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前周兩次央行票據(jù)發(fā)行和一次浮動(dòng)利率債券的發(fā)行全面展示了短期固定收益證券市場的火爆。上周二(12月7日)的一年期票據(jù)發(fā)行利率跌破了周一大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期,創(chuàng)下了3.17%的半年來新低。在大行資金的搶購下,時(shí)隔一天的5年期浮動(dòng)利率債券中標(biāo)利差僅為100BP,較上期下跌了29個(gè)BP。之后的周四三個(gè)月央行票據(jù)中標(biāo)利率更是較上期大跌32個(gè)BP,僅為2.14%。一級(jí)市場的中標(biāo)利率新低推動(dòng)了二級(jí)市場的進(jìn)一步火爆,央行票據(jù)走出一波放量大漲的行情。
隨著11月份CPI同比增幅下降等利好消息的不斷涌現(xiàn),央行票據(jù)市場似乎面對著更為美好的后市。但是我們回顧這一年的央行票據(jù)發(fā)行過程發(fā)現(xiàn),當(dāng)前的火爆行情已經(jīng)到了一個(gè)比較關(guān)鍵的階段。
此輪1年期以下央行票據(jù)市場的火爆是與短期資金嚴(yán)重供過于求密切相關(guān)的,同時(shí)也受到CPI指數(shù)增幅下降的利好刺激。分析一年以來3個(gè)月和1年期兩種央行票據(jù)的走勢我們發(fā)現(xiàn),在今年3月份中下旬也有過一輪央行票據(jù)中標(biāo)利率的大幅度下挫。當(dāng)時(shí)7天期回購利率從年初高位下跌至1.85%左右,而市場對通貨膨脹的分析基本判斷是"短暫現(xiàn)象,能夠控制在3%以下"。當(dāng)時(shí)3個(gè)月的票據(jù)中標(biāo)利率僅1.8734%(04票據(jù)21),1年期的央行票據(jù)中標(biāo)利率僅為2.8172%(04票據(jù)30)。
和3月中下旬相比,目前7天期回購利率也在不斷地創(chuàng)新低,同時(shí)通貨膨脹預(yù)期開始轉(zhuǎn)向樂觀,從債券市場的基本面來看似乎頗有幾分相似。但是必須注意到的是,當(dāng)前短期資金的供過于求只是央行公開市場操作偏軟的暫時(shí)結(jié)果,這并不能代表一個(gè)較為長期的過程。而基本面已經(jīng)較當(dāng)時(shí)有了根本性的變化,特別是對通貨膨脹的預(yù)期,已經(jīng)不再是3%之下,而是確切的4%左右了。在10月29日1年期存款利率終于上調(diào)27個(gè)BP之后,后續(xù)的加息可能性在進(jìn)一步加大。因此,在3月中旬的基礎(chǔ)上加上100個(gè)BP的通貨膨脹預(yù)期修正和27個(gè)BP的調(diào)息幅度,當(dāng)前1年期央行票據(jù)的中標(biāo)利率明顯已經(jīng)偏低了。
和理論的推算相比,市場主體的行為更能說明行情的方向。前周初期市場堆積了大量1年期票據(jù)的需求,但是隨著上周二票據(jù)發(fā)行創(chuàng)下新低,上周三市場出現(xiàn)了大量的1年期央票拋盤,0401085、0401087和0401089等都是以大行雙邊報(bào)價(jià)的形式被拋售出來,日成交量迅速放大。上周四三個(gè)月票據(jù)發(fā)行之后,第二天市場上半年期和三個(gè)月的拋盤也同時(shí)涌現(xiàn)。前兩周市場單邊倒的買入格局在上周出現(xiàn)了明顯分化。大行的賣出行為揭示了市場對后市的分歧已開始出現(xiàn)。
行情往往在最瘋狂的時(shí)候終結(jié),這句警示股市投資者的格言,相信對債券市場也是靈驗(yàn)的。
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