一邊是股指節節下挫,一邊是10%的個股還在不斷創出新高；一邊是場內灰色資金在大規模撤退,一邊是場外資金源源不斷入場；一邊是投資者信心跌至谷底,一邊是一項項制度創新不斷出臺……

    ○統計顯示,今年累計出臺有關部門資本市場的政策、措施達到60多項,頻率之高為歷年所罕見

    ○今年頻頻出臺的政策涵蓋了發展機構投資者、證券發行制度、市場監管、上市公司治理、交易制度、對外開放等事關資本市場運行的諸多關鍵環節

    ○12月7日,《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》推出,資本市場成立十多年來,流通股東終于有了維護自身利益的合法"武器"

    ○在保護投資者利益的前提下,制度建設向制約資本市場發展的頑疾進發。作為資本市場頭號難題------股權分置在今年的制度建設中首次被觸及

    ○怎樣在外部條件尚不完全成熟的情況下,在制度建設上有序推進,建立起流通股東與非流通股東的利益協調機制；平穩消化和補償因估值下降對投資者造成的損失,無疑已經是橫在2005年政策制定者面前的首要難題

    2004年,中國資本市場在股權分置問題懸而未決,同時又面對宏觀調控、股價估值國際化等多重壓力下,十幾年積累的市場風險終于集中爆發,陷入了危局境地。

    同樣是2004年,機構投資者隊伍得到了迅猛發展,價值投資理念成為市場操作主流,對券商、上市公司的監管力度和手段得到空前強化,對投資者的保護從最初的強調逐漸落到一個個具體的實處,這些現象并非孤立,其背后折射出中國資本市場制度建設基礎已發生了巨大變化。

    歷史性轉折

    2004年2月2日,中國資本市場終于迎來了歷史性的轉機。這一天,國務院頒布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(國九條),將資本市場提升至事關國民經濟全局的戰略地位。這是在我國資本市場近10多年的發展過程中,國務院首次就發展資本市場的作用、指導思想和任務進行全面明確的闡述。

    2月2日,上證綜指從1630點開盤,并在隨后兩個月穩步走高至1783點。"國九條"的出臺點燃了市場的期望。

    "國九條"給危局下資本市場注入了新的希望,帶來了許多"首次"突破:首次強調保護投資者的利益,突出流通股東在資本市場中的地位；首次提出資本市場要重視投資回報；首次指出解決股權分置要尊重市場規律；首次鼓勵資本市場大力發展投資者、引入合規資金、注重對券商問題的解決……

    不容回避的是,由于在落實"國九條"的過程中出現了曲折,市場信心一度喪失,股指跌破1300點。但是在中央的積極推進下,尤其是在下半年,各類"利好"政策頻出,制度環境向好的預期使多空雙方在1300點附近形成對峙局面。

    統計顯示,今年累計出臺的政策、措施達到60多項,頻率之高為歷年所罕見。數字僅僅是一個方面。更為重要的是,今年這一些頻頻出臺的政策涵蓋了發展機構投資者、證券發行制度、市場監管、上市公司治理、交易制度、對外開放等事關資本市場運行的諸多關鍵環節,并且開始觸及股權分置等長期困擾資本市場發展的頑疾,使資本市場朝著建立透明、安全、高效的運行機制方向運行。

    核心------中小投資者權益

    2004年12月7日,《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》正式推出。這一規定完善了社會公眾股股東對公司重大事項的表決制度,要求上市公司再融資、重大資產重組等在上市公司發展中對流通股東利益有重大影響的事項需要啟動"分類表決"機制。規定的出臺,意味著流通股東首次有了維護自身利益的合法"武器"。

    今年,對于資本市場流通股股東意義深遠的事項還有,7月,證監會與國資委聯合推出"以股抵債"試點。7月底,電廣傳媒(資訊 行情 論壇)成為了首家"以股抵債"試點上市公司,使大股東侵占小股東利益的問題得到了遏制；11月,央行等四部委聯合發布《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》,保護了中、小投資者的利益；11月,國資委主任李榮融、中國證監會副主席范福春分別在不同場合表示要積極倡導公司現金分紅,讓投資者得到好的回報；12月10日,證監會出臺了《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》,其最大意義在于給予機構投資者新股定價權,成為大力發展機構投資者的一個重要舉措……

    仔細分析今年資本市場制度建設的全部歷程,不難發現其主線十分清晰------保護投資者利益。

    "雖然,自資本市場建立時起,管理層一直強調要保護流通股東的利益。但是沒有哪一年像在今年這樣在制度上受到如此重視。"申銀萬國研究所資深分析員蔣健蓉告訴記者稱。

    一個資本市場成熟的標志在于投資者隊伍的成熟。目前《企業年金基金管理試行辦法》、《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》相繼出臺,商業銀行也在醞釀成立基金管理公司。這從側面說明,目前資本市場在制度建設上已經具備了大量引入重量級機構投資者的基礎條件。

    觸及頑疾

    在保護投資者利益的前提下,制度建設向制約資本市場發展的頑疾進發。作為資本市場頭號難題------股權分置在今年的制度建設中首次被觸及。

    10月底,國務院副總理黃菊在考察深交所時就強調,"要從制度建設上逐步解決歷史遺留問題,消除阻礙資本市場發展的深層次矛盾,建立新機制,確保資本市場在穩定的前提下加快改革和健康發展"。

    同時,在某種程度上,12月份推出的分類表決制度,是一種在目前尚不具備立即解決股權分置問題條件下,探索建立上市公司非流通股東和流通股東之間利益均衡機制的嘗試。這一制度的推出,向市場傳遞出管理層正在尋求突破的信號。

    除了股權分置外,同樣是由于體制原因導致的券商經營危機,隨著券商國債回購、德隆系的崩潰,在2004年集中爆發,對資本市場造成重大沖擊。2004年是有史以來證券行業風險監管力度最大的一年,也是改革最系統深入的一年。首先,明顯加強了對券商基礎規范制度建設,并將核心放在防范證券公司挪用客戶資產上,要求券商自營結算備付金賬戶與客戶賬戶實施分離。其次,采取扶優政策,推出創新試點制度；拓寬融資渠道,允許證券公司發行短期融資券等方式融通資金。此外,加大了風險處置力度,今年證監會關閉、托管、行政接管了5家證券公司。同時,央行、財政部等部委聯合發布的《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》確立了處置違規金融機構的過渡性安排,意味著金融機構破產制度的建立邁出重要一步。

    2005:更大的考驗

    2004年資本市場呈現出新的氣象。

    截至今年9月底,證券投資基金的凈資產達到3170.24億元,比2003年年底猛增了84 %,再加上社保基金、QFII和證券公司,機構投資者的資金占流通市值的比例已經達到了35%,資本市場已顯露出了投資者機構化的特征。

    同時,機構投資者的質量在升級。除了證券投資基金外,社保基金、QFII也在今年加大了入市規模。與此同時,企業年金和保險資金的入市之門已經敞開。統計顯示,今年合規資金入市規模達到了1600億元左右。這筆資金的進入,使得大盤在場內灰色資金退出的時候,獲得了一定的支撐。

    然而在短短一年間,資本市場的制度建設還是留下了一連串空白。

    就眼下情況看,由于2004年新股頻頻跌破發行價,資本市場的融資能力明顯下降。在2005年,如何從服務經濟全局角度出發,改革新股發行制度,理順雙向擴容的關系和節奏已經刻不容緩。

    另外,目前在政策上已經明確表達了鼓勵上市公司分紅的意圖。但是治標更需治本,怎樣采取更為有效的手段加強上市公司監管,尤其是遏制上市公司控股股東侵占上市公司資產的行為顯得更為重要。

    最為關鍵的則是,股權分置的問題已經成為左右股市估值的決定性因素,進而影響到投資者對資本市場的信心。怎樣在外部條件尚不完全成熟的情況下,在制度建設上有序推進,建立起流通股東與非流通股東的利益協調機制；平穩消化和補償因估值下降對投資者造成的損失,無疑已經是橫在2005年政策制定者面前的首要難題。

    2004年,中國股市仍然未能擺脫繼續下跌的命運。但中國資本市場卻因為制度建設的變化,站在了一個不同尋常的起點上。必須正視的是,資本市場制度建設向前繼續推進的道路并不平坦,難點在增加,難度在上升,操作也將更趨復雜,這意味著2005年資本市場制度建設將注定面對更大考驗。(記者 秦宏)

    申銀萬國 楊成長:中國證券市場制度改革出現新突破

    自從1999年下半年以來,中國證券市場開始了以市場化、規范化、機構化和國際化為導向的全面改革。四年多來,證券市場在制度建設上已經取得了巨大成就。

    2004年,中國證券市場改革和制度建設在原來的基礎上,又有了新的突破。首先是黨中央和國務院將資本市場的改革和發展提升到新的高度,以"國九條"頒布為核心,統一了思想和認識,明確了今后相當長一段時間內我國資本市場制度建設的基本方向。改革越深化,人們就越明確意識到,中國資本市場發展中存在的問題,不僅僅是資本市場本身的問題,而是跟中國的經濟、金融和企業體制結合在一起的。資本市場的改革和發展,需要得到多部門和多領域的支持；許多重大政策的制定和實施,必須通過多部門的合作。"國九條"的頒布,使得政府各部門在推進資本市場發展問題上有了統一的行動綱領。這是今年證券監管部門能如此高密度出臺改革政策的重要政治保障。

    自下而上地為機構投資者創造良好的投資環境是今年政策的重要導向。這幾年證券市場的最大變化莫過于機構投資者的快速擴張,并且在投資者隊伍中占據主導地位。2004年,機構投資者內部結構得到了進一步深化。社保基金已經入市,企業年金和商業保險入市在即,QFII力量不斷聚集,私募基金合法化正在討論之中。按照目前的發展趨勢,機構投資者在流通股比重中絕對超過散戶的時機也為時不遠了。社保基金、企業年金和商業保險資金進入股市,意義非同一般。這些機構的資金是老百姓的養命錢,贏多少姑且不論,但是輸不得。這些機構資金入市了,就會倒逼證券監管部門必須為它們創造穩定的投資環境,形成穩定的盈利模式。今年證券市場制度建設的重要目的是提高機構投資者在證券市場上的話語權。分類表決制度為機構投資者直接或間接參與上市公司治理,在制度上制約上市公司重大經營行為創造了條件。新股尋價制度提高了機構投資者的價格決定權。強制分紅制度為機構投資者獲得中長期股利分紅提供了制度保障。中國證券市場成熟的標準不僅僅是投資主體機構化了,而且還要使機構投資者的價值化投資獲得穩定回報。這是我國證券市場重要的努力方向。

    為證券市場的全面開放創造制度保障,是2004年政策導向的又一重要特點。2006年中國金融業全面開放,這一時間進程始終是以倒計時的方式在推動著證券市場的制度建設。這要求我們必須在兩三年內為證券業的全面開放作好制度準備。今年,我們在發行領域推行了保薦人制度和新股尋價制度；按照國際會計準則進一步完善了信息披露制度；在證券公司和基金管理公司中普遍實行新的金融會計制度；在監管領域實行分類監管制度等,這些都是在推動中國證券市場在制度上向國際慣例更靠攏一步。

    由內而外地化解證券經營機構的歷史遺留問題的風險,為證券經營機構創造新的盈利空間,是今年政策又一大特點。隨著股市泡沫不斷被擠出,過去掩蓋在泡沫中的券商歷史遺留問題逐漸暴露了出來。歷史遺留問題是券商的內傷,內傷不療好,就打不了硬仗,出不了國門,更談不上應對國際投資銀行的挑戰。今年管理層在對券商歷史遺留問題的態度是既不姑息,又積極扶持。不姑息是在暴露問題上,必須要通過實行新的金融會計制度讓券商的歷史遺留問題暴露出來。盡管已經暴露的問題比人們想象的要嚴重,集中暴露也影響了證券業在社會公眾中的公信度,但是暴露問題畢竟是解決問題的先決條件。與此同時,管理層出臺了一系列扶持券商的政策,包括形成了股權融資、發債融資、股票質押融資和拆借融資等系列融資渠道,積極鼓勵券商創新,實行分類監管,減輕券商稅賦等政策。

    2005年,證券市場政策主基調依然是2004年政策的延續。高舉"國九條"這面大旗,貫徹落實"國九條",是改革和政策的基本方向。中央直屬國有企業的改制上市、社會保障制度的改革和國有商業銀行的改制,更加依賴與資本市場的發展,將更進一步提升證券市場在國民經濟中的地位。以分類表決制度來彌補股權分置的制度缺陷,最大限度地保護流通股利益；自下而上地嘗試性實行國有股流通的試點,仍將是人們關注的焦點。積極引導社保基金、企業年金和商業保險基金入市,同時為他們的投資創造穩定的制度環境,仍然是制度建設的重要方面。在全面清理整頓的基礎上,嘗試多層次多角度化解券商歷史問題的風險,鼓勵券商的兼并重組,是證券業發展的重要方向。2005年總體政策基調是十分積極的,對證券市場的穩定健康發展將起著重要的推動作用。

    制度建設大事記

    2月2日 《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》發布

    3月2日 3家證券公司獲準發債

    3月8日 國資委發布《關于中央企業加強產權管理工作的意見》

    4月24日 《企業年金基金管理試行辦法》出臺

    4月30日 為落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》,六個專題工作小組組建

    4月27日 中國結算發布《關于加強債券回購業務結算風險的通知》

    5月18日 深圳中小企業板塊獲準開業

    6月1日 《證券投資基金法》正式實施

    6月29日 銀、證、保三監管機構簽署備忘錄,建立"監管聯席會議機制"

    7月28日 中國證監會、國資委原則同意"以股抵債"試點

    8月2日 保險公司獲準投資可轉債

    8月16日 《貨幣市場基金管理暫行辦法》出臺

    8月13日 中國證監會和證券業協會發布《關于推進證券業創新活動有關問題的通知》和《關于從事相關創新活動公司評審暫行辦法》

    9月7日 中國證監會發出通知要求證券公司將自營結算備付金賬戶和客戶結算備付金賬戶分開

    9月16日 央行表示支持商業銀行設立基金管理公司

    9月22日 中國證監會發布《關于進一步規范股票首次發行上市有關工作的通知》

    10月13日 首批創新試點證券公司誕生

    10月24日 《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》出臺

    10月19日 中國人民銀行和中國證監會分別發布《證券公司短期融資券管理辦法》和修訂后的《證券公司債券管理暫行辦法》

    11月5日 中國人民銀行等四部委聯合發布《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》

    11月5日 《證券公司股票質押貸款管理辦法》修改后出臺

    12月7日 中國證監會發布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》

    12月10日 中國證監會發布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》