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幾周前，有關中國減持美國國債的傳言造成了美國債市和美元匯率的波動。最近，國家外匯管理局正式否認了這些不實傳聞，而美國財政部最新公布的國際資本流動數據也與外管局的說法相吻合：10月份中國增持了美國國債3億美元。
上述新聞發生在美元大幅貶值的背景下，確實反映了國際市場對中國外匯儲備動向的敏感。國內媒體不實傳聞和誤解與外匯儲備的準確、全面而權威的信息不
足直接有關。
有媒體12月4日刊登了中國社科院何帆先生的文章，題為《外匯儲備去了哪里》。何先生提出了一個頗令人困惑的問題：2003年年初到2004年9月份，外匯儲備增加了2680億美元，但其中只有大約560億美元被用于購買美國國債。剩下的2100億美元外匯儲備到什么地方去？我通過幾年來對國內外發表的有關公開資料進行研究，并對中國外匯儲備的組成和近年來的動向進行了分析。
美各類債券成國家外匯首選
國家外匯儲備管理局局長郭樹清先生曾表示：“中國增加外匯儲備時，第一考慮安全性，第二是流動性，第三才是盈利性，確保安全性，我們的投資不能有很大風險。我們主要購買政府債券、政府機構債券、資信特別好的債券以及很少一部分公司債券，我們不在境外購買股票。”
郭樹清先生的話，定性地說明了中國外匯儲備的組成。筆者通過分析美國財政部及聯邦儲備銀行最新公布的數據對中國外匯儲備的組成得出了一些更為定量的結論。我個人認為，這種定量分析的結果，要比目前流行的某些說法（如“儲備中大約80%是美元資產”）要精確許多。
中國增持美元速度大幅放緩
美國財政部網站12月15日最新公布了各國所擁有的美國國債數額。除此之外，還公布了截至今年10月份各國買賣美國長期債券的交易報告。為與中國官方外匯儲備數據最新日期一致，我們采用9月份的數據，得出如下估計：從2003年年初到2004年9月份，中國大約增持了560億美元美國國債；購買了大約416億美元的美政府機構債券和大約124億美元公司債券，總計約1100億美元。而同期中國外匯儲備新增了2281億美元，這意味著，只有48%是用來購買美元資產。如果這個數字還算準確的話，中國增持美元的速度確實已大幅放緩。
今年8月份，美國財政部與聯邦儲備銀行聯合公布了一份外國持有美國證劵的詳盡統計，數據截至2003年6月底。這是迄今為止有關各國所擁有美元資產的較新、最為全面的官方資料。綜合分析，我們得出以下結論：
2003年6月底，中國購買的美國長期國債、政府機構債券及公司債券分別為1466億美元、911億美元、123億美元，合計約2500億美元，占當時中國外匯儲備約72%；到2004年9月底，中國購買的美國國債、長期政府機構債券及長期公司債券分別約為1744億美元、1138億美元、223億美元，合計約3105億美元，占現時中國外匯儲備約60%。
美元貶值影響外匯收益
正如外匯管理局所聲明的那樣，中國并沒有大量減持美元資產。但上述數據表明，儲備中美元比重已有下降，因此，美元貶值所造成的損失也會減少，這是令人欣慰的。
然而我們也應認識到，5000余億美元外匯儲備無論用來購買何種資產，都會有利有弊，要同時保證安全性、流動性和盈利性難度很大。在深受國際市場關注的情況下，中國外匯儲備的流動性難以樂觀。
筆者同意何帆先生的結論：外匯儲備困境背后反映的是中國匯率制度的僵化。人民幣與美元掛鉤在歷史上起過積極作用，但卻失去獨立貨幣政策空間，美元的貶值容易輸入通脹。要改變這種情況，中短期內不妨仍堅持固定匯率，即人民幣匯率應與國際貨幣的某種較為穩定的“中值”或加權平均掛鉤。這樣有助于改變貨幣政策的被動局面。
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