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煤電聯動政策頒布
近日，發改委發布2909號文件《建立煤電價格聯動機制的意見的通知》，文件內容見右表。同時下發《關于核查電煤價格情況的通知》作為實施煤電價格聯動的技術支持。
聯動公式實施可平均提升上網電價1分錢/千瓦時，較預期為高
據我們掌握的價格數據測算(全國平均供電煤耗376克/千瓦時，發電企業自己承擔煤價漲幅的30%)：
6~11月份全國平均電煤車板價(計劃內)約為215元/噸，5月底綜合車板價183元/噸，漲幅為32元/噸，采用聯動公式計算上網電價上調幅度為0.0104元/千瓦時；
6~11月份全國平均電煤車板價(計劃外)約為305元/噸，5月底綜合車板價235元/噸，漲幅為70元/噸，據此采用聯動公式計算上網電價上調幅度為0.021元/千瓦時；
以計劃內外4：6計算，首次上網電價的調整幅度應在0.01元/千瓦時以上(稅前)，高于此前預期的0.0076元/千瓦時，可補償原煤單價平均漲幅26元以上。
發改委最終的區域統計數字尚未出爐，具體調整幅度仍待觀察。
中間環節補償應由地方物價部門掌握，毛利率環比仍將回升
文件中發改委只明確將對中間環節加價出手整頓，并未提出對此進行補償。經我們與行業主管部門溝通，中間加價補償更難量化，其成本的進一步上漲將由地方物價部門掌握，對華東和華南沿海地區的電價調整，文件未有明確意見并不代表這些地區電價漲幅會和坑口地區相同。
12月27日在秦皇島即將召開的煤炭訂貨會，之前的多次預備工作已經顯示煤價相對9月底漲幅8%在20元/噸左右，較大低于我們上文測算的聯動測算中的煤價漲幅，可以得出如下結論：
2005年全年火電行業毛利率環比2004年下半年將有所回升；
2005年全年火電行業毛利率同比2004年全年將基本持平。
優勢企業仍將受益，坑口優勢應區別對待
從謹慎的角度看來，我們不能預期先天不足的煤電價格聯動能夠促使火電行業毛利率有較大回升進而給行業投資帶來顯著的機會，但需要注意：
處煤價上漲地區而05年燃料成本通過長期電煤合同鎖定的公司，將在當地一刀切的電價調整中獲益，如華能國際和深能源等。區域內技術指標(煤耗)先進的企業可能在一刀切的調整中受益(假設區域調整電價對所有機組一視同仁)。
我們仍然堅持，坑口電廠(靠近煤炭產地的電廠)無需支付過高的中間環節費用其燃料成本絕對漲幅較小，但相對漲幅較沿海電廠優勢并不明顯，且在煤炭訂貨會合同內煤炭價格的上漲對所有電力企業絕對幅度將是類同的，無疑坑口企業相對漲幅更大，其2005年燃料壓力將大于2004年。而從電價承受能力分析，中西部地區電價承受能力遠差于沿海經濟發達地區，從去年末開始的電價調整中不難發現中西部電價上調政策執行效果不佳，在未來的電價調整中坑口仍將是政策低地。仍建議關注內蒙華電。上海證券報國泰君安證券研究所姚偉
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