如果將上證綜指去年收盤點位1497點作為今年股市運行原點的話,2004年股市前高后低的特征表露無遺,而宏觀調(diào)控無疑是影響今年股市運行的重要因素。從"9.14行情"來看,去年收盤點位1497點已經(jīng)成股市重要阻力位,若沒有奇跡出現(xiàn),指數(shù)年線收陰幾成定局。

    歷經(jīng)三大階段

    2004年A股市場經(jīng)歷三個階段,分別為單邊上揚階段、單邊下跌階段以及震蕩階段。

    1至4月初是單邊上升階段。受惠于宏觀經(jīng)濟快速增長,周期性行業(yè)獲得了難得的發(fā)展機遇,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅上升。在價值投資理念的倡導(dǎo)下,鋼鐵、汽車、石油化工等行業(yè)上市公司繼續(xù)了去年以來的"二八神話"。

    市場在4月初創(chuàng)出近三年來新高1783點后,開始了連續(xù)五個月的單邊下跌,一度跌破1300點重要心理關(guān)口,最低見到1259點這個五年來的新低。行情逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索無疑是宏觀調(diào)控,而機構(gòu)投資者的"羊群效應(yīng)"則放大了宏觀調(diào)控在股市上的反映,最終在市場定價機制發(fā)生異化的背景下,股市陷入了深度低迷。

    在市場自身缺乏修復(fù)功能之時,政策之手再度發(fā)揮作用。股市運行也從單邊下跌轉(zhuǎn)入震蕩階段。但由于股權(quán)分置等問題仍沒有解決,再加上央行十年來首次加息,指數(shù)上升動力衰弱,第三階段市場基本維持在1300點上方橫盤整理。如果后市沒有影響力夠大的因素出現(xiàn),市場在第三階段維持的格局很難被打破。

    重心再度下移

    從今年交易數(shù)據(jù)來看,滬深證券市場各類指數(shù)全年收益水平均呈負值,其中上證B股指數(shù)的跌幅最大,為-22.49%,其次為上證50指數(shù)和上證綜合指數(shù),分別為-12.90%和-12.69%；全年指數(shù)的震蕩水平方面,上證綜合指數(shù)振幅達到41.57%,該數(shù)據(jù)也是有史以來的第二大年度震蕩幅度。

    震蕩幅度加大所產(chǎn)生的后果是重心的繼續(xù)下移。根據(jù)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計,自從2002年以來A股市場的平均股價和平均市盈率、平均市凈率水平逐年下降,尤其是2004年隨著股價結(jié)構(gòu)調(diào)整的加劇,市場價格水平甚至創(chuàng)出歷史新低。

    2004年A股市場平均市盈率和平均股價均創(chuàng)出10年來新低,而與之形成鮮明對比的是上市公司經(jīng)營狀況卻達到歷史最好。在國際化和市場化背景下,股市結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力前所未有,在這種壓力下,難免會有一些質(zhì)地好的上市公司在市場上被賣了低價。基本面和股價的背離所揭示出的是滬深證券市場制度上的缺陷,以及投資理念的不成熟。這種背離也許會在明年得到修正。

    向戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)移

    與上證綜指波動相對應(yīng),2004年A股市場的機構(gòu)博弈和投資策略也經(jīng)歷三個階段的演變:價值投資、博弈困境、戰(zhàn)略防御。而這種演變與2004年滬深證券市場所面臨的背景密切相關(guān)。

    市場參與主體的投資策略從上半年的"以行業(yè)增長為依據(jù)的價值投資"逐步過渡到下半年的"以戰(zhàn)略調(diào)整為導(dǎo)向的防御型投資"。期間在6至8月份,隨著宏觀經(jīng)濟形勢的變化,由于基金等機構(gòu)投資者最初對宏觀經(jīng)濟趨勢的把握不足,同時因為投資理念和投資策略高度一致,機構(gòu)投資者在這一階段遭遇了"囚徒困境",導(dǎo)致市場定價體系一度出現(xiàn)混亂。

    盡管目前還不能判斷機構(gòu)投資者投資策略作出這種演變是否合理,但有一點卻是肯定的,那就是2004年A股市場投資的最主要依據(jù)是"國際化視野下的市場化評估體系",徹底摒棄了沿用多年的"題材、概念、資金優(yōu)勢"等傳統(tǒng)炒作手法,價值和成長成為市場唯一的投資依據(jù)。現(xiàn)在的問題是以基金為首的機構(gòu)投資者是否太保守了。

    從2004年上證綜合指數(shù)的走勢和投資策略演變過程分析,基金投資策略的變化是市場走勢的主要內(nèi)因。2004年開始基金等機構(gòu)投資者占據(jù)了市場絕對定價權(quán),隨著基金規(guī)模的日益擴大,這一趨勢已不可逆轉(zhuǎn),因此在今后的滬深證券市場中,基金等機構(gòu)投資者的投資策略對市場的影響力將日益增強。

    在國際化視野下,以市場化定價原則作為投資決策依據(jù)的機構(gòu)投資策略,將對2005年的滬深證券市場產(chǎn)生決定性影響,且隨著市場和投資者的成熟,以及多層次投資者營造的多元化投資需求,2005年的投資策略將更趨科學(xué)性,并將逐步擺脫機構(gòu)博弈的"囚徒困境"。在指數(shù)的運行過程中,一些非理性波動可能會減少,指數(shù)震蕩幅度過大和單邊運行特征有望得到改善。