中國股市成長煩惱需緩解 當心A股淪為海外二板

　　主持人：鄭曉舟

　　特邀嘉賓：英國金融培訓公司董事總經理 高杰

　　在匯豐銀行期間，高杰負責除日本以外的所有亞洲證券市場的證券研究、交易和銷售，向英國匯豐投資銀行直接匯報。他采用深入產品組織機制，有效地增加了研發的針對性，最終提高了亞洲證券部的利潤。他還策劃和組織了匯豐亞洲的二次融資和海南機場的首次上市。

　　在研發領域，他領導由40個分析員組成的研發部，研究亞洲各市場上市的股票，使匯豐在研發界的排名，被專業雜志評為進步最快的研發部。在匯豐工作期間，他還改造了匯豐的證券研究方法，摒棄了原先以國家為界的分組，引進國家行業分組類別，成功提高了匯豐研發在同業中排名。另外，他首創的匯豐亞洲100報告，促進了匯豐投資銀行業務在2000年的大發展。

　　在巴黎巴證券工作期間，他力主把韓國證券市場納入研究范圍，后來成功策劃了Hana銀行的韓國上市，成為第一例外資韓國上市個案。

　　高杰是為數不多的對中國內地證券市場有較深研究的幾個老外之一。在擔任匯豐銀行亞洲證券部總裁的10年期間，他不得不一直留意內地市場，而且作為一個局外者痛苦地思考著。今天，他以英國金融培訓公司高級講師的身份，終于有機會和內地的證券界廣泛交流。據悉，內地一家著名基金管理公司已經聘請他擔任研究顧問來整合自己的研究分析系統，以求達到國際證券界的分析水平；而邀請他前來講課、交流的證券公司、基金管理公司的名單更是長長一串。

　　不能用同一標準衡量中國基金經理

　　主持人：你擔任投資顧問這個角色，主要做些什么事情？

　　高杰：主要幫助基金公司確立選股策略。中國的股票研究員往往學歷很高，理論不錯，但實際分析經驗卻不足。我的任務是將國際投資銀行的投資分析理論和股票估值研究經驗與他們分享，把理念貫穿到實踐中，系統化整個股票估值流程和投資要點提煉，讓證券分析師能夠用更加嚴謹的基本面分析做股票估值，同時也為基金經理的投資決策服務。我并不參與具體的投資過程。我想我最大的優勢是，既懂國際市場，同時又不像其他老外那樣不懂中國市場。

　　主持人：這就是為什么你們公司進入內地市場的歷史不長，但客戶卻很多的原因嗎？

　　高杰：英國金融培訓公司在內地開展業務不過兩三年的時間，但是內地主要的證券公司和大部分基金管理公司都已經成為我們的培訓客戶。其實，我們類似的培訓課程在香港也很受歡迎，比如匯豐、摩根等，也是我們的客戶。

　　我們的講師通常有很豐富的金融、證券的從業經驗，因此他們很容易把理論、業內效果、良好的實踐經驗與客戶的具體問題相結合，從而找到問題的解決方法，讓他們獲取新鮮的理念和投資之道。

　　另外提一句，我們公司的控股股東是華盛頓郵報，而再上一級的控股方則是巴菲特的伯克希爾.哈撒威公司。

　　主持人：接觸下來，中國的基金經理給你一個怎樣的印象？

　　高杰：對于中國的基金經理來講，他們可能不得不面對一個無奈的事實，即在缺乏賣空機制和足夠金融工具的情況下很難實現自己的想法。比如說，現在很多基金管理公司推出保本基金，他們所能做的或許只是這些。而類似匯豐銀行這樣活躍在國際金融市場的公司，卻能推出6%或者7%保證收益的基金。因此，對于內地的基金來說，我們的確不能用同一個標準去衡量。

　　內地股市可投資性不斷提高

　　主持人：在很多具有國際背景人士的眼里，內地市場是個不成熟的市場，而且如果與H股相比較，A股的價格總是較高。那么，在你看來，A股市場是否具有投資價值？

　　高杰：A股市場很多股票我認為的確缺乏投資價值，一部分股票會被投資者拋棄，這是一個市場發展過程中必然有的成長的煩惱。

　　當然，我不否定全部A股，其中有很多股票也具有很高的投資價值。一方面，一些公司A股和H股的價格已經接近；另一方面，一些公司的增長潛力，也使其值得投資。因此，還是要注重行業、企業的研究。以前有人說內地股市像賭場，我的觀察是，內地股市的賭性正在降低，而可投資性正在不斷提高。

　　主持人：你說的成長的煩惱一定要經歷么？

　　高杰：我想這段過程是不可以避免的，而且已經開始了。

　　要緩解煩惱，我想有兩種方法：其一，A股企業盈利提高，真正做到回報投資者，這樣一些股票的價格水分自然會蒸發；其二，內地證券市場應該更積極地吸納優質企業上市，尤其是那些大型的國企，它們正是內地經濟高速成長的主要貢獻者。比如說，一個中石化的利潤，就差不多抵一半A股企業的利潤。讓投資者真正分享中國經濟高速增長的成果，讓投資者真正受惠，這有助于內地證券市場的長遠發展。

　　當心A股淪為海外股市二板市場

　　主持人：這些大型國企都上市也是把雙刃劍，因為內地投資者總是擔心市場失血。

　　高杰：優質上市公司，是證券市場的立身之本，也是其功能所在。失去了優質上市公司，證券市場的發展根本無從談起。內地股市幾年來的低迷，很大程度上就是因為上市公司質量不高，投資者無法獲得合理收益，因此投資變成投機，從而損傷了投資者信心。

　　我建議，大型國企在海外上市的同時，也應該在內地上市。這樣，既可以引進國際投資者，讓企業增添國際化因素，同時也能讓內地投資者分享它們的利潤。隨著兩地同時上市的企業的增加，更多國際投資理念的引入，就可以加速滬深股市向成熟市場發展。

　　另外，如果任由藍籌股都選擇海外上市，那么發展下去，內地股市就勢必淪落為某些海外市場的二板市場，而中國證券市場所面臨的一些根本性問題則更不能得到解決。

　　主持人：為什么那么多的國際投資者熱衷于申請QFII，熱衷于內地股市呢？

　　高杰：國際投資者熱衷于申請QFII，我想主要基于一個原因，就是對于這些機構投資者來講，申請的QFII額度占其總投資額度的比例非常低。盡管他們會批評中國市場的高風險，但是用一小筆資金試水內地市場，等待以后的機會，還是值得的。

　　定價要看公司具體情況

　　主持人：最近中興通訊(資訊 行情 論壇)在香港發行H股，這是第一家A股企業發行H股。從其一開始的定價，到后來其在二級市場上的定價，好像與A股相差也不多，是不是一部分公司的A股定價其實是合理的？

　　高杰：定價問題，還是看公司具體的情況。中興通訊是內地主要的電訊設備生產商，產生合理的利潤率，成長空間不錯。而且不同于航空股、銀行股，中興通訊在香港市場上沒有同類公司，不具有可比性，因此也不容易受到其他公司定價的影響。所以，中興通訊獲得香港市場認可也很正常。但是其他行業，比如銀行就難說了。我認為，交通銀行如果海外上市，其海外市場的定價多少會影響內地銀行股的定價。投資者總是會參照同類企業的定價，如果A股定價高的話，那的確會受H股定價的拖累。

　　主持人：我想未必H股或者海外市場的定價就是合理的定價。國際投資者可能對內地企業不夠了解，結合其他的風險因素，自然認為內地企業海外上市就應該有所折價。

　　高杰：確有這種現象，隨著海外研究人員對A股企業研究越來越深，其定價也會越來越合理。

　　要分享中國增長就要投資內地股票

　　主持人：但是聯系到前期的創維和中航油事件，您認為這會否影響內地企業在國際市場上的形象，從而給內地企業今后的海外上市之路帶來困難？

　　高杰：不會。我相信這是個別事件。當然，我們不能排除在100家上市公司中，會有1家出現問題。對于內地企業如此，對于非內地企業也是如此。因此，對投資者來講，需要甄別個別公司的具體情況。

　　創維事件后，內地的民營企業一度受到拖累，但是幅度并不深，而且現在已經收復失地。從中也可以看出，香港投資者并沒有因為創維事件而全盤否定所有的內地股票。從中興通訊、中國國際航空(行情 論壇)招股的熱烈，我們更可以看得出投資者對于內地企業還是很有興趣的。畢竟，要分享中國經濟成長的成果，投資內地股票是一個非常有效的途徑。在我個人的投資組合中，也包括很多H股和紅籌股，當然不會因為一兩宗丑聞就被嚇壞。

　　主持人：能否談談你自己的投資之道？

　　高杰：今年香港股市行情好，不過我的投資收益更好。今年我的收益率已經超過30%。

　　我在選擇股票的時候，主要是采用從上至下的選股方法。也就是先看宏觀經濟，再研究在目前經濟環境中可能表現出色的行業，然后從這一行業的股票中選擇有代表性的、價格被低估的公司。

　　高杰小檔案

　　現任FTC亞洲董事總經理。在2003年5月加入FTC之前，曾先后擔任過香港匯豐銀行亞洲證券部總裁和研究發展部總經理以及巴黎巴亞洲證券研究發展部主管。