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2004年推出股指期貨已經(jīng)不太可能，展望2005年，股指期貨推出的時(shí)機(jī)是否成熟呢？
廖英敏認(rèn)為，股指期貨的推出應(yīng)該遵循謹(jǐn)慎性原則，深入研究、創(chuàng)造條件、積極推進(jìn)。
本報(bào)記者 洪壘
隨著上海證券交易所組成項(xiàng)目小組重啟股指期貨開(kāi)發(fā)工作， 幾年前呼聲甚高的股指期貨再度成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。
而此時(shí)，滬深證券市場(chǎng)已經(jīng)遭受了三年多熊市的考驗(yàn)。
雖然上證指數(shù)被很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為有失真的嫌疑，難以真正反映市場(chǎng)下跌的真實(shí)狀況，但不爭(zhēng)的事實(shí)是3年多來(lái)的熊市也使該指數(shù)連創(chuàng)新低，對(duì)比2001年2245點(diǎn)的高位，最大下跌幅度已達(dá)44％。我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)一斑。
由于缺乏做空機(jī)制，中國(guó)資本市場(chǎng)上的投資者只能通過(guò)單邊做多的交易方式才能盈利。俗話說(shuō)，一條腿不走路。面對(duì)持續(xù)低迷的市場(chǎng)走勢(shì)，這種交易模式暴露出嚴(yán)重的缺陷，虧損累累的投資業(yè)績(jī)令國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)參與各方避險(xiǎn)的需求日漸強(qiáng)烈。
一位在股市“征戰(zhàn)”多年的投資者對(duì)記者說(shuō)，現(xiàn)在投資者面臨的不是賺多少的問(wèn)題，而是首先要考慮如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這或許是中國(guó)投資者走向成熟的標(biāo)志之一，但問(wèn)題是，目前國(guó)內(nèi)股市并沒(méi)有這樣的避險(xiǎn)工具。
馬柯維茨的投資組合理論指出，一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合可以規(guī)避個(gè)股的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)整體市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)投資組合無(wú)能為力。
就規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，股指期貨有其獨(dú)到的作用。
股指期貨交易具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩種功能。通過(guò)股指期貨市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易，形成一個(gè)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)作出預(yù)期反應(yīng)，同現(xiàn)貨市場(chǎng)上的股票指數(shù)一起，共同對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)作出預(yù)期。投資者可以買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)期貨合約，從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。
正是由于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求，1982年股指期貨在國(guó)外應(yīng)運(yùn)而生并立刻受到了市場(chǎng)極大的歡迎，進(jìn)一步引起了其他股票衍生品如股指期權(quán)、股指期貨期權(quán)等金融創(chuàng)新的高潮。股指期貨交易量也保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)際清算銀行（ＢＩＳ）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，股指期貨的交易量已經(jīng)從1986的0．284億張?jiān)鲩L(zhǎng)到2003年的7．25億張，增長(zhǎng)了26倍。
作為新興的證券市場(chǎng)，我國(guó)并沒(méi)有忽略股指期貨的研究。有業(yè)內(nèi)人士介紹，上海期貨交易所在四年前便完成了股指期貨的方案設(shè)計(jì)、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，上海證券交易所也在兩年前完成了相關(guān)研究。當(dāng)時(shí)由于囿于各種情況，呼聲甚高的股指期貨業(yè)務(wù)沒(méi)有進(jìn)一步得到發(fā)展。
一基金經(jīng)理告訴記者，上海證券交易所這次高調(diào)重啟股指期貨開(kāi)發(fā)工作，出于“內(nèi)憂外患”的考慮。一方面經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，證券市場(chǎng)交易制度和投資工具上沒(méi)有太大的創(chuàng)新，沒(méi)有回報(bào)和創(chuàng)新的市場(chǎng)令投資者喪失信心，證券市場(chǎng)有“邊緣化”的危險(xiǎn)；另一方面雖然我國(guó)股票指數(shù)期貨還沒(méi)有出臺(tái)，但芝加哥期權(quán)交易所等境外機(jī)構(gòu)搶先出臺(tái)中國(guó)股票指數(shù)期貨，給國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)及交易所造成現(xiàn)實(shí)的壓力。
10年前就呼吁中國(guó)股市要建立股指期貨的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，推出股指期貨有利于完善證券市場(chǎng)的發(fā)展，為投資者提供降低投資風(fēng)險(xiǎn)的工具，通過(guò)股指期貨合約的買賣，發(fā)揮股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，形成合理的股價(jià)結(jié)構(gòu)。但賀強(qiáng)認(rèn)為，推出股指期貨前，應(yīng)首先實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的“雙向”交易，投資者既能在市場(chǎng)中先買后賣，也能通過(guò)先賣后買的“做空”機(jī)制在下跌的市場(chǎng)中盈利。實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨的“雙向”交易后，更有利于股指期貨的推出。
值得注意的是，日前有媒體報(bào)道上海證券交易所負(fù)責(zé)人透露，該所正在加緊研究股指期貨和做空交易（短賣交易），而且對(duì)做空交易的研究要比對(duì)股指期貨制度研究快得多。
目前來(lái)看，2004年推出股指期貨已經(jīng)不太可能，展望2005年，股指期貨推出的時(shí)機(jī)是否成熟呢？
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心廖英敏研究員對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，推出股指期貨對(duì)于完善資本市場(chǎng)體系，分散股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很有必要，但當(dāng)前全面推出股指期貨的時(shí)機(jī)并不成熟。她認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育還不成熟，存在著諸如公司治理結(jié)構(gòu)、信息不對(duì)稱、股票價(jià)值與價(jià)格不太一致等問(wèn)題，同時(shí)目前交易所編制的指數(shù)也不一定成熟，什么指數(shù)作為標(biāo)底還未經(jīng)過(guò)充分論證。另外相關(guān)的金融期貨法律法規(guī)尚未出臺(tái)，對(duì)股指期貨也是一個(gè)制約。廖英敏研究員認(rèn)為，股指期貨的推出應(yīng)該遵循謹(jǐn)慎性原則，通過(guò)試點(diǎn)的方式穩(wěn)步推進(jìn)，以利于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，防范風(fēng)險(xiǎn)。但應(yīng)該深入研究、創(chuàng)造條件、積極推進(jìn)。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授認(rèn)為，我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)的風(fēng)氣一直存在，期貨中的投機(jī)可能更嚴(yán)重。他說(shuō)，任何一項(xiàng)金融創(chuàng)新都是以完善市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)而不是以擾亂破壞市場(chǎng)為出發(fā)點(diǎn)，因此要想使股指期貨發(fā)揮正常功能，監(jiān)管能力必須跟上去，要制定、完善法律、法規(guī)，對(duì)操縱行為有能力實(shí)施有效監(jiān)管，只有這些條件具備了，才更有可能推出股指期貨。
有業(yè)內(nèi)人士指出，從今年上海證券交易所力推交易型開(kāi)放式指數(shù)基金ＥＴＦ，深圳證券交易所創(chuàng)新產(chǎn)品上市開(kāi)放式基金ＬＯＦ已經(jīng)上市來(lái)看，一輪金融創(chuàng)新的高潮可能已經(jīng)開(kāi)始。
來(lái)自上海期貨交易所的資料顯示，在股指衍生品中，股指期貨與ＥＴＦｓ的關(guān)系比較特殊。它們之間是一種相輔相成的關(guān)系，ＥＴＦｓ能夠提高股指期貨的定價(jià)效率，從而提高股指期貨市場(chǎng)的效率，使股指期貨的功能得到更好的發(fā)揮；反過(guò)來(lái)投資ＥＴＦｓ也需要股指期貨來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在目前國(guó)際衍生品市場(chǎng)上，為了更好地發(fā)揮它們各自的作用，交易所一般都是把兩個(gè)指數(shù)產(chǎn)品同時(shí)推出。如2003年6月30日，臺(tái)灣證交所與期交所同時(shí)上市臺(tái)灣50指數(shù)ＥＴＦｓ及期貨；2003年12月8日，香港交易所推出Ｈ股指數(shù)期貨；隨后香港恒生指數(shù)公司推出Ｈ股指數(shù)的ＥＴＦｓ。
雖然對(duì)股指期貨推出的時(shí)機(jī)大家還存有爭(zhēng)論，但種種跡象表明，股指期貨的創(chuàng)新是大勢(shì)所趨。目前，許多國(guó)家與地區(qū)已經(jīng)形成了較為完善的股票衍生產(chǎn)品體系，股指期貨作為規(guī)避整體市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，它的功能與作用是不可替代的。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與機(jī)構(gòu)投資者的種類與規(guī)模的擴(kuò)大，開(kāi)展我國(guó)自己的股指期貨交易，推進(jìn)我國(guó)股票衍生品市場(chǎng)的發(fā)展已顯必要。
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