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2005年，可轉(zhuǎn)債一級市場發(fā)行量預計將大為減少。據(jù)統(tǒng)計，截至11月18日為止，已經(jīng)公告的上市公司有30家，計劃融資量達290億元，從已經(jīng)公告的發(fā)行計劃來看，單筆融資額平均為9.6億元，小于2004年的單筆融資額，必須一提的是影響明年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量的重要不確定因素，那就是可轉(zhuǎn)債融資新規(guī)，規(guī)定對融資量的上限改變?yōu)檫^去的一半，再考慮到證監(jiān)會受理時間和過會率等因素，明年可轉(zhuǎn)債的融資量可能將比2004年大為減少，估計大約在100億元左右。
伴隨上市公司監(jiān)管力度的增強，以股權(quán)融資為主的格局將逐漸向債權(quán)融資轉(zhuǎn)化，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行在2003和2004年，有了爆炸性的增長，兩年間的融資量是過去5年的4.45倍，相對增發(fā)和配股，今后的可轉(zhuǎn)債融資將更加被重視和推崇。
再度加息將帶來買入機會
明年可轉(zhuǎn)債的定價和估值水平將發(fā)生非常大的分化。一些條款好、公司質(zhì)地好的轉(zhuǎn)債將享受較高的估值水平，而另外一些轉(zhuǎn)債則會有一個泡沫擠壓的過程，也就是相對于純債券價值的溢價水平顯著降低，。在2005年當中，中央銀行可能再度加息，而加息則可能帶來可轉(zhuǎn)債的低位買入機會，投資者應關注具有浮動利息條款的四只債券。
2004年10月29日央行宣布加息，降低了大部分可轉(zhuǎn)債的純債券價值，但山鷹、晨鳴、創(chuàng)業(yè)和營港轉(zhuǎn)債的純債券價值得到一定的提升，這四只轉(zhuǎn)債加息后價格并沒有表現(xiàn)，原因可能是平價溢價率太高，由加息帶來的純債價值提升完全被高溢價吞沒了，如果今后繼續(xù)加息，他們的純債券價值還將跟隨升息而上升，但如果轉(zhuǎn)債價格存在較高的溢價，估計加息的影響更多的是體現(xiàn)在債券價格的支撐位逐步抬高，而不是債券價格的大幅上漲。我們認為市道低迷的情況下，加息會帶來買入的機會，以華菱轉(zhuǎn)債為例，加息次日跳空低開放量下跌，正是買入的時機，加息對轉(zhuǎn)債的有限負面影響，將在今后市場向好之時被期權(quán)價值“淹沒”。
部分轉(zhuǎn)債醞釀投資機會
（1）相當一部分可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值被明顯低估
總體來說，相當一部分的可轉(zhuǎn)債投資價值是被低估了，我們把目前可轉(zhuǎn)債的到期收益率和企業(yè)債相比，可以發(fā)現(xiàn)目前不少轉(zhuǎn)債的價格的確具有相當?shù)奈Γ覀冞x取部分低價轉(zhuǎn)債，計算了他們的到期收益率，并與企業(yè)債利率相比，結(jié)果是利差都在150個BP以內(nèi)，我們根據(jù)兩叉樹或蒙特卡羅法計算期權(quán)價值，發(fā)現(xiàn)他們的期權(quán)價值都被明顯低估了。
（2）關注股性偏強的品種
可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，對于不同需求特性的投資人來說，可以根據(jù)自己的偏好和風險承受能力來選擇，鑒于目前大盤處于底部區(qū)域，我們建議投資股性偏強的品種，如華菱轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債，水運轉(zhuǎn)債，陽光轉(zhuǎn)債，營港轉(zhuǎn)債和山鷹轉(zhuǎn)債。
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