企業面臨利潤率壓力

    機 構：中銀國際研究部

    分析師：陳蓓蕾

    原料成本上升。目前國際鐵礦石供應商正在與國內鋼鐵企業商議明年鐵礦石價格。談判的最終結果將于2005年第一季度公布，上調后的最新價格將從2005年４月份開始執行。業界人士認為，2005年鐵礦石價格漲幅將達到20%左右（2004年的漲幅是18.6%）。焦煤價格漲幅預計將達到20%-30%左右，更有市場傳言稱，全球礦業巨頭BHP比利頓可能將鐵礦石價格上調70%。鐵礦石和焦煤成本占到綜合鋼鐵企業生產成本的60%-70%。我們認為,鐵礦石和焦煤等原料漲價將會對鋼鐵企業明年的利潤率構成壓力。

    寶鋼公布2005年第一季度產品價格，季度環比上漲。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)公布2005年第一季度產品價格，扁材價格季度環比上漲3.2%-10.9%。與2004年產品平均價格相比，2005年第1季度產品價格上漲6.6%-17.3%，這對于明年扁材價格是個積極的信號。與國際扁材價格相比，國內扁材價格仍然較國際價格折讓15％-20%，折讓幅度處于歷史最高位，因此，今后國際扁材價格走勢仍然是影響國內扁材價格的主要因素。盡管扁材價格上漲，但是，寶鋼2005年第一季度的線材價格維持不變。寶鋼股份公布的最新產品價格更加證實了我們的觀點——扁材價格的上漲潛力較長材更為強勁。

    考慮到鋼鐵企業面臨利潤率壓力，板塊評級下調至落后大市。過去兩年國內鋼材價格強勁反彈，2002年1月以來長材和扁材的平均價格漲幅達到67%和53%。今年國際扁材價格增長近1倍，熱軋鋼和冷軋鋼價格分別從今年初的300美元/公噸和350 美元/公噸上漲至640美元/公噸和705美元/公噸。我們認為，在鋼材價格強勁反彈之后，價格上漲勢頭將會有所放緩。因此，我們對國內鋼材，特別是長材今后的價格走勢持謹慎態度，這些產品價格波動較大且面臨宏觀經濟調控風險。從成本方面來看，我們認為今后鋼材企業所面臨的成本壓力更大，因此，出現利潤率下滑的情況也就在所難免。

    下調盈利預測。雖然我們仍然維持明年鋼材價格預測，但是，我們上調了原材料成本假設，我們預計明年鐵礦石和焦煤價格將分別上漲20%。因此，我們將上市鋼材企業2005年盈利預測下調。

    潛在的并購活動。雖然資產收購可能是刺激股價表現的因素之一，但是，收購活動需要一段時間才能最終完成。我們在盈利預測中沒有考慮寶鋼股份的收購和鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)可能進行的資產收購對其盈利的提升影響。假設寶鋼股份于2005年第一季度完成資產收購，我們粗略估計其2005年每股收益將提高10%（考慮到攤薄影響），如果鞍鋼新軋在2005年下半年完成新軋鋼的資產收購，其2005年每股收益將提高30%。

    下調評級。考慮到鋼材企業面臨成本壓力，我們將板塊評級下調至落后大市。從板塊內部來看，我們仍青睞于那些擁有穩定原材料供應的大型扁材企業，我們維持對寶鋼股份和武鋼股份(資訊 行情 論壇)優于大市評級；維持對鞍鋼新軋同步大市評級；同時，我們下調長材企業評級，將馬鋼股份(資訊 行情 論壇)的評級從優于大市下調至落后大市，將重慶鋼鐵的評級從同步大市下調至落后大市。

    細分與縱向一體化

    機 構：光大證券研究所

    分析師：趙志成

    10月份我國鋼鐵產品產量再創新高，其中鋼產量為2493.68萬噸，同比增長25.4%，鋼材產量2675.68萬噸，同比增長21.5%。2003年全年日均鋼材產量為63.94萬噸，2004年1-10月日均鋼材產量達到了78.95萬噸，比2003年平均數增加了15.01 萬噸。近3個月日均鋼材產量達到了80萬噸以上。我們預計2004年全國鋼材產量將達2.9億噸，同比增長21%左右。

    10月份我國鋼材進口量繼續下滑。當月進口鋼材140.8萬噸，環比下降20.9%，同比下降45.3%。出口鋼材138.4萬噸，環比增長5.66%，同比增長210.2%。

    鋼鐵產量的增加主要是由于鋼材價格仍然位居高位，企業盈利增加，有動力去提高產量以獲取更多的收益。另外年內新生產線的投產增加了鋼鐵產品的產能，隨著調試、生產的進行，產量逐步提升。進口減少出口增加的動力仍來自于國際鋼材價格高于國內鋼材價格。

    國際鋼材價格11月份呈現高位小幅回落的態勢。2004年11月19日，CRU全球指數為150.05點，比上月下跌2.7%，比最高點158.06點（2004年9月）下跌了5.07%。北美、歐洲、亞洲指數分別比上月下降7.2%、1.0%、0.4%，板材、長材指數分別比上月下跌2.6%、2.8%。

    國內的鋼材價格在5月中旬階段性低點后，出現了較大幅度的反彈。但是近期的走勢顯示上漲的動力不足，螺紋鋼、線材價格緩慢小幅回落，板材類的價格在高位盤整，冷軋薄板價格繼續小幅上漲。

    我們維持整個鋼鐵行業“中性”的投資評級。固定資產投資增速的回落和機械、汽車、家電等行業增速的放緩將影響鋼鐵需求的增長速度，中央銀行加息的舉措將開始對投資活動有抑制作用，從而間接影響鋼鐵的需求狀況。鋼鐵是中間投資品，存在一定的“投資拉動投資”的狀況，一旦這種“閉合循環”被打破，將使得鋼鐵需求加速下滑。

    鋼鐵供給能力將快速增長。2002、2003、2004年投資建設的鋼鐵項目將會在2004、2005、2006 年陸續得到釋放，鋼鐵產品的供給能力快速增長。鋼鐵產品供給能力增速快于需求增速，加上鋼材庫存量的增加，鋼材價格的重心將下移。鋼材價格是影響鋼鐵企業盈利的最重要的因素，預期鋼材價格將繼續緩慢回落，而鐵礦石、焦炭等原材料的價格將保持高位，鋼鐵企業的毛利空間將有可能被壓縮，這將影響到公司業績的增長。

    投資主題——細分與縱向一體化。鋼鐵行業的結構性問題仍然突出的存在，高端產品將會取得市場更多的青睞；原材料成本的上漲使得擁有穩定低廉的鐵礦石和焦炭等原材料供應渠道的公司抗風險能力增強；規模經濟和縱向一體化將成為企業之間競爭的著力點，擁有全流程生產工序、產業鏈整合較好的企業將會在競爭者勝出。

    我們預計2005年鋼鐵行業效益仍有很大可能保持良好的態勢，但增長幅度有限，預計部分上市公司將出現負增長。我們對整個行業持“中性”的投資評級，對鋼鐵股與大盤的相對收益持謹慎態度，不建議鋼鐵股的配置超過其行業的市值占比。

    如果人民幣相對美元升值的話，假定其他條件不變，將有可能增加鋼材進口量。我國鋼鐵行業存在結構性問題，進口鋼材以板材為主。目前國際鋼材價格高于國內鋼材價格，使得進口減少。日前，國內熱軋板卷價格為490美元/噸，歐洲出口價格為593美元/噸，差價為103美元/噸，如果人民幣相對美元升值5%的話，則差價縮小到80美元/噸，有可能使得進口增加，出口減少，不利于國內鋼材的供需平衡。人民幣升值有利于我國鋼鐵企業鐵礦石進口。2004年1-9月我國進口礦石的平均到岸價為63.5美元/噸，假定其中鐵礦石基價、海運費、裝卸費等各占1/3，我們認為人民幣相對美元升值有利于相對降低鐵礦石基價和海運費。如果升值5%，則相當于降低鐵礦石到岸價格3.2%。

    2005年轉向平穩增長

    機 構：長城證券研究所

    分析師：黃靜

    2004 年鋼材市場運行的國內宏觀環境與國際市場環境均出現了較大變化，其中國內宏觀調控對長材市場產生了重大而深刻的影響，比較有效地抑制了長材市場過熱的因素與局面，而國際市場環境的變化所形成的國內外板材價格的倒掛則使板材市場行情持續火爆。

    從今年前三季度統計數據來看，鋼材表觀消費量的增長速度開始小于產量的增長速度，顯示出推動鋼材市場價格大幅上漲的動力正在逐漸減弱。鋼鐵企業的經濟效益仍然不斷提升，但增長幅度開始回落，而且由于生產成本的大幅上漲，全行業的銷售利潤率開始下降。

    展望2005年，隨著全社會固定資產投資增速的放緩，鋼材生產與消費將從高速增長轉為平穩增長。其次，原材料供應的緊張局面有望緩和，價格繼續大幅上漲的勢頭將有所抑制。鋼材市場價格方面，鋼材市場綜合價格水平將難以繼續大幅攀高，其中長材市場價格將呈現弱勢走勢，板材市場價格將保持高位運行，上漲與下跌的幅度都比較有限。

    在2005年鋼材生產消費增長速度開始放緩，鋼材市場價格難以再度大幅攀高，生產成本居高不下的情況下，鋼鐵類上市公司的經營業績存在即將見頂的風險，因此,我們給予行業“中性”的投資評級。