為了進一步貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(國發[2004]3號)，完善社會公眾股股東權益的保護機制，把保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益落在實處。本文擬就類別股東表決制談一點看法。

    一、類別股東表決制的立法沿革及其背景分析

    類別股東表決機制主要指上市公司在發生諸如增發、發行可轉債、重大資產重組等規定事項時除經全體股東大會表決通過，還需經參加表決的社會公眾股股東所持表決權的半數以上通過，方可實施或提出申請。

    我們注意到類別股東表決機制并非一個全新的事物， 1994年有關部門就已明確Ｈ股股東為類別股東，在《赴境外上市公司章程必備條款》專設一章規定了“類別股東表決的特別程序”。2002年7月20日，證監會發布的《關于上市公司增發新股有關條件的通知》第五條規定：“增發新股的股份數量超過公司股份總數20％的，其增發提案還須獲得出席股東大會的流通股股東所持表決權的半數以上通過。”

    國務院關于發展資本市場的“九條意見”再次把“積極穩妥解決股權分置問題”與“切實保護投資者特別是公眾投資者的利益”提上議事日程。而在2003年11月，由47只基金（流通股股東）聯盟反對招商銀行(資訊 行情 論壇)發行100億可轉債的風波更促使中國證監會下決心盡快制定類別股東表決機制。在股權分置的現狀下，如何在上市公司重大決策上有效保護流通股股東權益，不僅關系到招商銀行47位流通股股東的命運，更大程度上與我國證券市場的最大癥結———全流通問題能否得到穩妥解決密切相連。證監會有關人士表示，在出臺全流通方案之前，一定會與制定全流通政策配套的相關制度與程序，而類別股東表決機制正是全流通實施前的制度準備之一。

    顯然，證監會制定“類別股東表決機制”并不是要削弱或否定非流通股股東享有的控制權，而是在大股東單獨作出決定之前，要讓中小流通股股東能代表自身利益說話，大股東應聽取他們的意見。在考慮保護中小股東利益的同時，也照顧到非流通股股東的權益與公司的發展，不能讓他們感到類別股東大會是在削弱他們正常的決策權力，干預公司高層的日常管理。從相關規定中不難看出，并非每一項董事會決議都需要提交股東大會審議，也并非股東大會中的每一項議案都需采取類別股東表決機制，讓流通股股東參與表決。相關規定中的特定事項基本鎖定于一些中小流通股股東與控股非流通股股東之間矛盾突出與集中的方面如上市公司再融資、重大重組等問題。由于擁有決策權的非流通股股東往往放棄認購公司配股、增發，上述事項對流通股股東利益都有可能產生重大影響。要想徹底改善上市公司的公司治理狀況，首先消除“一股獨大”現象，同時必須消除股權割裂現象，消除非流通股股東與流通股股東間的利益差別。在目前短期內還無法徹底解決證券市場歷史遺留問題的情況下，類別股東表決機制不過是為了保護流通股股東利益而采取的一種特殊手段。有市場人士認為，建立類別股東表決機制，會人為地把問題復雜化。如果小股東覺得大股東提出的方案不好又無力阻攔，完全可以在二級市場拋售股票，讓股價掉下來，讓大股東想做的事做不成。但是，我們應該看到“用腳投票”，對于那些流通股股東而言，是以其付出沉痛損失為代價的。而且，流通股股東“用腳投票”，往往并不能阻止非流通股股東“用手投票”。

    二、實施類別表決制的主要問題及其對策

    總的看，以往的類別表決實踐對流通股股東權益的保護效果并不明顯。究其原因，主要有兩點：

    （一）上市公司類別股東表決中的“一股獨大”問題

    類別股東決議制度在國外是十分普遍及和成熟的。在我國，非流通股和流通股存在重大利益差別早已成為不爭的事實。在這種情況下，上市公司的控制權往往被非流通股股東控制，控股股東有可能通過合法方式控制股東大會而做出不利于其他股東利益的決議。因此有必要根據認購方式、認購成本等重新劃分“類別股份”及“類別股東”，即分為流通股股東和非流通股股東，并借此完善表決制度。由于流通股股東內部也有大小之分，如有機構股東和個人股東，他們之間也可能發生分歧。流通股股東中的機構股東完全可以利用自身在類別表決時的優勢地位而與上市公司進行私下談判和交易，而交易的結果很有可能會犧牲小流通股股東的利益。這又為我們提出了新的課題。對此，筆者認為可以采取以下措施：

    1、完善相關制度，防止上市公司與流通股中的大股東進行私下交易。比如首先應明確持有上市公司5％流通股以上的股東為流通股大股東。對于該類股東，上市公司應堅持信息披露原則，不得以非公開方式披露任何影響投資決策的信息。其次，在類別表決投票日前的合理期間，上市公司對于該類股東不得采取公關交流活動。第三，該類股東在類別股東大會上的進行投票時應公開陳述理由。

    2、做好股東大會的組織工作，讓更多的中小投資者參與到類別表決中來。比如，引入網上投票系統，方便異地投資者投票表決。

    （二）類別股東表決，缺少配套制度和實施

    目前，中國證監會與交易所正在積極地為類別股東大會制定相應的流通股網上投票系統與有關公開征集股東投票權的配套制度。建立網上投票機制可以極大地方便分散在各地的流通股股東，彌補其不能及時到會場參加股東大會的缺陷。此外，建立有關公開征集股東投票權的制度，可以彌補網上投票系統的不足，滿足那些無法來現場參加會議、又無法在網上投票的流通股股東的要求。