中國企業從事境外衍生品交易十分困難。市場規則的制定權和解釋權都不掌握在自己手中。而且,對手在暗處,我們在明處,企業的交易成本、資金承受能力等商業機密都暴露在國外投資者眼里,很容易被外國炒家盯住,成為他們的盤中美餐。

    在即將過去的2004年,從宏觀調控的全球震蕩,到人民幣匯率的舉世矚目,我們第一次真切地感受到中國經濟在世界上的巨大影響力,然而,10多天前,中航油事件 的爆發,卻又一次讓我們清醒:原來,在國際期貨和衍生品市場,我們還是這般弱小無助。

    中國資源進口遭遇全面阻擊

    今年上半年,發生了中國大豆壓榨企業進口美國大豆被套,導致全行業虧損的事件。大豆國際貿易主要通過在芝加哥期貨交易所點價的方式進行。去年下半年和今年上半年,美國基金炒作大豆,令中國進口商被迫在歷史高位定價,采購過后則價格大跌。廣州眾智投資咨詢有限公司信息部柳琰估計,今年上半年我國大豆壓榨企業光因高價進口大豆、無力接貨而"洗船"(違約退貨)造成的損失,可能就達50億元以上,更不要說加工后的虧損。

    今年9月份以來,倫敦金屬交易所(LME)期銅價格一路攀升至近10年的歷史高點。此前,一些中國企業進行了反套利操作,即在國內做多而在國際市場拋空,結果,這些空頭頭寸成了國際對沖基金捕捉的獵物。實質上,反套利盤將國內空頭的損失,大部分轉移給國際炒家。而且,銅價居高不下,也讓中國銅買家被迫在歷史高位建立大量采購頭寸。上半年大豆進口的慘烈結局,似乎又要發生在中國銅工業身上。

    在更早的時候,中國企業進行國際衍生品交易出事的案例,也并不鮮見。最有名的,是1998年株洲冶煉廠在倫敦金屬交易所投機性賣空鋅虧損1.76億美元。

    石油、銅和大豆,都是中國經濟發展過程中必不可少,卻又大量依賴進口的資源產品。它們正好囊括了國際商品市場能源、有色金屬和農產品(資訊 行情 論壇)三大門類。中國企業今年在所有主要商品領域遭遇全面阻擊,絕非偶然。

    弱肉強食苦覓叢林生存法則

    "國際石油衍生品市場的水很深,里面都是國際大機構,中國人現在還玩不了。"一位資深業內人士說。

    然而,與中國越來越多地進口資源產品的地位相適應,中國企業必然會越來越多地參與國際衍生品市場。為了規避價格風險,鎖定經營利潤,中國企業在走出國門,參與國際競爭的過程中,必須利用這些金融工具進行套期保值。

    衍生品的復雜程度堪稱金融之最。一些專家將衍生品稱為"定時炸彈",而且,這顆炸彈什么時候爆炸,爆炸威力有多大,都難以估計。讓中航油折戟的石油期權,就是這樣一顆"定時炸彈":作為期權的賣方,油價高于限價的部分,都要中航油來承擔,這個風險根本無法預測,特別是市場的變化幅度超過正常水平的時候,例如今年原油價格的暴漲。更何況,中航油用借來的錢,在高風險的OTC場外交易市場,進行這種高風險的期權交易,而出自安永會計師事務所的風險管理制度,在關鍵時刻卻形同虛設,終致全面崩盤。

    中航油的錯誤不僅于此,另一些相對較小的技術性錯誤還包括:沒有為其看空期權頭寸建立足夠的看多期貨或期權頭寸進行保護；當油價變動加劇,期權內含的引伸波幅增大時,賣出期權所收取的權利金過低。

    斷送了中航油的這些錯誤,在未來也可能斷送更多的中國企業,而且,錯誤只犯一個,便足以致命。

    專家提醒說,國際衍生品市場是一個弱肉強食的"叢林",只有小心謹慎,才能保得安全；稍有出軌,就會被國際資本的猛獸吞噬。特別是中國企業實力還很弱小,衍生品交易的商業經驗還很匱乏,風險管理薄弱,最容易成為狩獵的對象。目前,在亞洲石油期權市場出沒的投資機構包括:摩根士丹利、法國興業、里昂信貸、花旗銀行、高盛等大型跨國金融集團,他們才是叢林中的獵手。

    急須掌握大宗商品價格主導權

    要避免中航油的悲劇再次上演,中國企業必須加強風險管理,嚴格按國家規定進行適度的套期保值。然而,這只是微觀上對企業的警醒。更大的問題出在宏觀上,即國家層面。

    2003年11月11日和2004年1月29日,本報兩次發表文章指出,中國在成為"世界工廠"過程中出現一個日益明顯的難題:資源供應高度依賴國際市場,經濟安全容易受制于人。為此,中國必須加快發展自己的期貨市場,形成自己的定價中心。

    不幸的是,因為這種缺失,中航油成了最新的一個犧牲品。

    專家認為,中航油巨虧事件充分表明,我國企業從事境外衍生品交易,特別是境外的場外衍生品交易,與在國內由政府監管部門嚴格監管的期貨市場里進行避險交易相比,不僅風險大,且風險程度難以掌控。

    上海期貨交易所總經理姜洋認為,中航油事件表明,對于中國這樣的石油消費大國來說,建立屬于自己的石油期貨市場體系并借此融入國際石油定價體系,已經迫在眉睫。中國經濟發展對石油的需求,注定了中國同時會成為國際石油投機商們最感興趣的對象。"如果我們擁有自己的石油期貨市場,就會循序漸進地推進市場的發展,并在發展的過程中注意保護自己的企業。"姜洋說。

    在上海期貨交易所從事博士后研究的石油經濟學專家張宏民也認為,中國企業從事境外衍生品交易十分困難,"首先,市場規則的制定權和解釋權都不掌握在我國政府手中。再說,我國企業在國外市場從事衍生品交易,對手在暗處,我們在明處,企業的交易成本、資金承受能力等商業機密都暴露在國外投資者眼里,這在客觀上也使得中國公司在與國外投資者的博弈中處于不利地位,很容易被外國炒家盯住,成為他們的盤中美餐。"

    因此,非獨石油,中國必須掌握更多的大宗商品的價格主導權。"把衍生品交易的規則制定權掌握在自己手里,讓國內外的交易商,按照我們制定的規則來參與游戲,從而發展既符合我國國情,又跟國際接軌的市場經濟工具,這比什么都重要。"上海財經大學國際工商學院教授朱國華教授說。