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有消息透露，策略股東鄭裕彤持有的周大福企業配售1.07億股中國人壽（2628），占其持有股權的50%，最多套現5.78億港元。花旗美邦為此次配售代理人。周大福企業于中國人壽去年IPO招股時，以不多于1億美元認購中國人壽股份，該批股份設有一年禁售期。上周末為一年禁售期屆滿。
控股股東可能尋找戰略股東減持股份。中國人壽的策略股東包括李
嘉誠、李兆基，分別持有4.28及4.28億股，合計占H股流通股份的11.5%。12月18日之后，策略股東持有的H股可以自由流通。盡管中國人壽仍可長期看好，但不排除部分策略股東減持套現。我們還注意，中國人壽的控股股東集團公司因承擔原中國人壽的高息保單，財務壓力沉重，估計集團公司將尋找合適的戰略股東減持股份以補充現金流。當然，引入戰略股東可提升中國人壽的精算技術、風險控制能力、產品設計能力等。
轉變經營模式，基本面改善。上半年中國人壽的風險型保單毛保費收入增長率高達43%，公司的壽險新單收入從首年同期的60.7億元大幅增長104%至123.6億元。上市后，公司轉變經營理念，調整產品結構，新增保單毛利率改善，產能提高，主要體現于：（一）上半年毛利率較高的風險型保單業務收入在凈保費收入中的比重從2003年同期27.3%上升到34%；（二）新單保費收入占風險型毛保費收入的比例從上年27.6%提高到39.4%，意味著新業務增加值上升，內涵價值的提升；（三）新增期繳保單107.7億元，占全部首年保單的86%，顯示出公司更為長期的現金持續能力、更高的盈利能力。綜合壽險繼續率在2004年上半年達到89.4%，較2003年88.5%有所改善；（四）上半年中國人壽人均首年風險型保費收入達1.9萬元，較2003年上半年上升92%，相當于中國平安2003年的平均水平。
治理結構及信息披露質量有改善。2004年6月，公司首次股東周年大會上增選三位獨立董事。目前，獨立非執行董事共五名，超過公司董事會人數一半。公司聘請一位美國的資深精算師為公司總精算師，以提高公司營運及管理的國際化水平。為進一步提高資料披露質量，公司計劃在2004年度年報提供內涵價值資料。公司亦希望通過引入國際策略性投資者，引進國際管理技術。目前還沒有最終協議。
若2005年利率上升100基點，公司當年每股收益可提高3.2%。保險公司新增保單資金及到期資產可在新的利率水平投資。對比以前的精算假設，我們預期，保險公司可從利率調升中獲得更多投資收益。其中，中國人壽的利率敏感度為3.2,即利率上升100基點，2005年每股收益可提高3.2%。同時，利率變化后，公司持有到期和非交易類債券的市場價值會發生變化，調整后的凈值也相應發生變化。
壽險業長期評級為“跑贏大市”。我們一直認為，未來5年在內地經濟快速增長、二線城市為主要增長點和不斷膨脹的中產階級需求的帶動下，人壽保險將以高于同期GDP的增速成長。同時，在上市及引進外資的刺激下，保險行業的財務狀況和償付能力得到提高，公司治理結構得到改善，企業盈利能力會進一步提高。因此，給予保險業長期投資評級為“跑贏大市”。
減持壓力阻礙股價續上升，短期評級“中性”。中國人壽承諾，2004年年報中披露有關的內涵價值及新業務價值量。目前。我們參考IPO披露的內涵價值推算，貼現率為12%，2004年底每股內涵價值（EVPS）為2.87港元。以12月22日收盤價5.40港元計，中國人壽的P/EVPS（即價格/每股內涵價值）為1.9,略高于全球壽險同行平均水平。
由于策略股東減持股份對市場構成一定壓力，我們估計短期公司股價難以繼續上升。目前，維持中國人壽投資評級為“中性”，短期目標價為5.50港元。另外，根據中國平安IPO文件披露，摩根和高盛分別持有中國平安2.89億股和3.38億股，分別占流通H股的15%和17.5%，設有一年禁售期，到2005年6月24日結束。因此，中國人壽策略股東減持傳聞對中國人壽和中國平安的當前股價均構成一定壓力。
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