2003年,基金樹起了價(jià)值投資大旗,五朵金花妖嬈多姿、風(fēng)光盡顯,基金也大獲全勝；但是到了2004年,受宏觀調(diào)控影響,投資和周期性行業(yè)前景看淡,五朵金花相繼凋謝。被標(biāo)榜為價(jià)值投資領(lǐng)頭羊的基金遭遇強(qiáng)大阻力,特別是年末行情中挑大梁的是與價(jià)值投資格格不入的科技股、虧損股、ST股等,市場陷入了價(jià)值取向迷茫時(shí)期。那么在新的一年里,誰將掌握2005年市場價(jià)值取向話語權(quán)呢?

    資金實(shí)力定乾坤

    市場的主導(dǎo)價(jià)值取向變化跟資金相對實(shí)力變化密切相關(guān)。5.19行情之前市場上的大主角無疑是券商,其他機(jī)構(gòu)基本上都無法與之抗衡；5.19行情催生了無數(shù)私募基金的壯大,在行情的頂峰私募基金的聲音蓋過了券商；2001年泡沫的破滅過程也是私募基金被消滅的過程；2002年之前基金的實(shí)力還很薄弱,但在2003年基金開始大規(guī)模"擴(kuò)軍",基金在五朵金花上的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程也是其他機(jī)構(gòu)被邊緣化的過程,2003年可以稱得上是"基金年"。但是到了2004年,參與股市的資金出現(xiàn)了多極化的特點(diǎn),基金一統(tǒng)天下的局面被打破,雖然基金"大躍進(jìn)"式發(fā)行規(guī)模超過以往,但基金的收獲卻遠(yuǎn)沒有那么豐碩,在搶奪"話語權(quán)"的爭斗中基金不再有絕對的實(shí)力。

    從某種意義上說,資金規(guī)模和后續(xù)提供"彈藥"的潛力決定了該機(jī)構(gòu)在市場中的地位,雖然我們不排除某些機(jī)構(gòu)會(huì)利用研究報(bào)告、關(guān)鍵人物發(fā)言等其他方式來影響市場,但最終的比拼還是落到資金規(guī)模特別是增量資金規(guī)模上來,前面的回顧很好地說明了這個(gè)結(jié)論------用資金實(shí)力說話。2005年是一個(gè)新的價(jià)值取向形成年,基金雖然在一定意義上還是主角,但經(jīng)過了"大躍進(jìn)"高峰擴(kuò)張年的基金后續(xù)實(shí)力已經(jīng)開始削弱,QFII、保險(xiǎn)資金將顯現(xiàn)出較快的上升勢頭,雖然在力量上還難以和基金抗衡,但其增量資金的跟進(jìn)速度和力度足以對基金的地位產(chǎn)生動(dòng)搖,而且投資理念的優(yōu)化、資金運(yùn)作的靈活性為其提供了脫穎而出的機(jī)會(huì),市場的價(jià)值取向有望向它們靠攏。

    基金難以再輝煌

    在比較了2003年年報(bào)、2004年中報(bào)和2004年三季報(bào)中基金、QFII、社保基金、券商和企業(yè)年金重倉股的市場表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn),QFII、社保基金和基金重倉股在這三個(gè)階段中的表現(xiàn)均強(qiáng)于大盤,社保基金和基金的表現(xiàn)相對接近但略勝基金一籌,而QFII則把其他機(jī)構(gòu)投資者甩到身后。但是,券商和企業(yè)年金重倉股的表現(xiàn)卻一直差于市場平均水平,企業(yè)年金甚至在很大程度上淪為券商重倉股的"接棒人",導(dǎo)致其表現(xiàn)節(jié)節(jié)敗退,后兩者的市場表現(xiàn)預(yù)示著它們已經(jīng)逐漸淡出舞臺,在爭斗"話語權(quán)"時(shí)很難有機(jī)會(huì)獲勝。

    花費(fèi)筆墨敘述QFII和社保基金的優(yōu)秀并非要完全摒棄基金,只是想說明在基金相對地位開始下降之后我們需要向誰看齊。2005年,基金的規(guī)模會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大,但頂峰時(shí)期已經(jīng)過去。我們可以從各種渠道解讀出管理層將優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)放到落實(shí)"國九條"的具體措施下面,在管理層優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的大目標(biāo)下,保險(xiǎn)資金、QFII、社保基金和企業(yè)年金的資金規(guī)模會(huì)迅速擴(kuò)大,而基金擴(kuò)大的步伐會(huì)在行進(jìn)中相對落后。即便2005年基金的擴(kuò)張規(guī)模仍然保持較高水平,但從相對實(shí)力上看,目前處于弱小狀態(tài)的保險(xiǎn)資金和QFII的后勁卻不可小視。

    新價(jià)值取向趨于穩(wěn)健保守

    隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目和規(guī)模的增加,投機(jī)帶來的波動(dòng)性會(huì)逐漸減弱,市場預(yù)期收益率會(huì)隨之降低,整體投資風(fēng)格可能趨于穩(wěn)健和保守,一些低風(fēng)險(xiǎn)、潛在收益高的品種將會(huì)得到更多重視。

    值得注意的是,QFII在進(jìn)入內(nèi)地股市后不久便以其國際眼光迅速挖掘出可轉(zhuǎn)債以及封閉式基金的內(nèi)在投資價(jià)值。亞洲金融危機(jī)后,韓國完全放開了對QFII的限制,目前QFII持股大約占據(jù)了韓國市場總市值的30%以上份額。由于目前我國內(nèi)地對于QFII進(jìn)入的門檻和管制還比較嚴(yán)格,同時(shí)內(nèi)地股市也沒有完全納入國際指數(shù)體系,因此QFII一時(shí)還不可能大規(guī)模進(jìn)入內(nèi)地股市。相信隨著內(nèi)地股市的進(jìn)一步開放,以及國際指數(shù)體系對于內(nèi)地股市開放度的認(rèn)可,QFII入市速度將大大加快。另外,從QFII的高調(diào)登場和不久前海外投行大舉唱空中國經(jīng)濟(jì)的效果來看,除了資金實(shí)力的擴(kuò)張外,QFII還會(huì)動(dòng)用研究報(bào)告等其他力量來施加影響。總之,他們的滲透力量十分強(qiáng)大。

    另外,在管理層提倡和鼓勵(lì)上市公司分紅的前提下,穩(wěn)健的投資理念將逐漸得到實(shí)現(xiàn),社保基金的分紅導(dǎo)向型投資也是目前國際主流投資策略之一,未來保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金很可能也采用這種策略。隨著上證所分紅指數(shù)的推出、強(qiáng)制分紅制度的實(shí)施以及預(yù)期未來紅利稅的降低,分紅型投資理念有望得到市場其他參與者的認(rèn)同。以保險(xiǎn)資金、QFII為代表的穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者可能在2005年的市場上發(fā)出更響亮的聲音。