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本月9日，中興通訊(資訊 行情 論壇)（0763）在聯交所主板掛牌上市后，股價一度表現強勁。最高收盤價格曾經達到26.9港元（12月16日創出），折算后已超過當日A股收盤價27.87元。市場對中興通訊H股的后市走勢極為看好，一些機構給出的中期目標價位甚至達到35港元之多。
中興通訊H股、A股股價倒掛的現象引起市場的多種思考與猜測，比
如，H股股價全面高于A股股價的時代是否已經來臨，“A to H”公司在香港掛牌是否更有利于H股股價上漲等。
源于市場估值的差異
其實，中興通訊H股和A股股價倒掛現象反映出國際投資者對同一家公司市場估值的差異。除中興通訊之外，其他29只在兩地同時上市的股份中，大部分時段的H股股價都顯著低于對應A股股價。因此，早在QFII登陸內地A股市場之前，德意志銀行就曾經預計，QFII不會購買含有H股的A股。此言論曾經招致內地媒體的不少非議，原因是在內地投資者心目中，含有H股的A股在內地市場上多是投資價值處于頂端的大盤藍籌股份，對與其價值的否認是內地市場人士所難以接受的。迫于壓力，德意志銀行隨后改口，表示QFII可以考慮購買此類股份。然而，時至今日，這29只含有H股的A股并無一只被QFII重倉持有。中興通訊則是唯一的例外，從一定程度而言，這是其H股上市后股價繼續強勁上漲并超逾對應A股股價的重要原因。
無獨有偶， 近日海螺水泥(資訊 行情 論壇)（0914）的股價也躍至其A股股價之上。不過，其原因與中興通訊的情況不盡相同，且和內地股市近期持續下跌不無關系。不過，無論如何，目前30只同時在兩地市場上市的股份中，類似海螺水泥、中興通訊這樣的現象并不多見，更無普遍性可言。因此，筆者看來，H股股價全面高于A股股價的時代還遠未到來。
而且，同一家公司同股同權的A股和H股也并沒有表現出較好的一致性。從近年來的統計數據看，除中石化（0386）、南方航空(資訊 行情 論壇)（1055）等在一定時段內表現出較好的一致性之外，其余同時在兩地上市的股份中均難以發現類似的情況。
不過，同一家公司H股和A股的比價效應卻應該是存在的。而且，H股和A股的比價在兩地市場沒有發生大變動的情況下還將具有一定的穩定性。比如，青島啤酒(資訊 行情 論壇)（0168），海螺水泥等公司的H股股價較為接近其A股股價，并都曾出現H股股價高于對應A股股價的情況；南京熊貓(資訊 行情 論壇)（0553）、洛陽玻璃（1108）等公司的H股股價和對應A股股價差別則非常之大，這樣情況是長期存在的。一般情況下，30家公司比價高低的順序并不會發生太大的變動。
股價的上升空間有限
從這個意義上來看，中興通訊未來股價的上升空間將非常有限。雖然其具有良好的基本面狀況，且是有史以來第一家成功進行H股上市的A股公司、第一家在H股市場上市的內地電訊設備制造商，但即使在最高的收盤點位，其H股較其A股的溢價幅度亦極為有限。這也顯示出，其H股股價受到兩地價格之間比價效應的制約作用還是非常明顯的。此外，中興通訊不被看好的原因還包括，一方面，以目前的價格衡量，中興通訊H股的市盈率已經在20倍以上，在主要H股中屬于較高水平。且和香港同類的主要股份相比，也屬于較高水平。這在H股價值整體仍然處于低估狀態的背景下，會讓人多少感到不太正常；另一方面，目前的市場環境和去年年底的情況有很多類似之處。從去年年底的情況來看，中國人壽（2628）等公司高調上市，且上市后數日內表現不俗，但其后便陷入綿綿跌勢，直至招股價之下。中興通訊可能面臨的類似風險值得投資者警惕。
繼中興通訊首開“A to H”的先河之后，未來將有更多A股公司將考慮到香港H股市場發股融資，更有一些尚未上市的內地大型企業考慮以同時同價的方式發行H股和A股。不過，在比價效應持續存在的背景之下，繼續進行“A to H”的A股公司，是否還能像中興通訊那樣定出遠超市場預期的H股價格，同時同價發行A股和H股的公司是否最終能被兩地的投資者所接受，卻是非常難以預料的。
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