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在當(dāng)前的國(guó)際金融市場(chǎng)上，美元的下跌似乎已經(jīng)成為一種主導(dǎo)性的看法，甚至有人說美元是否陷入了和1973年、1985年那樣類似的危機(jī)之中。換言之，在當(dāng)前的國(guó)際金融市場(chǎng)上，美元是否已經(jīng)注定要大幅下跌而沒有支撐？美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位是否已經(jīng)搖搖欲墜呢？
美元危機(jī)未必真的存在
事情可能沒有想象的那么簡(jiǎn)單。盡管美元的短期波動(dòng)難以避免，甚至這種波動(dòng)的幅度還相當(dāng)之大；一旦美元匯率的大幅波動(dòng)，都會(huì)伴隨著美元危機(jī)的悲觀展望，以及美元即將喪失國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的預(yù)期。事實(shí)卻是，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位不僅沒有下降，反而有所上升。
如果要回答美元是否處于危機(jī)之中，首先需要界定什么叫做美元危機(jī)。如果說的是美元匯率的大幅波動(dòng)，以及較大的貶值壓力之中，那么，美元危機(jī)顯然已經(jīng)是事實(shí)。
但是，從國(guó)際貨幣體系的角度考察，美元危機(jī)未必真的存在，目前討論美元危機(jī)的主要依據(jù)之一是美國(guó)的“雙赤字”，作為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的美元的匯價(jià)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面之間的關(guān)系并不清晰。在有的年份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，美元卻比較強(qiáng)勁；2004年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但美元匯率卻持續(xù)下跌。在一定意義上可以說，美國(guó)的雙赤字可能是美元走弱的重要影響因素，但是，這可能也正顯示了美國(guó)金融市場(chǎng)體系的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，正如英國(guó)在其最為強(qiáng)盛的時(shí)期的政府債務(wù)一度高達(dá)GDP的200％一樣。如果一定尋求缺陷，那么，這是整個(gè)國(guó)際金融體系的缺陷，在這個(gè)缺陷的框架下討論美元危機(jī)已經(jīng)30年了，但是我們看到的現(xiàn)實(shí)是，美國(guó)在出現(xiàn)雙赤字的同時(shí)，美國(guó)的資本市場(chǎng)占到全球資本市場(chǎng)的份額卻從不到30％迅速上升到70％左右，美元的競(jìng)爭(zhēng)力，來自于美國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；而資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，來自于清晰的監(jiān)管、透明的法律體系、相對(duì)完善的金融市場(chǎng)體系。
對(duì)美元下跌缺少實(shí)質(zhì)干預(yù)
討論美元匯率的走勢(shì)，就不能不討論剛剛決定第五次加息的美元利率的調(diào)整。在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中，美國(guó)可以說是中心地區(qū)，亞洲是貿(mào)易賬戶區(qū)，歐洲、加拿大和拉美是資本賬戶區(qū)。通常的格局是，貿(mào)易賬戶區(qū)向美國(guó)出口，并靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)積累巨大的外匯儲(chǔ)備。
資本賬戶區(qū)是傳統(tǒng)上的資本輸出區(qū)。不過，因?yàn)槊涝H值和美元資產(chǎn)收益率下降，資本賬戶區(qū)流向美國(guó)的資本開始放緩，加息是在這樣的背景下進(jìn)行的，實(shí)際上具有修復(fù)這種一度相對(duì)穩(wěn)定的三角關(guān)系的意圖。從美國(guó)的有關(guān)政府部門看，美國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)斯諾就表示，美元是在市場(chǎng)中買賣的，升值或貶值是正常的事，并且將美元貶值的主要原因歸咎于歐洲國(guó)家的“增長(zhǎng)赤字”，認(rèn)為歐洲國(guó)家緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了國(guó)際貿(mào)易的嚴(yán)重失衡。
西方各國(guó)意識(shí)到現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷、以及現(xiàn)有的金融體系對(duì)于美元的依賴，因此面對(duì)剛剛復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，誰也不想冒險(xiǎn)干預(yù)，于是造成了目前雖然擔(dān)憂顯著，但缺少實(shí)質(zhì)干預(yù)的尷尬局面。
在此次美元的大幅波動(dòng)中，東亞地區(qū)被視為是受到損害最大的地區(qū)之一，以至于當(dāng)前東亞的匯率制度被視為是向美國(guó)“送錢”，美元的大幅貶值是在“搶錢”。實(shí)際上，并不是在今天，東亞國(guó)家才意識(shí)到目前盯住美元、同時(shí)積累大量外匯儲(chǔ)備的體系的缺陷，以及自身所處的不利的局面。最近的情形，是在東南亞金融危機(jī)之后，不少經(jīng)歷了金融危機(jī)沖擊的國(guó)家和地區(qū)，反思遭受危機(jī)沖擊的原因之一，是相對(duì)僵化的匯率體制，所以著手進(jìn)行匯率體制的改革。但是，在一段時(shí)間之后，這些一度加大匯率波動(dòng)幅度的國(guó)家又重新回復(fù)到固定匯率制度。這似乎是一種匯率體制中“對(duì)于后發(fā)者的詛咒”。因?yàn)樵谌狈ο鄬?duì)完善的國(guó)內(nèi)金融體系、缺乏有效的區(qū)域金融整合的背景下，似乎這種看起來對(duì)于東亞最為不利的模式，往往又是東亞國(guó)家不得不選擇的模式。因此，目前值得強(qiáng)調(diào)的，不應(yīng)是送錢還是搶錢的情緒化評(píng)論，而是尋求導(dǎo)致這種體制的內(nèi)在原因，進(jìn)而尋求改進(jìn)的辦法。
國(guó)際貨幣體系整體格局不會(huì)發(fā)生大的變動(dòng)
從美國(guó)的政策制定者來看，當(dāng)然是希望能夠借美元貶值加快經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，并通過削減赤字改善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，但是他們這種通過犧牲他國(guó)利益減輕本國(guó)負(fù)擔(dān)的做法，無疑會(huì)遭到其他與美元保持固定匯率制的亞洲國(guó)家和地區(qū)的強(qiáng)烈反對(duì)。如果美國(guó)始終利用美元貶值抑制亞洲國(guó)家的內(nèi)需，將有可能推動(dòng)亞洲國(guó)家加速向匯率市場(chǎng)化的過渡，從而擺脫在美元的控制下被動(dòng)升值的局面。實(shí)際上，這對(duì)于美元在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中的地位反而是不利的。
至于中國(guó)的狀況，可以說當(dāng)前中國(guó)形成的以美元為主導(dǎo)的外匯儲(chǔ)備格局和嚴(yán)重依賴美元的匯率制度，實(shí)際上反映了改革開放以來中國(guó)的外貿(mào)、外債、外資領(lǐng)域美元的主導(dǎo)地位。所以這種格局是有其客觀的合理性的，盡管需要改進(jìn)的余地還相當(dāng)大。在可以預(yù)見的未來一年中，目前看來整個(gè)國(guó)際貨幣體系的整體格局將不會(huì)發(fā)生大的變動(dòng)。盡管美元出現(xiàn)大幅貶值，但是美元憑借其儲(chǔ)備地位，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用，將延續(xù)其支配性的地位。特別是考慮到美國(guó)的巨額赤字，考慮到當(dāng)前疲弱的全球經(jīng)濟(jì)，如果美元政策作出急劇的調(diào)整，那么，不僅美國(guó)可能遭遇更大的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，全球經(jīng)濟(jì)也可能因此而受到強(qiáng)烈的沖擊，而引發(fā)新的利益格局的調(diào)整。另外同樣需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，美國(guó)的雙赤字可能是美元走弱的影響因素之一，但是，這從另外一個(gè)方面正顯示了美國(guó)作為全球最為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系對(duì)于全球資金的巨大吸引力。（作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)）
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