尿素產業基本格局

    尿素是種植業施用量最大的氮肥品種。2003年，全球尿素產能接近1.37億噸。中國目前的尿素產能約為4000-4500萬噸/年（因中小企業的不斷改造，國內名義產能可能達到5000萬噸，對應37%的全球產能占比）。

    國內尿素工業布局靠近市場、遠離原料產地，原料的運輸費用遠高于產品的運輸費用。原料缺乏的東部、中部7省產量約占總產量的50%以上，再加上尿素為高耗能、低附加值產品，運力緊張時易造成原料供給不足和區域市場的分割。

    尿素的生產可以天然氣、煤炭、重油等為原料。目前，除中國以外的全球產能的80%以天然氣為原料。中國的能源儲備具有“缺油、少氣、有煤”的特點，與之相適應，國內尿素產業也形成了獨特的工藝路線結構：中、東部企業的生產原料以煤炭為主，而西部大型裝置的原料則多為天然氣。近年來，原料價格的變動對不同企業的盈利水平有著較大的影響。

    規模經濟特性

    尿素生產具有顯著的規模經濟特征。在目前的技術經濟條件下，氣基、煤基尿素企業的規模經濟產能分別為100萬噸、60萬噸，分別對應60萬噸、36萬噸的合成氨規模。國外尿素產能越來越集中于少數巨頭手中，而國內尿素生產的集中度很低，行業CR10約為25%。現全國700多家尿素企業中，僅有29家大型企業，年產合成氨6萬噸以上的中型裝置也不足百套，大型企業與中小企業的市場占有率幾乎相當。

    大型化、集約化生產是國內尿素行業的發展方向。但提升規模需要大量的資金投入，一定程度上制約了國內企業的擴產，但這也同時創造了提升行業集中度的市場機會。

    產業政策與替代品

    為支持農業及農村經濟，國家一直鼓勵尿素產業的發展。在前幾年的行業低潮期，國家通過設置進口配額、減免稅收、實施出口補貼等手段對優勢尿素企業進行扶植。同時，政府實施了日益嚴格的環保措施，限制小型企業的發展，并鼓勵優勢企業擴大規模，實施行業產能的整合。

    國內氮肥總產量約為6700萬噸（實物量），尿素約占60%（產量以實物量4000萬噸計算），碳酸氫銨占比約為20-30%，其余為硝銨等。但碳酸氫銨肥效較差，對尿素的替代性很小，近年來發展一直不受鼓勵；硝銨在2002年已被禁止作為化肥生產和使用，反而為高濃度的尿素騰出了250萬噸/年的市場空間。

    行業態勢及供需關系

    自2002年底以來，國內尿素價格不斷上漲。我們認為，此輪上漲具有深刻的背景原因，導致價格攀升的因素將持續2-3年的時間。

    需求因素：

    自1999年以來，國際、國內主要糧棉豆農產品(資訊 行情 論壇)連續出現當年產不足需、庫存持續下降的局面。糧食庫存的下降和價格的上升，將為國際、國內尿素需求的增長創造良好的基礎。根據種植業的周期特點，國內農業的此次復蘇將持續到2005年甚至更遠的時間。國家“三農”政策的陸續出臺，將對尿素需求構成利好。

    供給因素：

    1、出口增加，進口下降，導致國內尿素資源減少。受2003年農產品價格上漲的影響，2004年全球的種植面積溫和增加，國際市場尿素需求量上升。同時，能源和海運價格的高企改變了國內外尿素產品的比較優勢。進入2004年以來，國內尿素出口量大增。

    能源價格方面，預計2005年油價將高位緩慢下滑，天然氣價格也將走低。但專業機構預計2005年全年天然氣均價仍將高于2004年。海運方面，盡管中國的宏觀調控將對航運市場產生部分消極影響，但預計BDI指數很難在2005年回落到前幾年的水平。

    綜合考慮，中國出口尿素的比較優勢在明年仍繼續存在，預計出口量仍將增長。另一方面，能源處于高位、航運價格回落有限以及中國的尿素進口配額制度，也將在一定程度上“保護”國內市場的進口供給維持在低水平。

    2、國內部分產能開工不足。中小尿素企業占據了國內產能的50%，他們多數屬于煤基企業，原料來源有限且不穩定，生產成本高。原料價格、供應的穩定性和尿素價格季節性的變化，仍會對中小尿素企業的開工率產生影響，從而影響國內供給。

    此外，部分地方氣基企業受困于天然氣供應不足，也導致了產能不能充分釋放。

    3、油基企業轉產造成部分產能萎縮。油價的上漲造成國內以重油為原料的企業發生虧損，2003年，兩大石油公司旗下超過100萬噸的產能在進行油改煤的停產改造，這些企業投產的樂觀估計在2005年的下半年。因此，2004年下半年至2005年上半年，國內尿素產能擴張處于低谷期。在出口增長的前提下，供需矛盾將更顯緊張。

    4、運輸瓶頸仍將造成部分地區尿素供不足需。尿素產能分布的不均衡，致使今年部分地區尿素價格一度超過了2000元/噸。預計明年交通運輸的緊張狀況難以好轉，局部地區的高價尿素仍將存在。

    當然，2005年也存在如下可能對尿素價格上漲造成負面影響的因素：農民增收的效果尚不穩固，購買力的不足可能將縮小尿素價格繼續上漲的空間；在高價格的刺激下，現有尿素裝置可能會擴大產量；國家通過補貼使部分不具備競爭優勢的企業重新生產，也可能會擴大國內市場的尿素供應量。如果2005年天然氣價格回落，國際氮肥企業開工率提高，尿素價格將逐步回落，國內出口量減少，進而對價格形成壓力。

    基于以上分析，我們認為：2004年尿素平均售價同比增長12%，行業的盈利狀況將創歷史新高。2005年尿素價格上漲幅度將在5%左右，低于2004年，行業盈利總水平仍繼續提高，但增幅減緩。

    為平抑化肥價格的上漲，國家自2003年起先后針對尿素行業出臺了多項政策，市場的實際運行情況表明，行政調控并未奏效。近日，發改委提高尿素出廠基準價至1450元/噸，并允許上浮10%。我們認為，為保護農民利益，政府極有可能出臺系列政策，但重點不再是價格管制，而是在價格指導的基礎上尋求各方利益的均衡點，著重刺激市場擴大供給，逐步減緩尿素價格的上漲。

    首選優質氣基企業

    占國內產能62%的煤基企業的生產成本是形成尿素市場價格的重要因素。在煤炭價格仍將上漲的預期下，氣基企業擁有相對較好的投資機會。我們建議投資者2005年首選原料有保障、產能顯著擴張的氣基企業，并適度增持有技改項目的煤基上市公司。個股方面，可考慮買入川化股份(資訊 行情 論壇)。該公司第二化肥車間10月中旬恢復生產，目前公司裝置開工率達到100%。2004年的低基數將使公司業績在2005年實現“突飛猛進的增長”。另外，可增持四川美豐(資訊 行情 論壇)、云天化(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)、柳化股份(資訊 行情 論壇)等。