隨著部分煤炭類上市公司股價在11月下半月沖上年內的最高點,各路資本"觸煤"的熱情也達到了高潮。11月以來,先是健特生物(資訊 行情 論壇)公告收購焦化公司股權,隨后撫順特鋼(資訊 行情 論壇)宣布將以凈殼重組方式置入煤業資產,昨日靖遠煤業接盤*ST長風(資訊 行情 論壇)的消息也終于塵埃落定。

    就在整個煤炭行業在資本的追逐中充分燃燒的同時,行業周期拐點的 影子卻已悄然出現,提醒著投資者------對于匆匆趕來的資本,煤炭板塊留下的時間可能已經不多。

    行業拐點隱現

    "2006 年初很可能成為煤炭行業本輪增長周期的拐點",光大證券煤炭行業研究員周海鷗這樣告訴記者,周海鷗的這一觀點在業內頗有一定代表性。

    周海鷗表示,對煤炭行業拐點的判斷,是基于一些目前推高煤價的主要因素可能會隨時間而發生重大變化。一方面,"宏觀調控效應會逐漸顯現,電力供應緊張2006年可能會有較大緩解,對電煤需求會有所調整"；另一方面,"運輸瓶頸是目前導致煤炭供應緊張的重要原因之一,但根據國家規劃,到2006年國內運煤通道的運輸能力將大幅提升,可望有效緩解煤炭供應緊張"。

    當然,由于不可逆轉的工業化和城市化,即使2006年后國內煤價會有所調整,也沒有太多的人相信煤價會重回以前的低點。但和以往的行業周期變化不同,由于目前煤炭業產能已基本處于滿負荷運行狀態,此輪煤價調整對煤炭企業盈利空間的沖擊卻可能會"立竿見影"。

    統計數據顯示,盡管今年前9個月我國原煤產量達到了13.63億噸,但由于九五和十五初期投資不足,整個煤炭行業產能的利用實際上已近極限。根據海通證券韓振國的統計,2004 年前三季度,煤炭重點上市公司的凈利潤以及每股收益都有100%左右的增長,但這種增長主要是受益于煤價的快速上漲。在這種情況下,如果未來煤價上漲停滯,企業將很難通過擴產來保持盈利的繼續增長,支撐煤炭類公司股價繼續走高的根本動力也將不復存在。

    收購代價不菲

    由于目前行業內對2005年煤炭價格的普遍預期還是"小幅緩步上漲",但要完成對目標煤炭資產收購及置換同樣需要時間,"觸煤"資本不得不和時間展開一場競跑。

    "收購煤炭資產的估值在很大程度上會受到當時煤價水平的影響,如果后來煤價調整,收購方面臨的風險會急劇上升",周海鷗并不掩飾他對高位收購煤炭資產后果的擔心。很顯然,"觸煤"時點和煤炭業拐點越接近,"觸煤"資本面臨的風險就越大。

    實際上,由于現在的市場煤價相對于去年的低點漲幅接近甚至已經超過了50%,煤炭資產價格已隨之達到了近期來的最高點。據上海證券信息公司統計,僅在11月17日至23日期間就有恒源煤電(資訊 行情 論壇)等五家煤炭類上市公司的股票創出年內新高,此時收購煤炭資產代價已然不菲。

    以健特生物收購港陸焦化75%股權為例,港陸焦化截至2004年11月18日經審計的凈資產為23580萬元,對應的75%股權的權益為17685萬元。健特生物支付的收購價格為22990萬元,溢價比率達到30%。

    和高昂的"觸煤"成本相比,可供"觸煤"資本爭奪的煤炭資產質量卻顯得參差不齊。

    以接盤*ST長風的靖遠煤業為例,該公司截至2004年9月30日凈資產180633萬元,凈利潤2440萬元(未經審計)。以此計算,靖遠煤業2004年前三季度的凈資產收益率只有1.35%,而同期A股煤炭類重點上市公司的凈資產收益率基本上都超過了10%,兩者盈利能力的差距顯而易見。

    前景并不明朗

    相對于一些微利行業,煤炭行業的利潤空間能夠吸引資本的青睞并不奇怪。但和此前起起落落的各種資本整合產業的努力一樣,"觸煤"資本的成敗仍然需要時間的考驗。

    "煤炭業是個資本密集型的行業,盡管各種資本因為賺錢效應很愿意整合煤炭資源,但除了收購煤炭資產的價格外,整合的最終完成還需要巨大的投入。這種投入既包括資金投入,也包括管理投入,能否持續地提供這樣的投入將決定整合的效果",中信證券(資訊 行情 論壇)煤炭行業研究員駱鵬飛告訴記者。

    11月以來,健特生物累計最大漲幅達到46.33%,撫順特鋼則達到了26.30%,*ST長風達到了35.03%,但其"觸煤"消息剛見諸報端,三公司的股價就都出現了沖高回落的走勢,而恒源煤電等剛剛創出年內新高的煤炭股則在此之前就已因獲利回吐的壓力紛紛進入調整,投資者的謹慎心態由此可見一斑。