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12月20日，蒙牛乳業（2319）公布，三家外資股東 MS Dairy、CDH及 Actis，合共減持168238371股股份，售價為每股6.06港元，減持量占公司總股本約12.3%。三家外資股東的持股比例相應由31.2%降低為18.9%，不排除其再次減持的可能。在蒙牛上市后3個月禁售期剛過（即12月10日），三家外資股東急不可耐大規模減持，究竟說明了什么？
2002年10月，該三家投資者入股蒙牛。一年半后，蒙牛如期上市。筆者估計，此次減持獲利頗豐。三家機構的投資類似于對創業企業后期的風險投資，資本一般會在企業上市后很快套現。從時間的緊迫性看，不排除與外資機構對公司發展前景感到擔憂有關。
大型減持的兩種可能
一般大型減持，無外乎兩種可能：其一，投資者看淡公司發展前景，認為未來股價增長潛力不大；其二，由于會計結算或急需現金原因，投資者愿意將一部分股權投資變現、落袋為安。我們認為，蒙牛三家外資股東的減持，不管是何種原因都有可能。
最關鍵的是，要觀察外資是否有看淡蒙牛公司的發展前景。乳業作為大眾消費品行業，與宏觀經濟關系很大。縱觀內地經濟，已具備由高速增長向較低速度增長的過渡趨勢，這是基本判斷。根據內地經濟的現實狀況，可將經濟增度大致分為三個區間：9%或以上，屬于過快增長（內地經濟在9%以上的增速主要靠不能持久、短期的固定投資牽引和維持）；7-9%之間，屬于合理增長；低于7%的增速，即屬偏低。目前，我國已對9%以上的增速屬于過熱增長達成共識，并會對此采取“降溫”手段。而結果不外乎兩種：一是經濟增長速度降到7-9%之間，屬于“軟著陸”；二是經濟增長速度降到7%以下，成為“硬著陸”。筆者之見，諸如2003-2004年的經濟高增長將不會持續。
粗略判斷，在經濟高增長階段，幾乎對所有行業來說，都是利潤增加階段。換言之，當經濟速度下降后（即9%以下），大部分行業的利潤增幅將下降。這樣，自然引出一個觀點：排除個別因素，各行業的利潤都將大幅放緩。考慮到經濟周期性，筆者預計各行業利潤將在未來2-3年走下坡路。隨著行業利潤增幅放緩，原先包含在股價中的利潤增長系數也相應降低。理論上，必然導致中資股估值水平的降低。
所以，蒙牛三家外資股東看淡發展前景，是有相當充足的理由。即內地經濟增速相對放緩以后，正在高速成長的乳品業可能會受到沖擊。
看空中資股是否具有普遍性
由此，我們可以聯想到更廣的層面，即外資看淡內地經濟，從而看空中資股是否具有普遍性？從兩個方面，我們可以看出端倪：其一，個別外資已經開始大規模減持中資股。12月10日，摩根大通大規模減持中資股，減持家數達18家，市值約37億港幣，占當日中資股交易量的71%，并導致H股下挫；其二，外資大行已經開始唱空內地經濟基本面。比如，摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠提出觀點，認為“中國地產泡沫即將破裂”。可想而知，房地產價格崩潰對內地經濟產生多大的打擊。摩根大通的減持和摩根士丹利的觀點可能一脈相承，外資機構是否開始看淡中國經濟，從而減持中資股還有未知因素，仍無法準確判斷。但是，廣大中小投資者千萬不要忽視摩根大通的這一減持行為。
其實，中資股的參與者主要集中在各個外資機構上。其中，尤以摩根大通最為活躍。其旗下的國企股組合超過20只，涉及金屬、消費、公路、電力和化工等多個行業，市值達250億港元，多只股票的持股量達10%以上。可以說，基金的動向對中資股后市具有指標作用。
防患于未然
參與的廣泛性(即持有各類H股股份)、股權的集中性(即權益集中在幾個外資基金)使少數外資機構對中資股的操控得心應手。歷史經驗看，外資大行在香港市場的交易行為十分默契。筆者看來，即使外資未有操縱中資股的意愿，他們統一看空內地經濟及中資股的可能性也較大。
如果這一趨勢得以強化，外資看空中資股的觀點得到共識，那么還未等中小散戶明白過來，中資股已跌去甚多。況且，之前一年多，外資機構賺得盆滿缽滿，全面拋售的機會更大。筆者建議，投資者應密切關注這些外資機構的交易活動，以期防患于未然。
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