在銅價(jià)上下大幅震蕩的同時(shí)，分析師也展開了一輪又一輪的激烈辯論，但多空雙方不僅未能說服對方，分歧反而有擴(kuò)大的跡象。周一滬銅開始沖擊11月底的高點(diǎn)，將空頭逼到再次與多頭決戰(zhàn)的地步。雖然目前滬銅多頭還是春風(fēng)得意，但種種跡象顯示，滬銅仍然面臨一次較大的調(diào)整。

    用銅企業(yè)被套可能性不大

    目前滬銅多頭一個(gè)主要的做多理由是，中國用銅買家最終將會(huì)象中國油脂企業(yè)今年1-4月那樣，被推到為國際銅市買單的角色上，從而推斷全球銅價(jià)還會(huì)出現(xiàn)一波類似大豆今年1-4月那樣的強(qiáng)勁突破行情。但筆者認(rèn)為這種情況未必一定出現(xiàn)，因?yàn)椴煌�行業(yè)存在不同的投資結(jié)構(gòu)，不同商品的價(jià)格傳遞機(jī)制也有很大不同，因此，中國用銅企業(yè)未必一定會(huì)成為全球銅市高位的最后買家。

    之所以出現(xiàn)今年1-4月國內(nèi)油脂企業(yè)接下全球高價(jià)大豆最后一棒的情況，主要是因?yàn)橛椭�行業(yè)是寡頭壟斷市場以及大豆這種商品特有的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。由于轉(zhuǎn)基因政策的實(shí)施，導(dǎo)致中國大量中小型油廠突然“休克”，使油脂行業(yè)短期內(nèi)成為政策性寡頭壟斷市場，使大型油脂企業(yè)意外獲得暴利收入。在暴利驅(qū)使下大資金源源不斷地流入，導(dǎo)致行業(yè)投資過度。而新建大型油廠因固定成本較高，只要銷售收入大于可變成本，油廠就會(huì)加足馬力進(jìn)行生產(chǎn)。這種行業(yè)現(xiàn)狀導(dǎo)致大豆的“資本”需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其真實(shí)需求，從而將大豆價(jià)格推高到1000多美元一噸的高位，最終使全行業(yè)高位被套。此外，油脂行業(yè)還存在這樣特點(diǎn)，即大豆入廠到豆粕和豆油出廠周期較短，加上豆粕和豆油價(jià)格與大豆價(jià)格保持高度聯(lián)動(dòng)性，價(jià)格傳遞較迅速，因此油廠即使現(xiàn)買現(xiàn)加工現(xiàn)賣也能獲得較好的收益。這是油脂行業(yè)在高位敢于追買的主要原因。

    但對于銅產(chǎn)業(yè)鏈來說，并不存在類似的情況。首先用銅行業(yè)不是壟斷行業(yè)，不存在暴利的情況，因此投資是適度的，處在一個(gè)穩(wěn)步的增長率上。也就是說，銅不存在大豆那樣政策導(dǎo)致的資本需求，它的需求反映的是銅的真實(shí)需求。此外，用銅企業(yè)的銅原料成本（不包括銅線或電纜企業(yè)）只占其制成品成本的很小比例，例如，銅價(jià)從27000元上漲到30000元，每臺空調(diào)成本只增加18元，銅價(jià)大漲或大跌對其利潤不會(huì)造成太大影響。因此，用銅企業(yè)購銅都比較理性，不會(huì)大量追買。其次，用銅企業(yè)從原料進(jìn)廠到成品出廠的周期較長，因此企業(yè)會(huì)權(quán)衡生產(chǎn)進(jìn)度情況和銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，控制最佳買入時(shí)機(jī)，加上空調(diào)等用銅商品的價(jià)格與銅價(jià)的聯(lián)動(dòng)性較差，即銅價(jià)向下游產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)效率較低，用銅企業(yè)追漲動(dòng)力遠(yuǎn)不如油脂企業(yè)。此外，銅是一種可累積重復(fù)使用的資源，這一特點(diǎn)也決定了銅的新增需求壓力將隨潛在廢銅總量（即已經(jīng)使用在商品中的銅）的不斷累積而減弱。

    可見，國內(nèi)用銅企業(yè)被高位套牢的可能性相對于油脂行業(yè)來說要小得多。以這種可能性作為戰(zhàn)略性操作的依據(jù)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

    現(xiàn)貨巨大升水已趨減小

    雖然目前現(xiàn)貨銅價(jià)相對于滬銅仍然存在較大升水，但如果我們以動(dòng)態(tài)角度看升水變化，則可發(fā)現(xiàn)在升水變化過程中，是現(xiàn)貨價(jià)向下靠攏滬銅，而不是滬銅向上靠攏現(xiàn)貨價(jià)。附圖是南海銅現(xiàn)貨市場銅平均成交價(jià)與滬銅Cu0501和Cu0502的走勢對照圖（截止到12月17日）。從附圖中可明顯看出，10月全球銅價(jià)暴跌之后，南海銅現(xiàn)貨成交價(jià)與滬銅一樣，均反彈到10月11日高點(diǎn)附近，但從11月30日高點(diǎn)下跌以來，只有滬銅反彈到接近11月30日高點(diǎn)，而南海現(xiàn)貨銅成交價(jià)則只反彈了不到0.3倍，與滬銅Cu0502反彈幅度達(dá)到下跌幅度0.924根本不可相比。這反映出在銅價(jià)大幅震蕩過程中，升貼水結(jié)構(gòu)在發(fā)生質(zhì)的變化，而這種變化實(shí)際上反映出隱性囤積的銅正在逐漸釋放出來，從而對現(xiàn)貨銅價(jià)形成較大的壓力。

    基本面所發(fā)生的量變，往往在重要的時(shí)間之窗產(chǎn)生質(zhì)的影響。我們注意到，滬銅從5月18日低點(diǎn)上漲到目前，已經(jīng)運(yùn)行了7個(gè)月，而從9月16日突破開始運(yùn)行本周，也已經(jīng)運(yùn)行了3個(gè)月。江恩周期理論指出在7個(gè)月循環(huán)周期與3個(gè)月循環(huán)周期匯聚時(shí)，行情有可能產(chǎn)生重要的突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，使價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。考慮到基本面現(xiàn)貨價(jià)格所出現(xiàn)的轉(zhuǎn)弱跡象，筆者傾向于認(rèn)為滬銅可能在12月20日前后形成一個(gè)重要的高點(diǎn)。從周一滬銅盤面以及LME電子盤的表現(xiàn)看，滬銅周二可能出現(xiàn)高開，但應(yīng)是一個(gè)較好的沽空點(diǎn)。不過投資者操作上應(yīng)嚴(yán)格止損，因?yàn)橹芷谝坏┬纬晒舱瘢瑹o論朝哪個(gè)方向的波動(dòng)，幅度都是巨大的。