財政貨幣政策首度攜手 明年將同奏穩健和音

　　國際金融報記者　李衛玲　發自北京

• 　　中國實施了七年的積極財政政策和穩健貨幣政策從明年起將轉向“雙穩健”
• 　　如果擴張性財政政策不轉型退出，執行貨幣政策的效率勢必大大削弱
•     財政和貨幣兩個政策充分發揮協同效應，才能使過度失衡的投資和消費比例調整到一個合理的水平

    作為宏觀調控的兩個主要工具，明年我國的財政政策和貨幣 政策將首度攜手，共同奏出“穩健”和音。

　　12月3日至5日召開的中央經濟工作會議決定，明年要實行穩健的財政政策和貨幣政策，繼續控制固定資產投資規模的過快增長。在鞏固宏觀調控成果的同時，促進經濟平穩較快增長。

　　分析人士認為，中央此舉是希望財政和貨幣兩個政策能夠充分發揮協同效應，使過度失衡的投資和消費比例能夠調整到一個合理的水平上，從而解決制約中國經濟發展的一些深層次問題。

　　自1998年以來，中國實施了七年的積極財政政策和穩健貨幣政策使經濟度過了難關，而且使經濟維持了較快的增長速度。但結果是，投資率逐年上升，消費率卻逐年下降。

　　今年10月底，央行九年來首度加息0.27個百分點。央行此舉被海內外很多人士看作是央行啟動市場化調控手段。與此同時，就有分析人士開始對實施了多年的積極財政政策和穩健貨幣政策的協同效應開始質疑。

　　這種看法認為，如果擴張性財政政策不轉型退出，執行貨幣政策的效率勢必大大削弱。因為央行很難對擴張性財政誘導的行政性投資過熱產生緊縮作用，最后受到緊縮影響的卻是市場主導的投資行為，從而使全社會投資效率進一步下降。

　　中國經濟的深層次問題

　　針對此升彼降的投資率和消費率，如果對這兩條曲線認真研究，就會看到中國經濟的深層次問題，也會看到中國經濟的風險，也就能夠進一步理解為什么要進行宏觀調控

　　中央經濟工作會議指出，當前加強和改善宏觀調控取得的成效還是階段性的，經濟運行中的矛盾和問題仍然比較突出，還存在不少長期積累、制約全局的深層次矛盾和問題。那么，中國的經濟運行中到底存在哪些矛盾和問題？

　　財政部部長金人慶指出，一系列宏觀調控政策已取得了積極成效，初步消除了經濟發展中的不穩定不健康因素，避免了經濟出現大的波動，保持了經濟的持續穩定增長。

　　但也必須清醒地看到，經濟運行中的突出矛盾雖有緩解，但基礎不鞏固，問題還沒有完全解決，主要是糧食增產和農民增收的機制尚不穩固，固定資產投資反彈壓力很大，能源、運輸等瓶頸約束依然突出，物價上漲壓力明顯增加。

　　來自國家統計局的數字顯示，2002年，中國的消費率已降到改革以來的最低點，為58%。2003年消費率進一步下降到55.4%，一年內降了2.6個百分點，消費率已經降至25年以來的最低點。

　　與此同時，2001年中國的投資率是38%，2002年是39.4%，2003年是42.9%。2004年1—2月份城鎮固定資產投資同比增長53%，第一季度是47.8%，今年上半年是31%，前三季度是29.9%。

　　從這些數據看出，一方面，中國的投資率是逐年上升，另一方面消費率是逐年下降。針對此升彼降的投資率和消費率，國家統計局總經濟師兼新聞發言人姚景源表示，如果對這兩條曲線認真研究，就會看到中國經濟的深層次問題，也會看到中國經濟的風險，也就能夠進一步理解為什么要進行宏觀調控。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈也曾表示，在國外，消費和投資比例中，消費一般占到70%以上。但中國的消費比例才達58.3%，遠遠低于發達國家和發展中國家的比例。這表明如此高的投資增長和經濟增長并未進入到最終消費。

　　吳曉靈認為，改革開放前，經濟出問題就是沒處理好積累和消費的關系。在最終消費沒有大幅度增長的時候，前期、中期投資增長會加劇經濟發展的不平衡性。

　　姚景源表示，如果沒有消費提供支撐，投資就可能在帶來經濟增長的同時，帶來產能閑置、產品積壓、效益下降，最終肯定會造成經濟的大起大落。所以，現在我們一方面要把過熱的投資壓下來，另一方面還要把不足的消費提上去。

　　吳曉靈曾于2003年底在北京一個論壇上指出了中國經濟結構存在的四大問題，消費和投資比例不太合理是其中之一。

　　投資和消費失衡的原因

　　財政政策和貨幣政策缺乏協同，已經導致經濟杠桿的市場傳導機制錯位，政策合力沒有形成

　　1998年以來，為了應對通貨緊縮趨勢的階段，中國借鑒美國羅斯福新政實施了積極的財政政策(即擴張性財政政策)。從1998年到2004年，7年間中國累計發行長期建設國債達9100億元。

　　9100億元長期建設國債的持續發行，有效抵御了亞洲金融危機的沖擊，每年拉動GDP增長1.5—2個百分點左右，推動了經濟結構調整，有力促進了經濟持續穩定快速發展。但實施了七年的積極財政政策的結果是，投資率逐年上升，消費率卻逐年下降。

　　誕生于美國羅斯福新政實踐基礎上的凱恩斯理論認為，在經濟處于嚴重蕭條或衰退的情況下，政府應該采取擴張性赤字財政政策，如擴大政府支出、削減稅收、發行公債等以增加投資需求和消費需求，實現充分就業目標。

　　但由于我國當時的稅收基數低，沒有減稅空間。所以，1998年實施的積極財政政策內容里沒有減稅，只有擴大政府支出和發行公債的主要內容。自2003年起，我國當年發行的長期建設國債開始縮減，比2002年縮減100億元，2004年又縮減300億元。

　　同樣，中國的貨幣政策也是傾向于凱恩斯主義的政策原理。有專家認為，從實際效果看，過去幾年我們執行的積極財政政策和穩健的貨幣政策效應并沒有完全發揮出來。

　　中國人民大學信托與基金研究所理事長王連洲曾指出，貨幣政策方面，刺激投融資的效應不能持續，貨幣轉化為資本的能力仍然較差，由于資金始終短距離循環，千家萬戶爭搶、分割基本固定的利息收益，盡管促使票據業務出現了繁榮，但虛擬經濟中也積累了大量的風險。

　　財政政策方面，國債項目的后續資金缺乏必要的融資手段，尤其是國債項目中很大一部分并沒有帶動相關投資的積極跟進，市場在資源配置方面的基礎作用遠未發揮到位。集中起來，財政政策和貨幣政策缺乏協同，已經導致經濟杠桿的市場傳導機制錯位，政策合力沒有形成。集中在一個現象上，就是一方面銀行存款增長很快，另一方面投資質量不高。

　　王連洲認為，財政政策和貨幣政策缺乏協同，可能導致經濟運行中出現兩個“兩張皮”。第一個“兩張皮”是投資結構的兩張皮。國債項目支持基礎建設，而來自銀行資金支撐的信貸項目則支持制造業和消費熱點，二者關聯性很弱，經濟杠桿無法確切感知投融資市場的動向。

　　第二個“兩張皮”是宏觀經濟運行指標的兩張皮。進入2003年5月以后，從投資規模上看，經濟似乎有過熱的跡象；從物價水平和消費水平的變化看，經濟似乎又偏冷。這個“兩張皮”使得市場和管理部門對宏觀經濟運行狀態的判斷出現很大的分歧。一時間，我們無法判別下一步經濟究竟會過熱，還是會繼續緊縮。

　　在此背景下，我們看到了財政政策和貨幣政策在短期操作手法上的矛盾：一方面，國債繼續加大發行量；另一方面，貨幣回籠力度也在加大，一些旨在縮小信貸規模的政策，如提高準備金率等相繼推出。宏觀經濟運行出現這樣的態勢，值得警惕。

　　從20世紀90年代中后期開始，我國貨幣政策大致分為幾個時期：從1996年到2000年，特別是亞洲金融危機以后，我國經濟處于低谷，為刺激經濟增長，在較短的一年多時間內進行4次降息，同時恢復公開市場操作和兩次下調存款準備金率。

　　從2000年到2002年8月，此時期的貨幣政策意圖應該說仍是穩中偏松的時期。2000年，盡管M2的同比增長率12.3%，但信貸的同比增長率卻進一步下降到6.01%的水平，出現了亞洲金融危機后近6年的最低歷史水平。期間，消費物價指數為0.6%，通貨緊縮的現象并未完全消失。

　　從2002年9月到2003年，可以概括為通貨適度緊縮的時期。面對此時期貨幣、信貸的增速加快，央行頻繁進行公開市場操作，收縮信貸；其間還將存款準備金率提高1%，配上窗口指導及其他有力的行政性影響因素，使得2003年四季度貨幣、信貸增長勢頭得到控制。但也出現了多年未見的貸款增長速度高于貨幣增長的現象。

　　自2004年以來，央行在宏觀調控過程中，采取了三個步驟。一是擴大貸款利率浮動區間。商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間的上限由規定利率的1.3倍擴大到1.7倍，農村信用社擴大到2倍。該項政策2003年末啟動研究，于2004年1月1日正式實施。

　　二是調整中央銀行再貸款利率和再貼現利率。中央銀行再貸款利率和再貼現利率分別上調了0.63和0.27個百分點，同時宣布再貸款利率調整普遍適用于新老再貸款，并對一些老的政策性再貸款做了一些特殊的豁免規定。該政策于2004年初啟動研究，并于3月25日實施。

　　三是這次利率調整措施。從10月29日起，金融機構一年期存貸款基準利率均上調0.27個百分點，同時放寬金融機構貸款利率上浮區間，商業銀行貸款利率實行下限管理，城鄉信用社貸款利率浮動上限擴大至基準利率的2.3倍，允許金融機構存款利率下浮。

　　積極財政政策轉型

　　明年的財政政策和貨幣政策都要更加注重市場配置資源的作用，更加注重運用經濟手段和法律手段

　　2003年下半年以來，我國經濟開始走出通貨緊縮的陰影，呈現出加速發展的態勢。但也出現了部分行業和地區投資增長過快等問題，資源對經濟增長的制約越來越明顯，并帶來煤、電、油、運供求緊張的局面。同時，農業特別是糧食生產連續多年減產，糧食供應靠挖庫存維持平衡，糧價逐步攀升，帶動了居民消費品價格的明顯上升，通貨膨脹壓力逐漸加重。

　　金人慶表示，積極財政政策的實質是擴張性的財政政策，當通貨膨脹逐漸成為影響宏觀經濟發展的壓力時，繼續實施這一政策，不僅不利于控制固定資產投資的過快增長，甚至易于形成逆向調節；不僅不利于減緩通貨膨脹的趨勢，而且易于加劇投資與消費比例失調程度，加大經濟健康運行的風險和阻力。因此，積極財政政策應當適時轉向。再加上目前投資規模很大，社會資金較多，也有條件調整財政政策的取向。

　　另一方面，目前我國經濟又并非全面過熱，經濟社會發展中還有農業、教育、公共衛生、社會保障等許多薄弱環節亟待加強，而且沒有強烈信號表明近期會發生高通貨膨脹，因此，積極財政政策不宜一下子轉向緊縮的財政政策。

　　據悉，早在2002年，財政部就提出積極財政政策要淡出的問題，但來自國家發改委的一些“支持積極財政政策”的看法延緩了這個退出過程。如果是因為國家發改委由于掌握著國債項目的審批生殺大權，而不愿意積極財政政策淡出的話。那么，這個問題隨著投資體制改革的進行，現在已經得到解決。

　　今年7月19日，為了鞏固宏觀調控的成果，國務院頒布《關于投資體制改革的決定》，決定對投資體制進行改革。該《決定》規定，政府對企業投資項目一律不再審批，分別實行核準制和備案制。傳統的審批制適用于所有投資項目，今后的審批制只局限于政府投資項目。據國家發改委的數字，今后只有10%左右的項目要繼續實行審批制。

　　中央經濟工作會議指出，在落實加強和改善宏觀調控的各項政策措施時，要充分體現區別對待、有保有壓的原則；要發揮市場配置資源的基礎性作用，更加注重運用經濟手段和法律手段；要不斷調整投資和消費的關系，提高城鄉居民消費能力，增強消費對經濟增長的拉動作用。

　　明年的財政政策和貨幣政策都要更加注重市場配置資源的作用，更加注重運用經濟手段和法律手段。

　　穩健財政政策內容

　　穩健財政政策核心是松緊適度，著力協調，放眼長遠。具體說來，要注重把握控制赤字、調整結構、推進改革、增收節支16個字

　　金人慶表示，實行穩健的財政政策宏觀上既要防止通貨膨脹的苗頭繼續擴大，又要防止通貨緊縮的趨勢重新出現；既要堅決控制投資需求膨脹，又要努力擴大消費需求；既要對投資過熱的行業從緊，又要著力支持經濟社會發展中的薄弱環節。

　　穩健財政政策核心是松緊適度，著力協調，放眼長遠。具體說來，要注重把握“控制赤字、調整結構、推進改革、增收節支”16個字。

　　控制赤字，就是適當減少財政赤字，適當減少長期建設國債發行規模，近期中央財政赤字規模大體保持在3000億元左右。同時隨著GDP的不斷擴大，財政赤字占GDP的比重也會不斷下降，預計明年將降至2%左右。

　　調整結構，就是著力調整財政支出結構和國債資金投向結構。資金安排上要區別對待，有保有壓，有促有控。對與經濟過熱有關的、直接用于一般競爭性領域的“越位”投入，要退出來、壓下來；對屬于公共財政范疇的，涉及到財政“缺位或不到位”的，如需要加強的農業、就業和社會保障、環境和生態建設、公共衛生、教育、科技等經濟社會發展的薄弱環節，不僅要保，還要加大投入和支持的力度。

　　推進改革，就是轉變主要依靠國債項目投資拉動經濟增長的方式，按照既立足當前，又著眼長遠的原則，在繼續安排部分國債項目投資，整合預算內基本建設投資，保證一定規模中央財政投資的基礎上，適當調減國債項目投資規模，騰出一部分財力，用于大力推進體制和制度改革創新，為市場主體和經濟發展創造一個相對寬松的財稅環境，建立有利于經濟自主增長的長效機制。

　　增收節支，就是在總體稅負不增或略減稅負的基礎上，嚴格依法征稅，確保財政收入穩定增長，同時嚴格控制支出增長，在切實提高財政資金的使用效益上花大力氣，下大功夫。

　　在實施穩健的財政政策過程中，中央財政將通過積極運用財稅政策、調整財政支出結構、增加轉移支付等措施，繼續加大對中西部地區和東北地區等老工業基地的支持力度，促進區域協調發展。

　　長期建設國債投資也將重點支持西部大開發、東北地區等老工業基地調整改造和中部崛起，支持老、少、邊、窮地區加快發展，重點保證青藏鐵路、西電東送、西氣東輸、南水北調等在建重大項目建設。

　　此外，從明年起，中央財政還將采取以獎代補等方式切實緩解縣鄉財政尤其是中西部縣鄉財政的困難。

　　明年貨幣政策取向

　　明年的貨幣政策首先要完成宏觀調控機制，保持合理增長，保持貨幣市場和利率的基本穩定

　　明年實施穩健財政政策后，很多人士都認為財政政策的轉型，會有利于央行加息的調控手段能打準“靶心”。那么，央行明年繼續執行穩健貨幣政策要做什么？

　　中國人民銀行12月6日提出，2005年要進一步加強和改善金融宏觀調控，繼續執行穩健的貨幣政策，加快推進金融企業改革，健全金融市場體系，加強和改進外匯管理，維護金融體系穩定，進一步提高中央銀行金融服務水平，促進國民經濟持續快速協調健康發展。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈日前表示，明年的貨幣政策首先要完成宏觀調控機制，保持合理增長，保持貨幣市場和利率的基本穩定。如果宏觀形勢發展平穩，央行不會采取更多更激烈的宏觀調控做法。

　　吳曉靈透露，明年的貨幣政策取向有四：一是完善金融調控機制，保持貨幣信貸合理增長；二是穩健發展資本市場，舒緩間接融資壓力，促進企業微觀運行機制的完善；三是加快推進金融企業改革，完善治理結構，疏通貨幣政策傳導機制；四是完善金融立法和配套改革，為金融運行營造良好的制度環境。

　　明年，同奏“穩健”主旋律的財政政策和貨幣政策能否解決中國經濟深層次的矛盾和問題，我們將拭目以待。

　　《國際金融報》 (2004年12月16日 第八版)