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2003年以來，經(jīng)濟(jì)不斷升溫，物價(jià)也開始持續(xù)走高，部分行業(yè)和地區(qū)出現(xiàn)“過熱”跡象，央行在2003年下半年采取了上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)等“收縮”措施，但經(jīng)濟(jì)熱度并未減退。2004年2月份，固定資產(chǎn)投資與信貸投放均顯著提速，經(jīng)濟(jì)“過熱”跡象加重，存在高燒過度的危險(xiǎn)。為此，自3月下旬開始，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，央行、發(fā)改委、國土資源部、銀監(jiān)會等政府部門動用各種措施，從信貸、土地及項(xiàng)目審批等多方面對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。金融調(diào)控是此次調(diào)控的重要內(nèi)容。
根據(jù)調(diào)控重點(diǎn)，今年以來的金融調(diào)控可以分為三個階段。第一個階段為年初到4月初。在這一階段，央行先后采取了上調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，實(shí)行再貸款浮息制度；上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度等措施。由于實(shí)際調(diào)控力度不大，以上調(diào)控措施對金融運(yùn)行影響有限。但央行借此明確表達(dá)了貨幣政策要“適度從緊”，商業(yè)銀行要“嚴(yán)格自律”的信號。
第二個階段為4月到10月，各方逐漸對經(jīng)濟(jì)存在局部“過熱”達(dá)成一致認(rèn)識，宏觀調(diào)控一改央行單兵作戰(zhàn)的情況，在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，各政府部門分頭出動，從信貸、土地及項(xiàng)目審批等多方面對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“降溫”。在這一階段的金融調(diào)控中，按照“管好土地和信貸”的要求，央行采取了窗口指導(dǎo)等一系列信貸政策。與一般性貨幣政策工具不同，信貸政策除了解決總量問題外，還用于解決結(jié)構(gòu)問題。信貸政策的實(shí)施依托于金融監(jiān)管，帶有明顯的行政干預(yù)色彩。
在央行監(jiān)管職能完全分離，成立銀監(jiān)會之后，信貸政策的執(zhí)行需要央行與銀監(jiān)會的密切配合。這一階段，央行以發(fā)布通知及按月召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會的方式，進(jìn)行窗口指導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)“區(qū)別對待、有控有保”。一方面，要求采取切實(shí)有效措施限制對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業(yè)的貸款；另一方面，強(qiáng)調(diào)對符合市場準(zhǔn)入條件、環(huán)保指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)好的企業(yè)，要按照信貸原則積極提供信貸支持，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)、增加就業(yè)等方面的貸款支持。
為配合信貸政策的實(shí)施，銀監(jiān)會嚴(yán)查過熱行業(yè)、地區(qū)的貸款，并全面清理銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對在建、擬建項(xiàng)目已發(fā)放或已承諾發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款。5月中旬，中國人民銀行、國家發(fā)改委、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問題的通知》。
盡管這些措施遭到一些專家學(xué)者的詬病，但從實(shí)施效果來看，卻是立竿見影。固定資產(chǎn)投資與貨幣信貸增速在5月份均出現(xiàn)較大幅度的回落。上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、信貸政策等主要針對的是貨幣與信貸等資金的數(shù)量，屬于數(shù)量型工具。數(shù)量型工具的運(yùn)用直接影響資金的供給，通過收緊貨幣信貸供應(yīng)來限制資金需求的實(shí)現(xiàn)。
由于前兩階段的金融調(diào)控對象主要是資金供給，而非資金需求，在投資內(nèi)在沖動存在，貸款需求仍然較旺的情況下，最終調(diào)控結(jié)果出現(xiàn)了一定的錯位。主要表現(xiàn)在：信貸供給集中壓縮短期貸款與票據(jù)融資，造成企業(yè)流動資金緊張；貸款需求未得到有效抑制，銀行體系外的資金繼續(xù)支持投資增長，固定資產(chǎn)投資增速在6、7月份出現(xiàn)一定反彈，盡管隨后幾個月重又小幅回落，但仍存在反彈可能。
第三階段為10月底至今。在這一階段，貨幣政策工具由數(shù)量型工具開始轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具。與數(shù)量型工具影響資金供給不同，價(jià)格型工具直接影響資金成本，對資金供給和需求都有影響。采用數(shù)量型工具在較短的時間內(nèi)達(dá)到了壓縮貨幣信貸的目的，但由于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的體制性缺陷并沒有根除，調(diào)控的成果只是階段性的。為鞏固前期調(diào)控成果，解決前期調(diào)控中所存在的問題，需要充分利用價(jià)格型工具。2004年10月底的加息舉措宣告金融調(diào)控從前期“以數(shù)量型工具為主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“充分利用價(jià)格型工具”的新階段。此次對存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的幅度較小，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響較為有限，在一定程度上只是央行試探性的信號。在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率水平的同時，進(jìn)一步放松對存貸款利率的管制，更具現(xiàn)實(shí)意義。
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