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2005:債券市場哪些變革值得期待

http://whmsebhyy.com 2004年12月24日 09:45 上海證券報

今年的債券市場,可謂大跌但卻沒有大起。在這個市場中,管理層依然不斷推出改革和創新措施以推進整個債券市場的前進。對這些改革和創新措施而言,有的起到了助漲的作用,也有的是助跌的因素,但總體看來新的制度大多是出于更好地建設債券市場的目標。也許,2005年的制度變革對債市而言,更值得期待。

意義各不相同

今年推出了一系列制度改革和創新,對債市而言,各有不同意義。我們不妨總結一下這些制度變革推出后所帶來的影響。

銀行間與交易所市場買斷式回購。銀行間與交易所市場分別在今年5月、12月推出了買斷式回購。做空盈利模式的出現,使得目前只能做多的市場多了一個實現盈利機會的途徑,對市場的定價也產生了直接影響,尤其是對長期債券。

商業銀行次級債。到今年12月14日,商業銀行已經發行了771.7億元的次級債。發行商業銀行次級債原本的目的是為了提高銀行資本充足率,以增加銀行的抗風險能力,并獲得可能已經失去的貸款投放能力(除了招商銀行(資訊行情論壇),各大銀行的資本充足率可能都只在8%的邊界上)。

公開市場操作走向柔和。今年5月中旬,央行在每周四增加了一次公開市場操作；進而,在7月27日后,央行又在每周二增加一次公開市場操作。而目前,28天正回購可以在任何一個工作日操作。同時,央行公開市場業務也增加了與一級交易商的交流。央行如此動作目的在于,其希望比較精確的掌握市場的流動性狀況,為自己的公開市場操作提供操作依據,維護貨幣市場利率的平穩運行。

批準01鐵路建設債進入銀行間市場。目前企業債的主要需求方為保險公司,少數的幾家保險公司形成了一定的價格聯盟,企業債允許在銀行間市場交易流通,某種程度上意味著銀行可以通過銀行間市場購買企業債,參與者的增加勢必伴隨流動性的改善,從而導致企業債的收益率下降。

推出貨幣市場基準利率。10月12日,中國外匯交易中心發布債券7天回購數據指標,作為中國貨幣市場基準利率的參考指標,可以對利率的未來走勢的判斷提供參考。貨幣市場基準利率的推出,對浮動利率債券的發展是一個利好。國家開發銀行因此很快推出兩期以基準利率為參考利率的浮動利率債券,受到了市場的熱捧。

改革標準券折算率計算辦法。10月18日,上證所、深證所、中證登公司聯合公布《標準券折算率管理辦法》,并于2005年1月1日起實施。根據我們的驗證,按照《辦法》公式計算的標準券折算率均低于目前兩個交易所公布的折算率。因此,《辦法》的實施將降低交易所市場國債、企業債回購融資的能力。

銀行間市場推出"券款對付(DVP)"結算辦法。11月8日,中央國債登記系統接入了國家現代化支付系統,而以此為基礎的券款對付交易方式也全面推開。在證券交易實行券款對付結算方式是防范結算風險和避免結算糾紛的國際通行做法。

央行12月14日發布《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》。規則出臺后,將使銀行間市場債券交易流通的審核程序更加透明、規范,也為企業債券大量進入銀行間債市提供了便利條件,對拓寬企業債券投資主體,擴大企業債券市場規模具有重要意義。

2005年新制度展望

2005年將延續今年的創新改革,而今年的有關改革措施也為2005年做了很好的鋪墊。實際上,作為資本市場與貨幣市場的雙重參與者,債券市場自身也存在要求體制性創新和結構調整的內在動力,這種制度的創新和結構的調整將對舊的格局和舊的基礎產生沖擊性影響,最終波及債券市場的定價機制和運行格局。

企業債的發展是第一個可期待的債市變革。企業債的發展空間來自兩個因素:第一,國務院改革投資體制的需要。今年7月中旬發布的《國務院關于投資體制改革的決定》明確指出,要改革企業債券發行管理制度,擴大企業債券發行規模,增加企業債券品種。如果國務院要想實現自身的改革目標,就必須擴大企業債的投資者隊伍,從而提高企業債的流動性,建立一個完善的企業債券市場,未來只有讓銀行也加入企業債的投資者隊伍,才能提高企業債的流動性,建立企業債的流動性市場。第二,改革中國間接融資比重過大,風險過于集中制度的需要。央行行長周小川、副行長吳曉靈今年在多個場合都表示,中國的間接融資比重過大,具有很大的危害性,未來的方向是大力發展直接融資,企業債就是一個渠道。

自動質押融資機制將扭轉貨幣市場利率體系。在11月8日,中央債券綜合業務系統與人民銀行支付系統開始對接后,可以實現一項新的功能:自動質押融資。一旦自動質押融資開展,則意味著央行開始發揮市場"最后一個貸款人"的角色。市場機構(商業銀行、證券公司等)可以通過質押融資,隨時從央行獲得流動性,從而其對流動性喪失的恐懼將大大減少,最終使我國的貨幣利率體系中長期與短期利率的利差減小,扭轉我國的貨幣市場利率體系。

信貸資產證券化的推出。發展資產證券化的目的,高層還是意在改革我國比例過重的間接融資制度,同時,將集中在商業銀行的信貸風險分散到社會各個投資階層。根據權威人士的介紹,中國建設銀行和國家開發銀行的信貸資產證券化方案已趨明朗,而中國人民銀行等有關部門關于推進信貸資產證券化試點的思路亦已明確。由于銀行的中長期信貸資產存在幾率比較高的違約率,其推出的信貸資產證券可能存在很大的定價困難,因為大家都很難給出一個市場一致認可的風險補償。也許正是因為定價的分歧,將意味著一個投資機會的到來。

商業銀行設立基金公司。毫無疑問,商業銀行債券基金將為中國的債市注入新的資金。

自動質押融資業務的流程圖

  清算成員日-->支付系統向公開-->公開市場操作系統檢-->檢查融資需-->債券質押,
  間頭寸不足   市場操作系統發  查其是否在融資范圍內  求方的賬戶   融資支付
                 出融資需求

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