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2004年以美國開始升息為標志，全球進入了利率上升周期。美聯儲在6月23日宣布將聯邦基金利率從46年來的最低水平1％提高到1．25％。此后又4次提高利率，在12月4日將聯邦基金利率提高到2．25％。
在美國利率上升的影響下，英國今年4次提高利率，將官方利率從3．75％提高到4．75％；瑞士央行今年下半年兩次升息；新西蘭央行也兩次升息，將利率提高到5．50％；而澳
大利亞央行已經早在2003年四季度就兩次升息，將利率提到到5．25％。
經濟復蘇加快令通脹壓力增大
導致全球利率上升的主要原因是經濟復蘇加快令通脹壓力增大。預計今年全球經濟將增長4％左右，這是2000年以來的最高水平。今年經濟增長的特點是美國再一次成為全球經濟增長的主要動力，而全球化的發展增強了新興國家的經濟活力，中國急速的工業化發展也成為帶動全球增長的重要動力。今年全球經濟增長的另一個特點是在大規模擴張的宏觀經濟政策下實現的。這些擴張政策包括：美國大量減稅，主要國家和經濟體的利率都下降到了幾乎是二戰后的最低水平，一些亞洲國家進行了前所未有的外匯干預，以保護出口商品的競爭力。這些擴張性經濟政策導致全球通貨膨脹壓力增大。
從財政政策來看，由于實行擴張性財政政策，各國財政狀況普遍惡化。美國財政預算赤字上升到二戰以來最高水平，預計今年的財政赤字將達到GDP的5％，但在2000年，美國財政還有相當于GDP1．5％的盈余。日本財政赤字仍然占到GDP的8％，歐元區許多主要經濟體的赤字狀況都高于歐元區《穩定與增長公約》規定的3％的上限。使這一情況更加惡化的是，這些工業國家在中期內幾乎無一例外地面臨著衛生保健和養老費用大幅上升的問題。而新興國家雖然對限制財政赤字做了很多努力，但公共機構的債務一直在增長，已經超過了GDP的50％，一些政府還面臨國有企業或者銀行潛在虧損而帶來的巨額債務。財政赤字的增加導致貨幣供給上升，令通脹壓力增大。
再從貨幣政策來看，由于全球利率水平處于歷史低位，在經濟加速增長的影響下，通脹壓力已經在全球范圍內開始顯現。美國勞工部的數據顯示，今年1月－11月，消費物價指數上升年率為3．7％，而2003年全年增幅僅為1．9％�？鄢称泛湍茉吹暮诵南M物價指數漲幅也遠超去年，今年前11個月核心消費物價指數年率上漲2．3％，較2003年時1．1％的漲幅高出逾一倍。
其它國家的通貨膨脹也趨于上升，英國今年5月零售銷售增長年率達兩年來最高水準，較上年同期增長7．4％，為2002年4月以來最大增幅。瑞士和加拿大經濟增長也促使通脹壓力增大，整體消費者物價指數（CPI）升幅高于加拿大央行的預估。日本長期利率上揚也引起關注。由于經濟強勁復蘇，日本公債收益率節節高升。指標10年期公債收益率一度創下2000年9月以來最高水準。此外，今年石油價格和商品價格的快速上漲也威脅到全球物價的穩定。原油價格一度上升到每桶55美元，期貨價格表明油價將在未來繼續維持高位。其他商品價格也大幅上漲。
另一個可能推動通貨膨脹上升的因素是亞洲外匯儲備大幅增長。2003年亞洲外匯儲備增長了4800億美元，2004年亞洲國家的外匯儲備將上升到1萬億美元，這樣的水平前所未有。亞洲國家用手中的美元大量買入美國國債可能會帶來兩種影響，其一是將美國的利率水平壓低，可能引發股票及房產市場的泡沫；另外一個后果則可能是，外匯儲備將給亞洲國內市場帶來過多的現金，從而引起通貨膨脹。
而對于美國來說，過低的利率對于糾正雙赤字的結構性經濟不平衡也十分不利。大量借貸擴大了經常賬赤字，令美國經常賬赤字占國內生產總值的比例上升到5．5％，一旦國外資金流入迅速減少，美國可能出現經濟衰退的局面。在美國極低利率的刺激下，美國的房地產市場持續興旺。根據高盛的統計，目前美國房產價格偏高約10％，而英國的房地產價格偏高約15％。同時，美國人的負債居高不下。美國股市價格也偏高。在資產價格偏高的情況下，低利率將使美國消費和投資可能出現增長過快的問題，不利于糾正美國的巨額經常賬戶逆差，將增大美國經濟的不平衡和不確定性。
明年全球利率仍處于上升通道
世界銀行在11月發布的全球經濟展望報告中預計，全球經濟增長速度將在2005年略微放慢。2004年全球經濟將增長4．0％，2005年全球經濟增長速度將放緩到3．2％。預計美聯儲將在2005年繼續堅持逐步小幅升息的策略。主要有以下幾點理由：
第一、美國經濟仍然保持較快增長。12月17日美國白宮發布的經濟預測報告預計，明年美國經濟將穩健增長，并且通脹率會較低，失業率將下滑。白宮預計2005年美國實質國內生產總值（GDP）增長率為3．5％，2006年將放緩至3．4％。今年受油價上漲影響達到3．4％的通脹率在2005年將會下滑至2．0％。失業率預計會自5．5％下降至5．3％。報告還預期2005年美國非農就業人口月平均增加約17．5萬人。
但恐怖活動和石油價格居高不下的陰影仍然威脅美國經濟增長。預計2005年石油價格仍將保持在45美元以上。美聯儲將繼續保持對通脹率上升危險的關注，采取小幅升息策略加以控制。
第二、美聯儲的升息策略成為防范金融風險的重要防線。由于美國的雙赤字問題難以在短期內解決，而國際經濟環境又出現一系列不利于美元的變化；美國出于減少經常賬戶赤字的考慮，將在中期繼續推行弱勢美元政策；預計美元兌歐元匯率在中長期將進一步下跌到1．35－1．40美元，美元兌日元匯率將下跌到100日元左右。但由于美元匯率過度下跌對全球經濟和金融均極為有害，而且對美國本身也十分不利，因此，預計美元匯率的下跌將受到美國及歐洲、日本等國家的控制和干預。而美聯儲將繼續推行逐步升息的貨幣政策，有利于減輕美元匯率進一步下跌對金融體系穩定性的威脅。
12月13日英國央行在其半年一度的金融穩定性評估報告中發出警告稱，未來外匯匯率波動的不確定性及其對利率和資產價格可能造成的影響，將令金融體系的穩定前景面臨風險。12月15日國際貨幣基金會（IMF）首席經濟學家拉詹發出警告稱，美元下跌是全球經濟風險的一個早期訊號。雖然目前沒有跡象顯示民間投資者對美元資產失去了興趣，然而，發生美元危機的可能性卻有增無減。
由于美聯儲認為美元貶值對美國出口有提振作用，而2005年就業市場將繼續改善，能源價格和財政政策仍然存在巨大不確定性，因此美聯儲為了防范美元匯率下跌給金融市場帶來的風險，并防止通貨膨脹上升，在2005年將堅持小幅逐步升息的策略。預計美聯儲在2005年上半年將把利率提高到3％，下半年的利率決策將更加取決于經濟數據，仍然有很大可能在年底之前，將利率提高到3．25％－3．5％。
由于歐元區通脹壓力上升，預計歐洲央行將在明年下半年開始升息。自2003年6月以來歐元區利率一直保持在2％的歷史低位。由于歐元兌美元匯率走強，而且歐元區經濟增長仍然疲弱，預計2005年歐元區利率水平將繼續低于美國，在2005年底可能上升到2．25％－2．50％。由于自2003年11月以來，英國央行已5次升息，近期數據顯示，升息已令英國房屋市場及消費者支出降溫，預計英國利率已經接近觸頂。日本近期公布的經濟數據疲軟，預計日本央行在2005年將繼續維持零利率政策不變，以提振經濟和對抗通縮。而澳大利亞、新西蘭、瑞士等國家及一些亞洲國家的利率可能繼續上升。
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