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隨著時代的發(fā)展，理論的創(chuàng)新與技術(shù)的進(jìn)步，全球基金業(yè)在快速發(fā)展中出現(xiàn)了新的特點(diǎn)。開放式基金的自由申購贖回規(guī)則與封閉式基金可交易性規(guī)則在新的市場背景下出現(xiàn)融合的趨勢。
封閉與開放出現(xiàn)融合趨勢
大量的基金交易創(chuàng)新圍繞著自由申購贖回規(guī)則與可交易性規(guī)則展開，出現(xiàn)了吸收封閉與開放兩大類型基金各自優(yōu)點(diǎn)的新型組織形式與交易方式的基金。上海、深圳兩大證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司和100 多家證券公司構(gòu)成的我國證券交易結(jié)算體系是一個統(tǒng)一、高效的覆蓋全國的系統(tǒng)。在傳統(tǒng)的以工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行主導(dǎo)的開放式基金銷售系統(tǒng)外，證券業(yè)一直在研究探索基于交易所和中央登記結(jié)算公司的開放式基金銷售和交易平臺。
在實(shí)踐中有兩種思路：一是將交易所體系定位于凈值定價(jià)銷售渠道，利用交易所平臺銷售開放式基金。深圳證券交易所在交易行情系統(tǒng)揭示開放式基金份額凈值的安排就體現(xiàn)了這種思路。二是交易所體系仍然仍然維持持續(xù)競價(jià)功能，但通過轉(zhuǎn)托管機(jī)制聯(lián)通場內(nèi)交易系統(tǒng)與場外申購贖回系統(tǒng)，出現(xiàn)“可交易的開放式基金”和“可贖回的封閉式基金”等新形式的基金。
在基金業(yè)的快速發(fā)展過程中，開放式基金的發(fā)行交易體系面臨一次較大的改革。這次改革將使證券公司走上開放式基金發(fā)行交易的前臺，并可能成為其中的主角。這也是證券公司在股票代理之外的新的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。在這次交易改革中，滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一高效的交易結(jié)算體系將發(fā)揮主導(dǎo)作用。
傳統(tǒng)交易方式存在弊端
傳統(tǒng)開放式基金的制度安排總體是符合社會發(fā)展潮流的，組合投資、強(qiáng)制托管和強(qiáng)制信息披露是基金業(yè)相對繁榮的三大支柱。相較與封閉式基金而言，開放式基金的自由申購贖回制度安排又使得開放式基金具有明顯的制度優(yōu)勢。但是，在申購贖回交易環(huán)節(jié)上，開放式基金存在低效、高成本和不公平的弊病。
目前開放式基金申購費(fèi)是1.5％，贖回費(fèi)是0.5％，一個申購贖回過程的交易費(fèi)用是2％。在證券公司的傭金已經(jīng)降到0.2％的情況下，開放式基金的交易成本是股票交易成本的10 倍。開放式基金不合理的高費(fèi)用，阻礙了其進(jìn)一步的發(fā)展。社會和投資者需要集約型的開放式基金交易模式。大機(jī)構(gòu)頻繁進(jìn)出開放式基金，貨銀兌付引致的沖擊成本讓中小投資者付出了不必要的代價(jià)。基金管理公司前臺與后臺混合，投資運(yùn)作與申購贖回混合，既管理資金運(yùn)作，又管理資金的進(jìn)出流動，存在一定問題。開放式基金的申購贖回交易成本有理由應(yīng)該降到與股票一樣的水平。
創(chuàng)新為高效交易體系打基礎(chǔ)
證監(jiān)會負(fù)責(zé)人日前指出，管理層正積極研究發(fā)展資本市場的新舉措，這其中包括研究利用證券市場交易結(jié)算系統(tǒng)拓寬開放式基金發(fā)行交易渠道，以及研究推出交易所交易基金等措施。
開放式基金發(fā)行交易渠道將進(jìn)行較大力度的改革和創(chuàng)新。創(chuàng)新包括兩個方面：
一是ETF和LOF；二是交易所系統(tǒng)直接銷售開放式基金。ETF 與LOF 的實(shí)質(zhì)都是開放式基金交易方式的變革，都是一級市場申購贖回與二級市場交易兩大體系同時運(yùn)作。我們認(rèn)為，ETF 和LOF 的成功運(yùn)行為交易所系統(tǒng)直接申購贖回開放式基金打下基礎(chǔ)。隨著基金業(yè)的高速發(fā)展，目前由各家基金管理公司自行建設(shè)的注冊登記結(jié)算系統(tǒng)與市場統(tǒng)一高效交易體系存在矛盾。監(jiān)管當(dāng)局從維護(hù)社會公共利益角度出發(fā)，也會盡快完善目前分散的場外基金交易體系。為控制持有人資產(chǎn)和份額的風(fēng)險(xiǎn)，最終應(yīng)建立一個中央存管機(jī)構(gòu)托管所有的開放式基金份額，而基金管理公司、商業(yè)銀行、證券公司和其他代理單位都是該中央登記結(jié)算體系的參與者。這也符合全球證券登記結(jié)算的國際標(biāo)準(zhǔn)。
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