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今年以來，債券市場受多種因素影響，震蕩幅度明顯加大，因此合理預測、把握住明年市場走勢，將對債券市場投資起到至關重要的作用。
三大波段演繹年度行情
今年以來，債券市場經過了深度調整期（1月2日至4月29日）、平穩
反彈期（4月30日至8月10日）和復雜調整期（8月11日至現在），三大波段形成本年度三大行情。
三大波段與宏觀經濟數據緊密相關，影響債市的主要宏觀數據主要有三種，一是固定資產投資增速，二是CPI增幅，三是信貸增長。三大數據的變化引導投資者的預期，影響著投資策略。不過三大數據對于債市的影響力在不同階段有所不同。固定資產投資的影響主要是第一階段，由于固定資產投資出現了大幅度增長，市場擔心央行會出臺加息政策，因此債市調整出現了跳水式下降，此后由于該項數據逐月下降，對于債市的影響力減弱。信貸增長對于債市的影響主要體現在第二階段，主要是由于信貸增速出現較大幅度下降，宏觀調控部門擔心出現經濟大起大落，明確調控措施為落實已經出臺的政策，市場加息預期明顯減弱，債市得以平穩反彈。CPI影響在第三階段，8月份公布的CPI數據超過了一年期貸款利率，市場加息的擔心有所增加，9月以后CPI數據下降減弱市場加息預期。
市場存在三種預期
從2004年債券市場走勢可以看出，2002年至2003年8月份以前，資金推動型的債券行情已經完全改變，債券市場越來越成為反映宏觀經濟走勢，體現宏觀調控的“晴雨表”。對于明年債市行情，目前市場上存在著三種預期。
第一種預期認為債市將出現“前低后高”行情。持這種觀點的人認為，由于2004年宏觀調控部門在年初存在著是否出現通脹的爭論，在政策上一度猶豫導致了一季度信貸和固定資產投資增長過快。第三季度貨幣政策執行報告認為固定資產投資反彈的壓力仍然很大，在明年上半年宏觀調控部門將會“嚴防死守”，防止信貸和固定資產投資過快增長的情況出現。在上半年宏觀調控取得成效的情況下，很可能在下半年稍微放松調控壓力，也就是說宏觀調控可能會出現“前緊后松”。作為宏觀調控政策的反映，債市將會表現出“前低后高”的行情。
第二種預期認為債市將出現“前高后低”后情。持這種意見的人認為，自04年下半年以來，信貸增長狀況并不理想，在當前加強宏觀調控的情況下，部分銀行出現了“惜貸”現象。為了避免經濟大起大落，有可能在明年初稍微放松信貸控制，如果上半年信貸增長得到恢復并有著加大速度增長的跡象，則有可能在下半年加緊調控，也就是說宏觀調控很可能會出現“前松后緊”，因此債市也會隨著表現出“前高后低”行情。
第三種預期認為債市將會較為平穩。持這種想法的人認為，明年宏觀調控將會更加制度化和市場化，主要是土地管理制度和投資管理體制將會進一步完善和理順，財政政策趨于穩健，實體經濟將會逐步由自主經濟主導，因此各種投資沖動將會得到有效抑制。由于石油價格回落、糧食生產得到恢復性增長以及今年翹尾因素的消除，CPI上漲壓力得以減弱，匯率方面由于美元持續貶值導致人民幣升值壓力增加，種種因素制約著央行采取加息政策。在“雙穩健”的財政貨幣政策引導下，明年出臺緊縮性政策可能性較少，宏觀調控以平穩為主，因此債市呈現著較為平穩的走勢。
三種預期預示著明年債市走勢將比今年更加復雜化，每一種預期均有發生的可能，但筆者認為當前宏觀調控放松的可能性不大，明年石油價格對于債市的影響將會更加明顯。
三招應對債市走勢
從上面的論述可以看出，當前影響債市的因素日趨復雜化，明年債市行情并不明朗。債市投資尤其應關注如下三方面的影響。
1、關注“雙穩健”財政貨幣政策對于債市的影響。穩健的財政政策將在一定程度上減少債券特別是長期債券的供給，制約債市利率走高。而明年貨幣政策很有可能更加注重結構的調整，在控制信貸投放的同時，加大期限結構調整力度，以形成合理的信貸收益率曲線，中長期貸款有可能由于減少而利率上升，這必然在一定程度上影響著債券收益率曲線。
2、關注能源價格對于CPI的影響。明年能源價格對于CPI可能將有較為明顯的影響。在11月份公布的PPI指數中，石油價格已經同比上漲45%，而在CPI中有關水電和燃料價格上漲趨勢也已經十分明顯。由于能源價格傳導能力強，如果明年能源價格仍在高位運行，CPI上漲的壓力仍然比較大，而這將左右著利率和匯率政策的調整，對于債市仍是一個嚴峻的挑戰。
3、關注久期控制和期限匹配。由于明年債市影響因素明顯復雜化，對于較為保守的機構來講，必須嚴格控制久期和資金期匹配。對于較為積極的機構來講，則可以考慮采用中短期品種作為投機對象。
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