我國同期限的債券收益率基本上比美國要高100ＢＰ以上，美國今年6月30日加息之后，長期債就開始上漲，由此給我們一個感覺，那就是我國的長期債是否也會在加息之后上漲呢。美國國債的利率與石油價格密切相關(guān)，我國的情況則有所不同，國內(nèi)油價管制、資本管制和貨幣的不可自由兌換，使得我國國債的利率基本上受制于國內(nèi)ＣＰＩ，中央銀行相機(jī)ＣＰＩ的利率政策，成為左右國債走勢的關(guān)鍵，國際石油價格對我國國債的利率走勢影響大為減弱，加息后長期債價格大幅上升的可能性不大。

    固定資產(chǎn)投資回報率低于美國

    為了求解這個問題，我們對美國的債券收益率做了一個比較直觀而簡單的研究，我們選取美國1980年至2004年9月的數(shù)據(jù)序列，指標(biāo)為美國ＣＰＩ月度同比增長率，7年期國債收益率和10年期國債收益率，以及固定資產(chǎn)投資增長率（代替投資回報率），我們假設(shè)在一個較長的經(jīng)濟(jì)周期中，匯率變動對ＧＤＰ的影響可以體現(xiàn)在ＣＰＩ上，那么我們建立基于國債收益率、ＣＰＩ和投資回報率的三因素模型，據(jù)以測定三者的量化關(guān)系。假定5年、10年和20年為短、中和長周期，將數(shù)據(jù)平滑之后，分別測算在這三個級別的周期中，國債收益率、ＣＰＩ和投資回報率的關(guān)系。

    結(jié)果表明在過去24年中，10年期和7年期的國債收益率平均值分別為7.89和7.79,而物價指數(shù)的平均值則為3.95。美國的長期債收益率基本等于名義的ＧＤＰ增長率加上100個ＢＰ，也就是等于實際的ＧＤＰ增長率加上ＣＰＩ指數(shù)。我國的長期債（7年和10年期）利率與ＣＰＩ之差，也就是實際利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于ＧＤＰ的實際增長率，按目前的情況看，利差約為100個基點左右，而實際的ＧＤＰ增長率卻達(dá)到9％。

    1980年以來美國的固定資產(chǎn)投資同比增長率為4.23％，ＧＤＰ的同比增長率為3％，單位固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)出率為71％，2001年911事件之后的這個比例進(jìn)一步上升，平均值已經(jīng)達(dá)到1,而我國的固定資產(chǎn)投資增長率自93年以來一直保持著平均15％的增長率水平，2003和2004年的增長率更是達(dá)到了30％，ＧＤＰ增長率自從1953年－2004年的平均水平只有8％，2002年－2004年的增長率分別為8％，9.1％和9.4％（估計），單位固定資產(chǎn)投資的產(chǎn)出率僅為26％。也就是說美國的固定資產(chǎn)投資回報率是我們的2.73倍，投資回報率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

    美國ＣＰＩ和長債利率在各周期中的表現(xiàn)

                       24年          20年          5年          10年
    CPI                3.95   3.449605263   3.57659176   3.440984529
    10年期債券   7.88905405   7.752454678   7.84377029   7.739377637
    7年期債券    7.77902027   7.655255848   7.74416355   7.641588608
    10年期利差   3.93905405   4.302849415   4.26717853   4.298393108
    7年利差      3.82902027   4.205650585   4.16757179   4.200604079
    GDP增長率    3.00873786    3.26171875    3.2535119   3.193164063

    我國長債利率將大幅上升

    1)我國的金融體制和利率市場化程度不高

    作為基準(zhǔn)利率的存款利率為負(fù)，由于資金供給方基本上是國有四大銀行，同時發(fā)債主體基本上都是國有企業(yè)，導(dǎo)致國債的利率水平要低于市場化的水平，從而使得我國的長期債利率處于低估的狀態(tài)

    2） 長期債的市場供不應(yīng)求

    長期債的供給嚴(yán)重不足是長期債利率偏低的重要原因，可以肯定的是，假如長期債的發(fā)行力度加大，足夠的容量將會分散保險公司的強(qiáng)大需求，長期債的收益率將會走高，流動性也會變得更好。

    3） 我國的投資平均回報率低于美國

    國債的收益率反映的是無風(fēng)險的投資報酬率，美國的長期債利差與中國的巨大差異，原因之一就是我國的無風(fēng)險投資報酬率低于美國，或者說是我國投資的低效率所致。

    4)三大原因影響長債利率

    長期來看，我國的長期債利率還要巨幅上升，短期看可能有投機(jī)性的機(jī)會。原因有三：我國金融體制和利率管制的逐步放開，長期債供應(yīng)的增加和投資效率的提高。目前7年和10年期的收益率非常接近，均為5左右，建議保險公司等中長期投資機(jī)構(gòu)，中短線操作上以7年內(nèi)券種為主。