|
歲末將至，回顧2004年的中國證券市場，年初發布的國九條曾激起過市場滿懷豪情與希望，但很快又被熊氣團團包圍，讓市場再次飽受了自2001年以來的熊市煎熬。對于大多數投資者而言，即將過去的2004年又是一個無奈的投資歉收年。
按理說，2004年中國股市不該如此低迷。盡管宏觀調控有一定的利淡影響，但一些核心指標顯示，今年中國宏觀經濟仍然平穩快速地增長著。預計今年GDP增長可能會達到約9%，
物價有望控制在4%的水平，企業實現利潤增長的趨勢也比較良好。作為反映宏觀經濟景氣變化的晴雨表，中國股市本不應該如此嚴重地背離宏觀經濟走勢，但現實還是叫人大跌眼鏡。該如何解釋這一令人匪夷所思的矛盾現象？或許是中國股市中一些深層次問題和矛盾的懸而未決，從而導致了2004年中國股市難以走出熊市的濃重陰影。
確實，中國股市的諸多制度性安排引致了這些深層次的問題與矛盾。要消解這些問題與矛盾，需要借助政府的政策措施，來推動中國股市中一些制度性安排的變革進程。國九條就是非常好的政策措施，但令人尷尬的是事與愿違。國九條并沒有達到預期效果，反而讓信奉政策效應的中國股市再次被政策深度套牢。為什么會出現這種現象呢？
一、政策措施的出臺順序、實施時機的選擇及落實進程等安排與市場預期不一致
盡管國九條中一些條款已得到落實，但被市場視為國九條核心的股權分置問題卻遲遲未見解決，由此讓市場心存疑慮；其次，重大政策與相關配套措施之間不匹配，引起市場預期的不確定性。以剛剛出臺的《上市公司非流通股份轉讓業務辦理規則》為例，市場預期這是一種變相的全流通，這使不少人擔心后市會出現證券市場資金分流。從國九條出臺后的落實情況看，國九條落實的先后順序、實施的時機選擇及重大政策的落實進程等安排，與市場預期之間存在著嚴重分歧，導致市場對于管理層的決心和國九條何時才能全面落實難以形成穩定而明確的預期。就這樣，一項好的重大政策措施的出臺和落實并沒有引起產生其應有的效果。市場把2004年中國股市持續低迷的原因部分歸因于沒有全面落實國九條。
二、問題券商與上市公司接連出現，也導致了投資者信心嚴重受挫
今年以來，券商的系統性風險集中爆發，挪用客戶資金和部分券商出現財政危機等事件頻頻曝光。與此同時，控股股東占用上市公司資金及管理層利用對外擔保與關聯交易大量侵占或轉移上市公司資金或資產的事件也不斷涌現，但對上市公司的違法或違規行為的處罰又實在太少、太輕。如果說券商危機和上市公司接連出現，引發了相關公司股票的大量拋售行為，在客觀上拖累了中國股市前進的步伐。那么對違法、違規事件的漠視、容忍和輕罰、縱容，則大大損傷了投資者的信心，導致他們不斷拋售離場，市場重心一再下移。可以說，2004年中國股市之所以會低迷不振，來自市場這方面的因素不容小覷。
三、在政策因素和市場因素之外，對目前中國股市的諸多認識存在偏差與誤區，成為推動2004年中國股市不斷沉淪的第三大因素
隨著QFII的進入和基金等機構投資者的日益強大，洋標準被引入中國股市，掀起了新一輪重估A股的運動。盡管這一運動嚴重忽視了中國股市歷史與現實的發展進程，市場對這種估值方式本身的解釋能力是否合理仍存有巨大爭議，但擁有資金實力的QFII和基金等機構投資者還是主導了市場的話語權，并對中國股市產生巨大的影響。內外市場對于估值問題的不同看法所引起的爭執，放大了市場的做空能量。如果不及時糾偏，那么這一影響還將在2005年得到延續。
綜上所述，2004年的中國股市充滿了苦澀與艱辛，政策因素、市場因素及認識偏差的因素，壓得中國股市有點喘不過氣，更是把廣大投資者的信心打到了冰點。然而，不破不立，深諳投資的人都知道，越是市場沒有人氣，就越接近大牛市的起點。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。上海證券報 樂嘉春
| 
