)過一年的"言傳身教"終于修成正果,開始為投資者越來越接受的話,那么,與股票市場掛鉤的諸多創(chuàng)新品種卻在艱難地進行著投資者隊伍的開拓和教育。

    當嘉實基金公司在奮力為首只國際流行的銀行擔保的保本基金全力營銷時,當申萬巴黎在為絕對收益概念基金做第一次耕耘時,最終的銷售結(jié)果卻并不能"種瓜得瓜,種豆得豆"。創(chuàng)新帶來的原來也并不總是甜蜜。

    市場分析人士指出,創(chuàng)新的生命力在于市場本身有著客觀的需求,當需求還缺乏實在的現(xiàn)實需求時,創(chuàng)新只能帶來短暫的泡沫繁榮,而當創(chuàng)新只是作為一個催化劑時,其效果反而更持久。貨幣市場基金的走紅,不單因為它的低風險,切實為投資者提供了一個通脹環(huán)境下的投資渠道,是它快速成長的根本原因。

    渠道,你是我心中永遠的痛

    如今,基金公司的銷售人員戲言,我們是整個"食物鏈"的最下端。當銀行擁有著渠道生殺大權(quán)而居高臨下時,當保險公司為擁有了自主的投資權(quán)而歡欣鼓舞時,基金銷售唯有"靠天吃飯"。

    新的渠道在延伸,郵政的基金銷售上馬有望,托管銀行的擴容在即,瓶頸口擴張有望,但相比基金的快速擴張,這些新渠道顯得頗有些遠水難解近渴。

    依托主交易商的機制安排,和交易所的鼎力支持,幾只LOF和ETF取得相對不錯的銷售結(jié)果,只不知這樣的"花樣年華"到底能維持多久。

    就在人們旁觀幾只LOF和ETF的銷售時,沒有了特別行政力量支持的其他基金銷售讓直接客戶基礎仍捉襟見肘的基金公司立時現(xiàn)出了"原形"。多家公司基金發(fā)行一年內(nèi)猶如坐了一回"過山車"。真可謂"成也蕭何,敗也蕭何"。

    在首發(fā)遇阻的同時,持續(xù)營銷同樣受制于渠道。隨著越來越多中型股份制銀行加盟到托管行的隊伍,意味著基金主代銷行的隊伍也隨之擴容。與此同時,轉(zhuǎn)型期中的證券公司開始越來越重視基金銷售的全方位推進作用,成為了基金銷售的第二大代銷渠道。盡管如此,這一切都不足以改變銀行對于基金持續(xù)營銷造成的整體弱勢表現(xiàn)。目前基金公司與銀行的合作大都"自上而下",在具體的合作過程中,如果缺乏了行政性干預的話,顯得有些脫節(jié)。與此同時,銀行在動用內(nèi)部資源支持基金銷售的問題上存在一定的利益權(quán)衡和協(xié)調(diào),在沒有達到內(nèi)部一致的情況下,同樣會影響支持力度。

    誠信,向左走,向右走?

    盡管沒有基金黑幕的驚天動地,但2004年的基金卻同樣不能說是完美的一年。當北京一基金公司再次接到近年來或許是最嚴厲的處罰通知時,當不少中外合資基金公司卷入新股超標申購事件時,人們的疑竇再生:難道基金的誠信真的只是一紙空文?

    關(guān)于基金公司運作過程中的"小插曲"持續(xù)不斷地在高速發(fā)展的中國基金業(yè)中回蕩。從年初的銷售風波,當近期再度浮現(xiàn)的多只基金重倉股質(zhì)疑,關(guān)聯(lián)交易和合規(guī)運作又一次成為了媒介關(guān)注的焦點。

    在有限的天地中,基金公司在努力維護著專業(yè)投資者的尊嚴,然而同樣考驗著誠信的底限。商業(yè)利益和長期發(fā)展的困惑,讓還是新生代的基金公司痛苦地經(jīng)歷著抉擇。階段性的飽和環(huán)境下,侵蝕著市場游戲參與者的平均利潤,也考驗著年輕的基金管理公司的神經(jīng)。

    在自律依舊那么虛幻地飄蕩在行業(yè)上空之時,監(jiān)管層發(fā)展的同時,行業(yè)整頓的步伐也絲毫未見遲疑。2004年,中國證監(jiān)會出臺了一系列關(guān)于基金公司運營、銷售和投資方面的法規(guī),力度之大,近年來罕見。而證監(jiān)會基金部主任孫杰已透露,明年將制定《基金管理公司治理準則》、《基金管理公司督察長管理辦法》、《基金經(jīng)理管理規(guī)定》、《托管機構(gòu)內(nèi)部控制指導意見》、《托管協(xié)議內(nèi)容與格式準則》、《證券投資基金關(guān)聯(lián)交易處理原則》等規(guī)范性文件,分類制定高管人員基本行業(yè)規(guī)范格式文本。(記者 王炯)

    價值投資依舊 配置重點轉(zhuǎn)變---可投資品種制約下的基金投資

    2004年,基金神話在春寒乍暖中繼續(xù),基金發(fā)行總量和單基金發(fā)行規(guī)模不斷創(chuàng)下歷史新高。但是市場仍然給了包括基金在內(nèi)所有投資者意外的不安。4月份在宏觀緊縮政策的調(diào)控下,市場開始持續(xù)下跌,投資環(huán)境開始改變,美好的預期也開始改變。

    2003年以股票為主要投資對象的基金經(jīng)歷了歷史上最為輝煌的時期,主動投資的股票型基金以及平衡型基金獲得了相當高的年凈值增長率,簡單平均值為20.51%。但是這一年也是基金行為高度一致的一年,基金交叉持股狀況達到了前所未有的嚴重程度。從客觀上來講,投資品種的缺乏是導致基金持股高度相似的客觀原因。進入2004年,基金規(guī)模與可投資品種缺乏之間矛盾仍在延續(xù)。以2004年三季度為例,我國平衡型基金和股票型基金平均規(guī)模達到了20億左右,上市公司總流通規(guī)模為1萬億左右,平均規(guī)模為9.21億；而在美國市場,平衡型基金與偏股型基金的平均規(guī)模大約為7億美元,上市公司總市值卻達到了十幾萬億美元,紐約交易所上市公司的平均規(guī)模也達到了50億美元左右。這意味著我國基金的可投資范圍要遠遠小于美國,流動性風險較高,在這種情況下,基金資產(chǎn)真正實施最優(yōu)投資策略存在一定的障礙。

    在這一背景下,2004年基金投資行為存在以下特點:

    一、價值投資仍是主流理念

    盡管2004年大盤藍籌股整體表現(xiàn)趨弱,單個基金的重倉股也發(fā)生了較多的變更,但從基金整體來看,鋼鐵、石化、電力等大盤股仍然是基金的重點持倉對象,占基金持股市值前20名的股票名單變化也并不顯著。我們對照2003年4季度的基金投資組合和2004年3季度投資組合發(fā)現(xiàn)占基金持股市值前20名的股票15只相同。由此可以看出,績優(yōu)+大盤的選股思路仍然是基金的主流投資理念。產(chǎn)生這種情況的原因,一方面是因為基金作為運作相對規(guī)范的陽光資金,上市公司的業(yè)績支撐是其規(guī)避股市風險的第一道防線。另一方面也表現(xiàn)了可投資品種對基金投資行為的制約。在我國上市公司規(guī)模普遍較小的情況下,基金要充分發(fā)揮自己的特色,開辟獨特的投資特色存在一定的障礙。

    二、選券重要度日趨上升

    我們可以將基金的收益分解為資產(chǎn)配置貢獻度、行業(yè)配置貢獻度和選券貢獻度。進入2004年,選券的作用不斷上升,選券貢獻度較強的基金往往能夠獲得較好的凈值表現(xiàn)。從絕對數(shù)來看,當市場處于明顯上升或下降通道時,資產(chǎn)配置對基金的凈值表現(xiàn)影響顯著,但是各個基金之間的差異并不明顯,這意味著基金之間的倉位控制較為相似。產(chǎn)生這種情況的原因,有主客觀兩個方面。從客觀角度來講,在市場缺乏流動性的情況下,基金進行大規(guī)模倉位變換的空間不大；從主觀角度來講,在市場評價標準一致的情況下,倉位與整體水平的較大偏差對基金業(yè)績的影響較為顯著。因此基金傾向于保持與整體大致相當?shù)膫}位。而在可投資品種受到明顯制約的情況下,基金要實施充分的行業(yè)配置則可投資品種將更加缺乏。因此,"淡化行業(yè)、突出個股"就成為了基金的普遍選擇。

    三、大型基金運作較為困難

    可投資品種的局限性對不同規(guī)模基金影響明顯不同。從最近半年的凈值表現(xiàn)來看,10億以下的小盤基金平均凈值增長率要明顯好于規(guī)模在20億以上的大盤基金,前者簡單平均凈值增長率為-1.65%,而后者為-5.05%。投資品種的局限性將顯著影響大型基金的投資最優(yōu)化策略,迫使其投向次優(yōu)的券種,從而影響其凈值表現(xiàn)。從這一角度出發(fā),目前我國的證券市場并不支持超大規(guī)模資金的運作,因此基金管理公司發(fā)行基金時有必要合理控制首發(fā)規(guī)模。(海通證券研究所 胡倩)