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新股詢價將使股票發行制度更加完善,但也有業內人士指出,由于部分條款和環節尚不明確,因此---新股詢價謹防利益輸送
新股詢價無疑將使股票發行制度更加完善,市場化定價將使新股發行價格更加趨于合理,從而保護投資者的利益。但有業內人士指出,從目前公布的有關規定來看,部分條款和環節尚有不明確之處,在理論上還存在著相關機構互相進行利益輸送的可能。
根據《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》(以下簡稱《通知》),詢價分為兩個步驟進行。首先要對不少于20家詢價對象(發行4億股以上不少于50家)進行初步詢價,并據此確定發行價格區間；然后在此區間內向所有詢價對象進行累計投標詢價,并據此確定發行價和配售結果。
由此可見,初步詢價將大體決定發行價格。業內人士認為,這個環節中,存在著發行人、保薦機構以及詢價對象之間進行利益輸送的可能性。
首先,保薦機構及發行人怎樣根據初步詢價結果確定發行價格區間的操作細節在《通知》中沒有明確。如果各詢價對象給出的價格區間差異較大,保薦機構及發行人應當怎樣取舍?有投行人士指出,從以往實踐來看,各家機構給出的價格區間差異不會太大,可以通過取各家報價區間中間值的辦法來確定。但是,對有些行業較為特殊的公司,如互聯網公司,各機構投資者的估值可能會產生較大分歧,最低價和最高價之間可能相當懸殊,用取中間值的辦法未必合理,另外,發行人或保薦機構也可能通過"公關"從小部分詢價對象處獲得較高報價,從而拉高報價的整體水平,此時,應當采取哪些方法保證報價的合理性?其次,《通知》對初步詢價階段只要求披露最終的發行價格區間,但對于詢價對象和其報價過程則未作強制性信息披露要求。這使公眾對參加初步詢價的詢價對象的監督大為減弱,也使參加初步詢價的詢價對象的道德風險有所增加。由于參與初步詢價的機構可以參與正式的累計投標詢價,但也可以選擇不參與,假設一些機構投資者與發行人之間通過某種利益交換給出較高的發行價區間,但自己卻選擇不參與或者極少參與正式投標,則普通投資者可能承受較大風險。第三,《通知》中僅設定了配售比例的上限,而未確定下限。這就使得在詢價過程中,發行人可確定一個較小的配售比例,與發行人共謀的詢價對象則以較高的價格進行投標,保證較小的比例能夠配售出去,從而確定一個較高的發行價格向社會公開發行。新股發行結束后,發行人通過其他方式向共謀的詢價對象進行補償。業內人士認為,雖然基金公司等機構都已經建立了相對完善的道德風險防范機制,從實踐的角度而言,發行人和詢價對象之間的利益輸送的可能性很小,但如果能出臺詳細指引對有關事宜加以明確,例如,加強初步詢價過程的信息披露,明確配售比例的下限等,從制度上進一步杜絕這種可能性,那么新股詢價制度將對投資者利益有更加完善的保護。
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