不久前在港上市的中興通訊(資訊 行情 論壇)備受投資者熱捧，股價曾創出上市新高25.95港元，較招股價高出18%。一波未平，一波再起，中資企業赴港上市再掀高潮。周三，又一個重量級國企———內地三大航空巨頭之一的中國國際航空展翅飛臨香港和倫敦資本市場，這也意味著內地三大航空集團已全部在港上市。

    周三，國航（0753）在香港和倫敦同時上市。收市時，其H股上漲2 .3%，報3.225港元；成交額為16.8億港元，居于匯豐控股(0005)之后。12月5日到8日，國航在配售部分獲得超額認購逾10倍，公開發售部分獲得82倍超額認購。此次上市，國航共售出28.05億股，相當于總股本的31%，H股每股定價為2.98港幣，處于詢價區間2.35至3.10港幣的較高位置。完成募股后，國航總市值將達25-33億美元，較南方航空(資訊 行情 論壇)（1055）約17億美元和東方航空(資訊 行情 論壇)（0670）約10億美元為多。國航上市的成功將有助于其快速發展，投資者應關注國航未來的成長前景。

    國泰巨資購入股權

    在國航上市之前，國泰航空（0293）就計劃投入巨資購入其9.9%的IPO股權，這對國航順利赴港上市和將來穩定股價起到積極作用。在獲得巨額資金的同時，國航可以借鑒國泰先進和成熟的管理經驗，雙方在香港和內地航空及相關業務將進行緊密合作、提高各自網絡中對應城市的業務量。較其它內地競爭對手來說，與國泰的合作將大大提升其競爭優勢。

    另外，國泰可借助國航大力拓展內地航空市場。目前，國泰航空僅擁有一條內地航線———京港航線，購買國航股份的股權，可起到一石二鳥之效。借助國航在內地的特殊地位，國泰可在未來更多航線的開辟和業務拓展上獲得全方位的支持。

    航空業處于朝陽階段

    隨著內地經濟的高速發展，國民收入的提高，中國航空業迅猛發展。據國航董事長李家祥在10月底指出，中國民航客運業組合將從商務旅行轉變為休閑旅行，內地民航業必須為此做出及時的戰略調整。

    由于航空運輸量需求與GDP、人均收入水平、貿易量、學術交流和旅游業的繁榮等正相關，內地航空業屬于朝陽產業，發展空間相當廣闊。民航總局預測，本世紀前二十年，內地航空運輸平均增長速度保持在10%左右，至2020年運輸總周轉量將達到840億噸公里左右，位居世界第二。國際航空運輸協會預測，今后25年，中國將是世界上增長最快的航空市場。從中看出，中國民航業具備良好的發展前景，作為內地三大航空公司之一的國航將在大好機遇中獲得長足發展。

    三大因素影響業績

    盡管眾多因素對國航發展有利，但不利因素也不容忽視，特別是高油價、高負債率和機票價格戰。近一兩年來，國際油價瘋狂上漲，10月份曾一度沖破55美元大關，目前仍處于40美元以上的高位。對內地航空公司來說，燃油是僅次于購買飛行器的第二成本，在可變成本中比重達20-30%，所有航空公司的利潤很大程度上取決于航油價格。

    2004年上半年，國航每桶航油成本由2003年的377.2元升至439.9元。航油每桶單價上漲1美元，意味著該公司運營成本增加近1億元。2004年上半年，航空煤油成本達到該公司總運營成本的28.1%左右，2003年這一比率為24.3%。根據分析，油價難以在短期內回落至30美元以下，國航業績難免受拖累。

    同時，出于競爭考慮，國航購買大量波音和空客飛機。9月2日，國航訂購7架波音737-700飛機，總價值約為3.6億美元，在10月初又決定增加6架A380。目前，國航的資產負債率高達82.12%。上市之后，資產負債率將降至約72.15-74.36%。在未來持續加息的預期下，國航的還貸壓力自然也不輕松。

    此外，各航空公司的價格戰更是兩敗俱傷。黃金周期間，國航與其它航空公司一樣賺得盆滿缽滿，但一旦進入淡季，各航空公司為爭奪客源拚命打起價格戰，不可避免會對航空公司的業績帶來影響，國航也不能幸免。

    國航 VS 南航東航

    國航作為與南航和東航齊頭并肩的三大航空公司之一，其優勢在于國泰航空的入股，及國際航線上的優勢地位。另外，為了規避高油價帶來的風險和吸引投資者，其上市前還推出了原油買期避險方案，計劃明年將所用航油的30%至50%通過買期獲得，以規避油價上漲風險。目前，此比例僅有25%。

    而南航的優勢在于機隊較國航和東航龐大，并在國內航線上占據優勢；劣勢是航油成本較東航為高，目前很少采用原油買期避險方案，且國際航線的競爭力不足。東方航空則介于二者之間，其在國際和國內均不能較二者占優，部分采用原油買期避險方案。11月的包頭空難對東航產生了一些不利影響。

    具備中長線投資價值

    受惠于內地經濟快速增長，國航過去10年內客、貨運量分別以9.6%及13.5%的復合增長率增長。截止2004年6月30日，公司占內地總空運量30.4%，市場占有率居首位。公司上半年經營收入為153.11億元，較去年同期增長66%，凈利潤為7.884億。雖然油價持續飆升，但由于公司燃料供應7成來自國內，并采用對沖方式控制成本，因而，油價因素對公司整體的盈利影響相對較小。

    展望未來，內地航空客運及貨運市場仍有較大發展空間。內地人均乘機班數僅0.067,遠低于美國的1.94。此外，公司在澳門航空、港龍及深圳航空的投資，亦會擴大在其它地區航空業務的收益。

    此次融資，公司近2/3的資金用于購買客機、拓展航線，余下則用于償還債務，有利于增加公司來年的營運收入及降低負債成本。筆者預測，公司2005年盈利有望上升至25億元，市盈率將降至不足11倍，均低于東航和南航；加上素質較國內同行為佳，估值水平理應較高。新鴻基金融將其12個月目標價定在3.60港元，并建議投資者在其漲至3.60港元時賣出。應該說，投資國航中長線應有可觀的回報。