2004年的市場可謂跌宕起伏,作為市場主體的證券投資基金在這一年中也得到了空前的發展,基金品種不斷創新、規模也日益壯大,其投資行為正在對市場產生重大而深遠的影響。

    整體跑贏大盤

    從年初至12月10日,全體基金的復權后凈值增長率為-0.32%。其中,2004年以前成立運作的開放式基金(以下簡稱老基金)表現最好,平均凈值增長率為1.25%；由于"生不逢時",未能趕上年初"國九條"行情,今年以來成立的基金(以下簡稱新基金)平均凈值增長率為-0.87%；而封閉式基金平均凈值增長率最低,為-1.29%。

    與同期上證指數下跌11.98%相比,基金專家理財已經算得上是稱職了,但其實該成績并不能為投資者所滿意,這不僅不能實現資產保值增值,更是低于同期存款利率,遠低于物價漲幅。這固然是因為股市低迷不振、迭創新低所致,但與大部分基金的投資策略一度未能及時變化也密切相關,特別是許多基金低估了宏觀調控對股市的影響。

    抓住"9.14行情"

    自2002年以來,絕大部分基金信奉價值投資,重點關注業績成長,當時汽車行業的景氣高漲,汽車公司業績大幅增長,這使得以博時為首的基金表現優異。該策略在2003年末、2004年初得到了進一步的驗證,鋼鐵、石化、電力、機械等行業也迎來了行業的景氣高峰,相關上市公司業績前所未有好。無論是開放式基金還是封閉式基金認為經濟與行業的景氣將繼續,加大周期性行業股票的投資力度,持倉比例創歷史新高,其中積極投資股票型開放式基金持股比例甚至達到了70.52%,可以說基金是滿倉甚至"超載"了,一季度末94只股票型基金理論上可投資股票市場的資金頭寸僅70億。對股市過份樂觀使基金在宏觀調控到來時陷入了被動,行情轉勢單邊回落,基金也只能在下跌中減持,上半年貨幣基金、債券基金和股票基金三者中表現最差就是股票基金,而封閉式基金更由于流動性要求低,股票減持幅度小,表現自然更差。

    上半年宏觀調控的教訓使得基金在下半年的策略發生了變化,重點轉向了"抗周期"、消費升級和國際估值優勢上。從基金的行業配置看,機械、鋼鐵、石化等周期性行業的投資被減持,配置比例和排名都出現了明顯的下降,而交通運輸、采掘業的排名明顯上升,正是成功的調倉,基金抓住了"9.14行情"中上海機場(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)以及煤炭股等表現最突出的品種,打了個翻身仗。

    部分業績驕人

    雖然基金整體表現一般,但我們也看到有些基金確實取得了驕人的業績。至12月10日,復權后凈值增長率最高的是基金科匯,增長18.59%,湘財合豐成長基金、嘉實增長基金也分別有17.09%和16.88%,這三家都是老基金,前者是封閉式基金,后兩者是開放式基金；而新基金方面,富國天益、景順長城內需增長和諾安平衡基金分別以6.37%、2.5%和2.06%的凈值增長率名列前三名。從下屬基金的綜合表現來看,易方達基金公司繼2003年后表現依然比較突出,此外,景順長城基金公司、華寶興業基金公司、富國基金公司也有較優異的成績。

    持股更為集中

    影響單個基金業績的重大因素是集中持股和交叉持股,這也是基金投資行為研究中較有爭議的兩大問題。在前幾年,基金分散投資大行其道,記得曾有一個基金持股幾百只的情況,但在今年基金集中持股大行其道,從而使"二八現象"升格為"一九現象"；這種集中持股的情況在業績驕人的易方達公司更為突出,前十大重倉股的持股一直占基金凈值的50%左右。因此,集中持股并不會影響基金業績,更重要的是選股,只要選股成功,集中持股反而會成為提高基金業績的重要因素。難怪業內有這一說法:今年基金沒有重倉上海機場和中集集團的就必然落在后面了。交叉持股對基金業績的影響是柄雙刃劍,有些基金因為交叉持股而占優,這與集中持股的道理是一樣的,但是有些基金在今年就為交叉持股而付出慘痛代價,上海汽車(資訊 行情 論壇)可能就是例證。總之,集中持股和交叉持股都只是基金投資的手段,關鍵還在于投資策略的正確與否,投資策略對了集中持股、交叉持股不會有問題,策略錯了兩大手段就有較大殺傷力了。

    綜上所述,擁有近3300億凈值的證券投資基金,已成為滬深證券市場的最主要投資主體之一,其投資策略無論錯對,都將對市場產生最大影響,我們應該給予高度重視,更要與時俱進地重視其投資策略的變化。在2003年重"成長"、2004年重"抗周期"之后,最新推出的詢價制和分類表決可能會成為2005年基金投資策略中重點關注的問題。