在國家統(tǒng)計局公布11月份CPI同比增長2.8%的信息后,市場感到十分驚訝與興奮,CPI的上漲壓力終于緩解了。然而,在慶幸之余,延續(xù)高位調(diào)整的PPI走勢卻不那么令人樂觀,11月份PPI同比上漲8.1%。CPI與PPI走勢之間所形成的巨大反差,在一定程度上預(yù)示了我國物價上漲的結(jié)構(gòu)正在悄悄發(fā)生深刻的變化。那么,如何解讀這種變化的含義?

    由于目前食品價格約要占到CPI三分之一的權(quán)重,糧食價格又約占到 食品二分之一的權(quán)重,因此之前CPI上漲主要是由以糧食為主的食品價格上漲所引起的。現(xiàn)在,預(yù)期今年糧食豐收的大局已定,導(dǎo)致食品價格大幅回落。11月份食品價格和糧食價格分別同比上漲5.9%和19.2%,比上月大幅回落了4.1%和9.5%。另據(jù)官方說法,基于物價指數(shù)的計算方法,當(dāng)前物價上漲中有很大部分是由去年翹尾因素所帶來的。例如,在7月份CPI上漲5.3%中,翹尾因素的影響約占4.5個百分點,10月份約占CPI上漲4.3%中的1.6個百分點,這說明翹尾因素的影響也大幅削減。當(dāng)原先導(dǎo)致CPI上漲的兩大因素共同回落時,CPI就從9月份的5.2%一下子跌落到了11月份2.8%的水平。盡管這一回落幅度有些過大,但至少可以說明其上漲趨勢已得到了基本控制。那么,CPI上漲的壓力是否已得到完全緩解了?從目前的情況看,還很難說。在剔除以糧食為主的食品價格上漲因素后,目前核心CPI(即非食品價格的CPI)仍有上漲壓力。核心CPI現(xiàn)在基本維持在1.3%的水平上,而水電燃料價格等新的漲價因素將推動其進一步上漲,當(dāng)然這部分漲價因素是政府可以控制的。除此之外,PPI至CPI之間的物價傳遞對CPI的上漲也有不確定的影響。盡管目前對這個問題爭議比較大,主要集中在是否會傳遞,以及如果傳遞的話,傳遞率又是多少等問題上。但不管爭論結(jié)果如何,目前PPI與CPI之間的漲幅差距已擴大到5.3個百分點,這表明CPI上漲壓力仍然存在。按照一般常識,PPI至CPI之間的物價傳遞肯定會發(fā)生。對此,央行的觀點值得關(guān)注。央行認為,相當(dāng)部分的PPI上漲最終會以成本推動的形式傳導(dǎo)到CPI中去。但是,這種傳遞率又是多少呢?從美國的案例看,傳遞率大致為20%。考慮到目前中國仍處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟階段,這種傳遞率可能會低一些。有研究估計約為15%。以此測算,如果物價傳遞發(fā)生的話,估計影響CPI上漲約為1至1.5個百分點,加上核心CPI數(shù)據(jù)及以糧食為主的食品價格因素影響,我們可以初步預(yù)計明年CPI的波動區(qū)間大致在3.3%至3.8%之間。這說明,明年物價上漲的壓力并不大。

    接下來的一個問題就是,當(dāng)CPI顯著回落時,如果物價傳遞的滯后時間過長,又會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響呢?為此,我們需要對PPI上漲的結(jié)構(gòu)進行分析。就目前而言,一系列生產(chǎn)資料產(chǎn)品價格的上漲是引起PPI上漲的核心因素,這是由生產(chǎn)資料產(chǎn)品短缺所引起的。原材料、燃料、動力購進價格連續(xù)23個月持續(xù)上漲就可以說明這一點。而同時消費資料產(chǎn)品價格的上漲幅度卻十分有限,這主要是受到最近幾年大規(guī)模投資所形成的產(chǎn)能過剩及競爭壓力增大等因素影響,導(dǎo)致以成本推動的通漲壓力被阻斷在生產(chǎn)廠商的范圍內(nèi)。PPI上漲的這一結(jié)構(gòu)性問題,從一個側(cè)面反映了目前物價傳遞的"阻斷"效應(yīng)已非常顯著。在緊縮貨幣信貸和遏止投資增速過快的情況下,如果這一效應(yīng)持續(xù)維持的話,我們將可能再次陷入通縮的境地。

    所以,當(dāng)物價上漲結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化時,物價傳遞是否會發(fā)生及傳遞率會是多少,將成為觀察明年我國物價變動的重要標(biāo)桿。而由上述的分析可知,即使物價傳遞發(fā)生的話,我們也不必擔(dān)心明年CPI上漲的壓力會很大,中國將不會出現(xiàn)很高的通脹率。但如果物價傳遞的"時滯"延后或物價傳遞的阻斷效應(yīng)增強,則目前中國經(jīng)濟中輕微的通縮壓力是否會增加就需要特別警惕了。這提醒我們,在防止通脹的同時,也要防止通縮。而溫和的通脹與輕微的通縮之間的混合矛盾,將成為明年調(diào)控物價時所不得不考慮的難點問題。