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為了認真貫徹中共中央《關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》有關發(fā)展債券市場的要求，使債券市場發(fā)展與銀行業(yè)一起共同成為企業(yè)融資的重要渠道，筆者認為，推進債券市場的改革與發(fā)展應當成為當前金融體制改革的重點，因此建議：
一、經(jīng)濟金融領導部門對我國債券市場發(fā)展為什么滯后、處于短腿狀態(tài)？對債券市場的作用、債券市場發(fā)展籌資是否大有潛力等問題必須要統(tǒng)一認識。截止2001年9月，美國債券
的待償額為18萬億美元，是其國民生產(chǎn)總值的2倍。其中，中央政府及所屬機構、地方政府、住房抵押債券占債券待償額的70%，資產(chǎn)抵押債券和一般公司債券占30%。全球統(tǒng)計債券規(guī)模相當于國民生產(chǎn)總值的95%。而我國目前國債、政府機構債和企業(yè)債的待償額約為2.7萬億元，只占國民生產(chǎn)總值的30%；而未清償?shù)钠髽I(yè)債只1000多億元，占國民生產(chǎn)總值比重不足1%。我國債券市場發(fā)展可用于支持社會和經(jīng)濟發(fā)展的潛力是巨大的。對于我國債券市場發(fā)展為什么滯后？主要是有關部門對發(fā)展債券市場缺乏足夠應有的重視，對債券市場發(fā)展中存在的不規(guī)范、不協(xié)調等問題沒有抓緊及時解決，而廣大城鄉(xiāng)投資者對購買各類債券是有強烈需求的。
二、經(jīng)濟金融理論宣傳上要糾正誤區(qū)，過份夸大股份制改革的作用，而忽視宣傳債券融資對約束經(jīng)營者改善經(jīng)營管理具有硬約束的法律效力作用。理論宣傳上的誤區(qū)是導致我國股市“無償圈錢”發(fā)展快，而影響公司債發(fā)展慢，使資本市場發(fā)展出現(xiàn)了“短腿”、結構失衡的重要原因。要規(guī)范全面發(fā)展資本市場，需要經(jīng)濟金融理論界加強對公司債券機制作用的宣傳。
三、要規(guī)范全面發(fā)展資本市場，必須要以全面、協(xié)調、可持續(xù)發(fā)展觀來鑒別、規(guī)范、整頓好股票市場的發(fā)展，才會有利于債券市場的發(fā)展。而今，我國股市辦成了“圈錢”的市場，發(fā)展了一大堆“垃圾股”，是嚴重違背全面、協(xié)調、可持續(xù)發(fā)展觀的。在股市圈了錢，胡亂進行投資，不給投資者應有的回報，既影響了資本市場特別是債券市場的發(fā)展，又造成了對資本資源使用的嚴重浪費，最終必將影響到國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。為此，筆者認為，對那些違規(guī)搞虛假包裝、上市騙錢的公司必須依法堅決采取摘牌措施和懲罰措施，只有把“圈錢”的股市真正辦成給投資者以豐厚回報的股市，只有使上市公司的籌資成本遠高于債券籌資成本，公司債券市場才有可能獲得穩(wěn)步的發(fā)展。
四、有關部門要抓緊修改出臺新的《債券管理條例》，以促進債券市場的發(fā)展。國債發(fā)行應由目前的額度管理改革為余額管理，財政部就可以滾動發(fā)行短期國債，為市場提供低風險品種，為機構在市場操作提供方便工具；財政部門要建立獨立的國債利率，要創(chuàng)建一個長期國債收益基準線，為利率市場化創(chuàng)造條件和發(fā)揮其為金融資產(chǎn)的定價功能。要修改發(fā)行公司債券的主體只能是國有企業(yè)、剝奪其他所有制企業(yè)發(fā)債權利的歧視性規(guī)定；要修改過于復雜、繁瑣的審批程序，以便于公司進行發(fā)債籌資；要修改過死的發(fā)債條件，要廢除發(fā)債資金必須投入計委部門審批的投資項目的規(guī)定，應允許公司發(fā)債籌資用于資產(chǎn)重組、企業(yè)購并、解決不良資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化等；要修改企業(yè)債券利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率40%的杠子，因為這個扛子與實行利率市場化和高風險、高收益，低風險、低收益的市場規(guī)則相違背。
五、公司債券必須要從目前的審批制度向審核制度過渡，最終實行備案制。在參與公司債券運作的中介機構主要有承銷商、信用評級機構、會計事務所、律師事務所，而這些中介機構能否盡職盡責地履行其職責是確保公司債券市場健康發(fā)展的關鍵。在《債券管理條例》中，對這些中介機構應承擔的職責和失職的法律責任應規(guī)定得明明白白，以約束其必須盡責。
六、要推進金融創(chuàng)新，必須要豐富債券市場的投資品種，以適應投資者的多種不同需求。建議財政部探索開發(fā)浮動利率債券、社會保障專項債券、專項建設債券和儲蓄債券等新的債券品種。在公司債券方面建議開發(fā)貼現(xiàn)債券、可展期債券、部分償付債券、中期債券、雙重貨幣債券、多種期限和利率結構債券以及為資產(chǎn)證券化而設立的各種債券等，允許公司發(fā)行短期債券，解決公司短期融資的需要。還應允許地方政府、證券公司、商業(yè)銀行發(fā)行有關的籌資債券。
七、要建立一個多渠道、多功能、多層次的以場外市場為主、交易所市場為輔的債券市場體系，使廣大城鄉(xiāng)機構投資者和城鄉(xiāng)廣大居民均能在所在地的金融機構方便地購買到各種債券。
八、加快發(fā)展我國債券市場，要放開市場準入的限制，廣泛發(fā)展機構投資者。從美國、日本公司債市場中，機構投資者占比高達85%、89%來看，發(fā)展我國債券市場也必須要加快發(fā)展機構投資者，要放開市場準入限制，要允許地方政府、商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、信托投資公司、基金、外國投資者等購買我國國債、公司債、金融債券等。
九、要加快發(fā)展債券市場，必須要注意防范債券兌付風險、債券資產(chǎn)貶值風險。為此，財政部門必須盡快建立國債償債基金；國家要采取扶持措施發(fā)展國有、合作、民營的擔保公司，為大中小企業(yè)發(fā)行債券進行擔保；商業(yè)銀行等金融機構經(jīng)營債券業(yè)務，要運用各種避險工具，防范債券資產(chǎn)貶值風險。我國發(fā)行的國債余額已達2.26萬億元，從2004年以后，我國利率市場整體上將進入上升通道，過去兩年里銀行包銷憑證式國債的積極性已經(jīng)大為下降，在儲蓄國債推出之前，財政部需要進行必要的制度設計，通過均擔風險的方式來刺激銀行的熱情，這也需要償債基金來提供必要的資金支持。建立償債基金制度有利于穩(wěn)定市場，減少市場波動，從而為國債發(fā)行和流通提供良好平臺。目前，銀行類投資機構持有債券資產(chǎn)高達2.43萬億元，占市場總量的72.4%。隨著經(jīng)濟高增長、通脹壓力加大，債券資產(chǎn)面臨著貶值的風險。借鑒國際上活躍銀行防范風險的經(jīng)驗，我國金融機構要抓緊建立符合自己機構特點的銀行間債券市場利率期限結構模型和運用有關衍生產(chǎn)品，可以有效地防范債券投資風險。
十、加快發(fā)展債券市場，必須相應加強對債券市場的監(jiān)管，必須改目前債券市場實行多頭管理為實行統(tǒng)一監(jiān)管體制。債券市場實行多頭管理，制約了債券市場的發(fā)展，并且產(chǎn)生了較多的債務風險。要建立針對發(fā)行、上市和交易全過程的監(jiān)管體系，要求信用評估機構對發(fā)債企業(yè)定期進行信用評估，實施動態(tài)監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)風險及時監(jiān)督其采取防范風險的措施。隨著債券市場的發(fā)展、規(guī)模的擴大，監(jiān)管的重心應逐步從審批制轉到保護投資者利益，創(chuàng)造公平、透明、高效的市場環(huán)境上來。
（作者單位：中國金融學會）（來源：經(jīng)濟參考報）
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