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天性樂(lè)觀的人士認(rèn)為,在世界經(jīng)濟(jì)必要的重新調(diào)整中,美元下跌是其中的一部分。美元匯率若不調(diào)整,美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字將繼續(xù)急速擴(kuò)張。目前它占美國(guó)GDP的5%至6%,到2008年可能增至8%,2010年可能增至12%。
實(shí)際上,對(duì)于規(guī)模如此龐大的赤字,外國(guó)人本來(lái)是不愿提供資金的,尤其因?yàn)檫@種赤字反映了長(zhǎng)期預(yù)算赤字,而不是高水平的私人投資。到某個(gè)時(shí)候,外國(guó)投資者將
中斷資金供應(yīng),那時(shí)美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)就將崩潰。因此,與其以后看到美元驟然、且可能是災(zāi)難性地下跌,不如現(xiàn)在就讓美元平穩(wěn)、適度地下挫,以減少美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字。
問(wèn)題在于平穩(wěn)調(diào)整是否已經(jīng)太遲。經(jīng)常賬戶是儲(chǔ)蓄與投資之差,因此若要縮減美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字,需要增加儲(chǔ)蓄同時(shí)降低投資。而美元下跌往往會(huì)推動(dòng)利率上升,從而實(shí)現(xiàn)這種情形。隨著亞洲各央行減少購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,并拋售一些它們目前持有的美國(guó)國(guó)債,美國(guó)國(guó)債收益率將面臨上升壓力。
此外,當(dāng)美元下跌時(shí),美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格將有上升壓力,而且更大的通脹壓力將普遍出現(xiàn)。作為回應(yīng),美聯(lián)儲(chǔ)將不得不比當(dāng)前預(yù)期更快地升息。利率上升將提高借貸成本,并減慢投資增長(zhǎng)。它們將對(duì)資產(chǎn)估價(jià)(包括住房?jī)r(jià)格)產(chǎn)生負(fù)面影響。美國(guó)家庭將不再依靠資本增值生活,而不得不再次開始儲(chǔ)蓄。隨著投資減少和儲(chǔ)蓄增加,經(jīng)常賬戶赤字將開始收窄。
不幸的是,這種樂(lè)觀結(jié)論并非故事的結(jié)局。消費(fèi)和投資同時(shí)大幅下降將意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。結(jié)論如此顯而易見,唯一的問(wèn)題就是:為什么市場(chǎng)還沒(méi)有預(yù)計(jì)到這一點(diǎn)?
答案想必是投資者不相信美元下跌將導(dǎo)致通貨膨脹大幅上升。但即使這種觀點(diǎn)是正確的,它也只是意味著,美元將不得不進(jìn)一步下跌,以產(chǎn)生足夠的通脹壓力,來(lái)迫使美聯(lián)儲(chǔ)升息。美元下跌的根源,是人們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字無(wú)法持續(xù)。因此外國(guó)人將繼續(xù)拋售美元,直至這一赤字縮減。這反過(guò)來(lái)又意味著,美元將持續(xù)走低,直至美國(guó)的通脹水平升至美聯(lián)儲(chǔ)不得不升息的程度。這難免意味著,美國(guó)經(jīng)濟(jì)就將減速,或者更可能的情況是陷入衰退。
問(wèn)題在于是否有人能接替美國(guó)的角色。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處于停滯狀態(tài)。歐洲央行尚未意識(shí)到有必要采取貨幣刺激手段。日本微弱的復(fù)蘇令人失望,因?yàn)槿毡静坏貌辉黾佣愂找钥刂票緡?guó)扶搖直上的債務(wù)。四國(guó)集團(tuán)(美國(guó)、英國(guó)、日本和德國(guó))以外的國(guó)家都太小,都無(wú)足輕重。
這意味著,目前正在進(jìn)行的美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字調(diào)整,不僅將令美國(guó)陷入衰退,還將令世界其它地區(qū)陷入衰退。歡迎美元下跌的樂(lè)觀人士應(yīng)當(dāng)三思。
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