聚焦：小飛樂流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓挑戰(zhàn)股市交易規(guī)則

　　主持人：記者 李導(dǎo)

　　嘉賓：金茂律師事務(wù)所主任 李志強(qiáng)；和訊信息 潘敏立

　　主持人：流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓對(duì)于已經(jīng)14周歲的中國股市來說還是個(gè)新名詞。這一次有小飛樂之稱的飛樂音響(資訊 行情 論壇)大股東想要玩玩創(chuàng)新，通過協(xié)議傳讓的方式賣出流 通股，不知道這一招好不好使？

　　李：目前我國上市公司股份分為已掛牌交易的流通股和尚未掛牌交易的非流通股。根據(jù)2001年12月1日正式實(shí)施的滬深證券交易所交易規(guī)則，上市證券的交易都適用該規(guī)則。該交易規(guī)則同時(shí)規(guī)定了證券交易一般采取電腦集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)兩種方式，其他交易方式必須獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，而且應(yīng)該按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則競價(jià)撮合成交。所以，從法律角度看，飛樂音響流通股要協(xié)議轉(zhuǎn)讓不具有可行性。

　　潘：對(duì)這件事情，我們還需要關(guān)注一個(gè)事實(shí)。11月22日，飛樂音響公司稱儀電集團(tuán)就公司部分股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓及相關(guān)事宜進(jìn)行了協(xié)商，而在11月16日的公告中只提及股票轉(zhuǎn)讓，并沒有說協(xié)議，所以市場(chǎng)是在11月22日第一次曉得小飛樂將采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。由于小飛樂股份(資訊 行情 論壇)是全流通的，所以此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為與歷史上三無概念收購案唯一的不同點(diǎn)就是，股權(quán)將在指定大股東間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。而這一轉(zhuǎn)讓行為按照上述法律一定要在證券交易所完成的話，從目前的交易規(guī)則看，適用的恐怕只有大宗交易這一條。可讓人搞不懂的是，至今相關(guān)各方始終未向交易所提出大宗交易的申請(qǐng)。

　　主持人：這確實(shí)頗費(fèi)思量。是不是公司覺得其中可能還有法律的模糊地帶可以運(yùn)作？

　　李：如果要說有模糊地帶的話，可能就是在流通股能否采用協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓的問題上，證券法并未給出明確答案。在證券法上市公司收購一章中，有多處關(guān)于協(xié)議收購和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，但這些規(guī)定并未區(qū)分流通股和非流通股。也就是說，流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的途徑并未被法律明確禁止。而在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》第19條中，規(guī)定了以協(xié)議收購方式轉(zhuǎn)讓一個(gè)上市公司的掛牌交易股票，導(dǎo)致受讓人獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的情況，但這條規(guī)定仍然比較原則，沒有具體操作細(xì)則。

　　不過盡管如此，證券法對(duì)股份轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所一直都有規(guī)定，就是必須在證券交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行。而要在證券交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行的話，就要受到交易所交易規(guī)則的約束。所以，我個(gè)人同意，在流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方案實(shí)施結(jié)果客觀上會(huì)損害其他流通股股東利益的情況下，在現(xiàn)有法律法規(guī)規(guī)定使協(xié)議轉(zhuǎn)讓流通股不具有可操作性的前提下，以大宗交易方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)的變更可能會(huì)更加現(xiàn)實(shí)。

　　潘：我基本同意這個(gè)觀點(diǎn)，不過，按照交易所的規(guī)定，如有特批的話，也是有可能形成例外的。

　　主持人：但是，從股價(jià)方面看，現(xiàn)在要以大宗交易完成轉(zhuǎn)讓的可能性也變得越來越渺茫了。從11月12日至今，小飛樂股價(jià)的最大漲幅幾乎是翻番。按照大宗交易的規(guī)定，成交價(jià)應(yīng)在交易當(dāng)日最高價(jià)和最低價(jià)之間。如果受讓方現(xiàn)在愿意進(jìn)行大宗交易的話，那肯定要大出血了。他們會(huì)愿意交易嗎？

　　潘：很明顯，如果要采取大宗交易，那肯定要等到股價(jià)跌下來才能運(yùn)作；如果要開創(chuàng)首例全流通協(xié)議轉(zhuǎn)讓之先河，則需要有關(guān)方面特批，這也需要時(shí)間。而一經(jīng)批準(zhǔn)，由于有7000萬股低成本的流通股介入，后面的股價(jià)也要跌。所以我看，小飛樂股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓要實(shí)行的話，就只剩下兩個(gè)字了：拖和等。當(dāng)然也不能排除另一種可能，就是被迫取消。但如果取消的話，那就像一場(chǎng)鬧劇了。

　　主持人：如果被迫取消，那小飛樂的孿生哥哥大飛樂就將成為最大的贏家，簡直就是年底拾到了一只大紅包。大飛樂在這一波上漲的過程中把1772萬股小飛樂全部拋光，高位追漲的人可要倒霉虧錢了，成為最大的受害者。雖然事情還沒有結(jié)束，但從目前的情況看，這其中是不是有值得我們深思反省的地方？

　　李：法律滯后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展的情況在發(fā)展中國家是比較普遍的，但不應(yīng)該成為回避解決問題的理由。在公平的前提下，在保護(hù)所有流通股股東權(quán)益的前提下，我覺得市場(chǎng)各方應(yīng)該統(tǒng)籌兼顧，在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架范圍內(nèi)予以解決。對(duì)于投資者而言，理性投資永遠(yuǎn)是需要遵循的原則。

　　潘：從這件事的過程看，上市公司在信息披露方面似乎沒有什么可指責(zé)的地方。如果投資者因?yàn)樽窛q而導(dǎo)致今后虧損，那也只能是花錢買一個(gè)教訓(xùn)。同樣是獲悉公司重組，為什么大飛樂就不看好而拋售持股，市場(chǎng)上卻有那么多的追漲者呢？這其中就值得我們思考。公司重組的變數(shù)是非常大的，風(fēng)險(xiǎn)也就變得很大。不要說成功不成功是個(gè)變數(shù)，即使是成功了，重組以后也不一定就會(huì)使公司盈利能力提高。所以，以往那種一搭上重組的概念，股價(jià)就一飛沖天的思維要徹底改一改了。

　　主持人：周四《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》出臺(tái)，這是否會(huì)讓小飛樂股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生變數(shù)呢？

　　潘：我覺得新規(guī)則反而讓小飛樂協(xié)議轉(zhuǎn)讓泡湯的可能性變得越來越大了。你想連非流通股轉(zhuǎn)讓都必須在證交所進(jìn)行，那流通股要實(shí)行私下的場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，其可能性就更加微乎其微了。這就是說，小飛樂想要繞過大宗交易去申請(qǐng)非集合競價(jià)型的協(xié)議轉(zhuǎn)讓的大門也正在徐徐關(guān)上，除非特批。

　　李：剛才我已經(jīng)說過，證券法規(guī)定了股份轉(zhuǎn)讓一定要在證券交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行，只是沒有具體細(xì)則而已。這次的規(guī)則出臺(tái)只是提出了實(shí)際操作細(xì)則，是對(duì)證券法的進(jìn)一步完善而已。