經(jīng)過了長達(dá)數(shù)月的征詢意見與研究，證監(jiān)會(huì)于本月發(fā)布了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知》，由此揭開了新股詢價(jià)發(fā)行的序幕。此舉對(duì)市場產(chǎn)生了重大的影響，客觀上是使得新股發(fā)行過程中定價(jià)市場化、透明化有了最基本的保障。滬深股市已經(jīng)有十多年的歷史，管理層也一再把規(guī)范化、市場化、國際化作為股市發(fā)展的方向，應(yīng)該說也確實(shí)取得了一定的成果,但進(jìn)展不是特別大。尤其是新股的發(fā)行，盡管具體方式幾經(jīng)調(diào)整，但作為其中最重要環(huán)節(jié)的發(fā)行定價(jià)，就一直沒有做到真正市場化，并且發(fā)行價(jià) 的形成過程也很不透明，給市場帶來了不少弊端。特別是今年以來股市持續(xù)低迷，沿用過去方法發(fā)行的不少新股剛上市就跌破發(fā)行價(jià)，股市的融資功能受到了嚴(yán)重影響。正因?yàn)檫@樣，證監(jiān)會(huì)從9月份起暫停發(fā)行新股，研究新的發(fā)行方案，試圖從詢價(jià)制度入手來解決這個(gè)問題，應(yīng)該說是必要的，也抓住了問題的本質(zhì)。

    現(xiàn)在，人們需要考慮的是，從明年1月1日起，新股發(fā)行就要試行詢價(jià)制度了，實(shí)際上也就是向著市場化的目標(biāo)大大進(jìn)了一步，這究竟會(huì)給股市帶來什么新氣象呢？有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著今后機(jī)構(gòu)投資者參與新股的定價(jià)，必然會(huì)導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格的下跌，因?yàn)閷?duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，總是希望買到的股票價(jià)格越低越好。從表面來看的確是這樣，但仔細(xì)想一想，可以發(fā)現(xiàn)問題并不那么簡單。在市場低迷的時(shí)候，如果機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)期后市還要下跌，那么它們顯然會(huì)盡力壓低新股的發(fā)行價(jià)，或者干脆不參與新股的申購。這樣，由于買方報(bào)價(jià)低，并且需求有限，那么新股的發(fā)行價(jià)自然會(huì)被壓低。以前一些中資企業(yè)在香港發(fā)行H股，之所以發(fā)行價(jià)很低，按市盈率計(jì)算才幾倍，原因也就在此。但是，在股市高漲的時(shí)候情況就不同了，如果機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期后市還有上升空間，當(dāng)然愿意以較高的價(jià)格來申購新股。應(yīng)該說，對(duì)每個(gè)具體的機(jī)構(gòu)投資者來講，它們內(nèi)心都是希望新股價(jià)格能夠低一點(diǎn)的，但是客觀上機(jī)構(gòu)投資者又有很多個(gè)（按照規(guī)定，公開發(fā)行股數(shù)在4億股以上的，初步詢價(jià)對(duì)象不少于50個(gè)），作為一種人格化的經(jīng)濟(jì)動(dòng)物，為了避免廉價(jià)新股落入別的機(jī)構(gòu)投資者手中，它們?cè)趯?shí)際操作時(shí)往往會(huì)情不自禁地設(shè)法抬高發(fā)行價(jià)，以確保自己申購成功，當(dāng)年閩東電力(資訊 行情 論壇)發(fā)行時(shí)也嘗試過向機(jī)構(gòu)詢價(jià)，在眾多機(jī)構(gòu)投資者的哄抬下，這只業(yè)績平平的股票居然以88倍市盈率發(fā)行成功。這看上去有些不可思議，但的確是事實(shí)。而當(dāng)這些高價(jià)購入新股的機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場成功地套現(xiàn)并且獲利頗豐時(shí)，人們也只能認(rèn)為這種存在還是合理的。從這一角度看，新股市場化發(fā)行，在股市行情低迷的時(shí)候會(huì)促使新股發(fā)行價(jià)走低，而如果此時(shí)公司不能接受低價(jià)發(fā)行，將導(dǎo)致發(fā)行失敗；而在股市行情火爆時(shí)，則會(huì)推高發(fā)行價(jià)，與此同時(shí)也會(huì)吸引更多公司爭相發(fā)行股票。這就發(fā)揮了市場調(diào)節(jié)的作用，因此，說新股市場化發(fā)行會(huì)導(dǎo)致發(fā)行價(jià)下降，只是講對(duì)了問題的一個(gè)方面，并不完整。

    還有一種說法，認(rèn)為新股詢價(jià)發(fā)行以后將大大加快擴(kuò)容速度，理由是實(shí)行詢價(jià)以后，發(fā)行價(jià)實(shí)際上是隨行就市的，不管什么行情，擴(kuò)容都會(huì)源源不斷。實(shí)際上前面已經(jīng)談到，在發(fā)行價(jià)被壓到一定程度時(shí)，公司可能會(huì)停止發(fā)行股票，比如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)當(dāng)初就是準(zhǔn)備到香港發(fā)行新股的，但是那里的機(jī)構(gòu)投資者拼命壓價(jià)，公司于是轉(zhuǎn)而到境內(nèi)發(fā)行股票了。從這件事情可以看出，在“計(jì)劃”之下，新股的擴(kuò)容速度實(shí)際上要比在市場調(diào)節(jié)下快得多，也猛烈得多。中國股市才搞了十幾年，規(guī)模卻已經(jīng)超過了海外搞了幾十年、上百年的成熟市場，這里當(dāng)然有多種因素，但是非市場化發(fā)行應(yīng)該說起了很大的作用。在當(dāng)前的市場上，股票的增發(fā)相對(duì)來說市場化程度比較高一點(diǎn)，也引入了詢價(jià)制度。事實(shí)上，由于這幾年股市行情不好，增發(fā)的規(guī)模已不如前兩年。由此可見，詢價(jià)發(fā)行新股并不一定導(dǎo)致高速擴(kuò)容，客觀上它可能起到這樣一個(gè)作用：行情好的時(shí)候推動(dòng)擴(kuò)容，行情差的時(shí)候減緩擴(kuò)容。在這里，市場將發(fā)揮其無形之手的調(diào)節(jié)作用，緩解了供求矛盾。

    在我國香港，新股發(fā)行就采取詢價(jià)方式，多年的實(shí)踐證明，其總體效果是不錯(cuò)的，并且對(duì)股市規(guī)模的擴(kuò)大、優(yōu)質(zhì)上市公司的增加、市場吸引力的提升都起了很好的作用。實(shí)際上，中國證監(jiān)會(huì)推出的新股詢價(jià)制度，在不少方面就借鑒了香港的經(jīng)驗(yàn)。人們可以確信的是，隨著新股詢價(jià)制度的全面開展，發(fā)行的市場化與價(jià)格形成中透明度將會(huì)明顯提高，股票的發(fā)行也將走上正軌，股市的價(jià)格體系也能夠得到改善，并且將直接促使一些市場問題的解決，其對(duì)股市所帶來的影響也將是積極的。