中國(guó)資本市場(chǎng)系列調(diào)查報(bào)告之委托理財(cái)

　　策劃人語(yǔ)：掙扎在灰色地帶的委托理財(cái)

　　上市公司委托理財(cái)濫觴于1996年的大牛市，炙熱于1999年的5.19行情，至今仍綿延不息。然而，多年來(lái)委托理財(cái)一直處于資本市場(chǎng)的灰色地帶，這既體現(xiàn)在上市公司利用種種打擦邊球的機(jī)會(huì)在信息披露上的不及時(shí)、不充分，也體現(xiàn)在個(gè)別公司董事會(huì)在委托理財(cái)行為中存在貓膩。

　　顯然，委托理財(cái)曾經(jīng)有過(guò)的甜頭已如鴉片般令上市公司欲罷不能。因其不顧市場(chǎng)規(guī)則頂風(fēng)作案的公司有之；因其不惜傾囊最終引火上身全盤皆輸?shù)墓�司有之；更有甚者屢敗屢�?zhàn)、屢戰(zhàn)屢敗，對(duì)委托理財(cái)有著令人難以理解的執(zhí)著。然而，上市公司作為公眾公司，其不務(wù)正業(yè)身陷委托理財(cái)甚至糾纏于相關(guān)糾紛，最終受害的將是證券投資者的利益。因此，從源頭上減少上市公司委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，顯得尤為迫切。

　　深交所對(duì)上市公司委托理財(cái)?shù)膶ｎ}研究顯示：

　　上半年涉及委托理財(cái)?shù)?2家深市上市公司，18億元的委托理財(cái)共虧損11362萬(wàn)元，平均收益率為-1.6%

　　 關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的委托理財(cái)漸漸增多

　　在披露采取固定收益模式的委托理財(cái)上市公司中，80%的約定收益率超過(guò)6%，其中3家達(dá)到10%以上

　　委托理財(cái)上市公司中，60%以上的公司不全面披露委托理財(cái)信息

　　理財(cái)現(xiàn)狀繼續(xù)堪憂 危機(jī)重重風(fēng)險(xiǎn)增大

　　日前，深圳證券交易所有關(guān)部門一項(xiàng)上市公司委托理財(cái)專題研究引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛重視，該份報(bào)告讓我們看到，上市公司委托理財(cái)現(xiàn)狀繼續(xù)堪憂。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年6月30日，深市主板506家上市公司中有32家公司涉及委托理財(cái)，本期新增委托理財(cái)金額74500萬(wàn)元，本期收回委托理財(cái)94966.52萬(wàn)元，期末委托理財(cái)余額為179213.48萬(wàn)元，逾期未收回的委托理財(cái)本金和收益累計(jì)額為41011.3萬(wàn)元。

　　資料顯示(見(jiàn)圖一)，受行情的影響以及收益的誘惑，委托理財(cái)在2002年曾受到上市公司的追捧。此后，隨著行情的變化，再加上一些上市公司也意識(shí)到委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，委托理財(cái)?shù)馁Y金規(guī)模從2003年開(kāi)始逐年減少。今年上半年的18億資金中，主要系以前年度的委托理財(cái)延續(xù)到本期。

　　那么，委托金額絕對(duì)值的降低，是不是意味著委托理財(cái)情況有所好轉(zhuǎn)呢？不是。深交所一位參與調(diào)研的人士告訴我們，由于部分證券公司資金鏈的斷裂，一些受托人到期無(wú)法償還上市公司委托理財(cái)?shù)谋窘鸺凹s定收益，致使委托理財(cái)?shù)纳骐U(xiǎn)金額在增多。

　　綜合以上種種情況，以深市公司為例，今年以來(lái)的委托理財(cái)主要呈現(xiàn)如下特征。首先，隨著深圳綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)的下降，委托理財(cái)?shù)囊?guī)模與涉及上市公司的家數(shù)逐年減少；其次，今年上半年，各上市公司委托理財(cái)收益幾乎顆粒無(wú)收，甚至出現(xiàn)巨額虧損；第三，受托機(jī)構(gòu)形形色色，既有綜合類證券公司，也有經(jīng)紀(jì)類證券公司，還有一些信托投資公司、資產(chǎn)管理公司和投資公司；此外，委托理財(cái)條款各異，為強(qiáng)占委托理財(cái)市場(chǎng)，受托方紛紛以高額的固定收益率作為誘餌，從而加劇了委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

　　上市公司顆粒無(wú)收 受托機(jī)構(gòu)形形色色

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年在深市涉及委托理財(cái)?shù)?2家上市公司中，只有8家公司有收益，共計(jì)1069萬(wàn)元；有5家公司因?yàn)槲�托理�?cái)計(jì)提12431萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備；其余公司均無(wú)收益。總體來(lái)看，這18億元的委托理財(cái)不但顆粒無(wú)收，還虧損11362萬(wàn)元，平均收益率為-1.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期一年期銀行定期存款利率。

　　考慮到一些上市公司對(duì)于逾期或涉及訴訟的委托理財(cái)沒(méi)有足額計(jì)提減值準(zhǔn)備，實(shí)際虧損額可能比這還要大。一些上市公司因?yàn)槲�托理�?cái)出現(xiàn)虧損而導(dǎo)致利潤(rùn)相對(duì)于去年同期大幅下滑。例如雙環(huán)科技(資訊 行情 論壇)，因?yàn)槲�托德恒證券進(jìn)行理財(cái)?shù)?000萬(wàn)元資金未能按時(shí)收回，公司對(duì)此計(jì)提減值準(zhǔn)備1500萬(wàn)元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)比去年同期下降88.25%。相對(duì)于以前的風(fēng)光無(wú)限，如今的委托理財(cái)實(shí)實(shí)在在成了上市公司的窟窿。

　　至于受托機(jī)構(gòu)更是形形色色、五花八門。其中，既有綜合類證券公司，也有經(jīng)紀(jì)類證券公司，還有一些信托投資公司、資產(chǎn)管理公司和投資公司。由于近年來(lái)一些證券公司隨意挪用客戶保證金，內(nèi)部管理混亂，致使其信譽(yù)大幅降低，導(dǎo)致證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的份額逐年下降，而信托公司與資產(chǎn)管理公司的份額卻穩(wěn)步上升，且單筆的受托金額也比較大，例如新華信托與吉林泛亞信托，受托理財(cái)?shù)慕痤~分別為1.8億元與1.1億元。

　　正是由于受托人素質(zhì)的良莠不齊，導(dǎo)致在委托理財(cái)實(shí)施過(guò)程中不可避免地出現(xiàn)問(wèn)題，如德隆系下幾個(gè)證券公司、閩發(fā)、漢唐、大連證券等問(wèn)題券商就給委托方帶來(lái)了巨額虧損與潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，還有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象就是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的委托理財(cái)漸漸增多。如天山股份(資訊 行情 論壇)在其大股東尚未正式變更為新疆屯河股份投資有限公司之前，就與潛在關(guān)聯(lián)方德恒證券簽訂了6000萬(wàn)元、6個(gè)月的國(guó)債投資委托合同，公司控股子公司江蘇天山水泥有限公司也將9000萬(wàn)元委托潛在關(guān)聯(lián)方金信信托投資股份有限公司進(jìn)行有價(jià)證券投資。

　　理財(cái)條款五花八門 觸礁公司頻頻現(xiàn)形

　　根據(jù)所調(diào)查的32家樣本公司簽署的委托理財(cái)協(xié)議來(lái)看，各家公司的理財(cái)條款存在很大差異，幾乎無(wú)章可循。這既體現(xiàn)在委托投資范圍、委托期限上，也體現(xiàn)在雙方約定的委托收益上。

　　從委托收益的確定方式來(lái)看，主要有收益分成、固定收益、固定收益加分成等三種模式。在披露的16家采用固定收益模式的公司中，13家固定收益率超過(guò)6%，其中南方匯通(資訊 行情 論壇)、張?jiān)?資訊 行情 論壇)A、岳陽(yáng)興長(zhǎng)(資訊 行情 論壇)等三公司所約定固定收益率超過(guò)10%。在目前股市低迷、國(guó)債票面利率較低的情況下，確定高額的固定收益率，顯然是受托方為了吸引客戶以強(qiáng)占委托理財(cái)市場(chǎng)，但這也增大了委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，驅(qū)使一些受托人進(jìn)行暗箱操作，隨意挪用受托資產(chǎn)。

　　對(duì)此現(xiàn)象，有關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，正是因?yàn)橹T如此類的違規(guī)動(dòng)作日益增多，不僅導(dǎo)致上市公司投資收益難有保證，也使得因委托理財(cái)觸礁的公司頻頻現(xiàn)身。

　　信息披露遮遮掩掩 法制約束嚴(yán)重缺失

　　由于委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測(cè)，且后果具有連鎖效應(yīng)，因此曾有人呼吁索性采取快刀斬亂麻政策，叫停上市公司委托理財(cái)。對(duì)此觀點(diǎn)，一位上市公司治理問(wèn)題的專家認(rèn)為，倒也不必如此極端。

　　該專家說(shuō)，就目前看來(lái)，委托理財(cái)存在的主要問(wèn)題表現(xiàn)在：對(duì)委托理財(cái)?shù)男畔⑴�露不充分、不及時(shí)；對(duì)委托理財(cái)行為缺乏有效的監(jiān)控；大多數(shù)的委托理財(cái)協(xié)議存在法律風(fēng)險(xiǎn)，受托方的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)較大。這些才是問(wèn)題的根源所在。

　　有研究機(jī)構(gòu)通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，目前上市公司委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面。

　　首先，不充分的信息披露助長(zhǎng)了委托理財(cái)違規(guī)行為。

　　這種助長(zhǎng)在現(xiàn)實(shí)中就表現(xiàn)為一些受托人隨意改變委托投資范圍、挪用客戶的資金。更重要的是，一些上市公司或其經(jīng)辦人基于某種利益或其他原因而與受托人合謀，有意隱瞞委托理財(cái)信息，不及時(shí)充分地披露相關(guān)信息，使委托理財(cái)缺乏有效地監(jiān)督。

　　此外，由于以前沒(méi)有委托理財(cái)?shù)南嚓P(guān)信息披露規(guī)范，即使及時(shí)披露了委托理財(cái)?shù)墓�司，大多�?shù)也沒(méi)有完整地披露相關(guān)信息。在深交所的研究報(bào)告中亦指出，本期32家委托理財(cái)公司只有12家公司全面披露了受托方的基本情況、收益的確定方式、投資范圍等必要的信息，而大多數(shù)公司卻遺漏或有意隱瞞一些信息，導(dǎo)致投資者很難就該委托理財(cái)行為對(duì)上市公司的影響作出準(zhǔn)確的判斷。

　　第二，對(duì)委托理財(cái)行為缺乏有效的監(jiān)控，委托理財(cái)決策程序極不完善。

　　深交所參與調(diào)研的研究員告訴記者，由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的投資決策程序，導(dǎo)致一些公司委托理財(cái)行為決策草率，上億元的委托理財(cái)經(jīng)董事長(zhǎng)或證券投資部經(jīng)理大筆一揮就輕松流出上市公司。

　　第三，大多數(shù)委托理財(cái)協(xié)議的法律風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　第四，受托方的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　綜上所述，上市公司委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的存在無(wú)疑正成為我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展之路上的一塊絆腳石。(記者 王璐 殷占武)

　　[精彩觀點(diǎn)] 問(wèn)責(zé)理財(cái)虧損公司 明確受托機(jī)構(gòu)資格

　　針對(duì)目前上市公司委托理財(cái)事項(xiàng)中存在的一系列問(wèn)題，法律專家們提出如下幾點(diǎn)政策建議。

　　首先，強(qiáng)化對(duì)委托理財(cái)行為的信息披露。

　　將信息披露貫穿到委托理財(cái)行為發(fā)生的全過(guò)程，讓委托理財(cái)成為陽(yáng)光下的作業(yè)。

　　深交所有關(guān)法律專家認(rèn)為，在委托理財(cái)行為發(fā)生時(shí)，應(yīng)要求公司全面披露收益的確定方式、投資范圍、受托方的基本情況(包括資質(zhì)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo))等主要條款，并披露董事會(huì)選擇受托方的理由及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，以及獨(dú)立董事的獨(dú)立意見(jiàn)；在定期報(bào)告(包含季度報(bào)告)中及時(shí)披露委托理財(cái)?shù)倪M(jìn)展情況、收益情況及安全性；在委托理財(cái)?shù)狡跁r(shí)須披露收回情況，并與協(xié)議約定收益進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明差異的原因。

　　其次，在制度上完善相關(guān)法律法規(guī)的立法工作。

　　針對(duì)目前受托機(jī)構(gòu)魚龍混雜的局面，專家們表示對(duì)受托人的資格應(yīng)加以明確。同時(shí)，對(duì)于委托方與受托方的權(quán)利與義務(wù)、保底條款的法律地位等予以規(guī)范。

　　此外，盡快制定《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的實(shí)施細(xì)則，對(duì)受托方具體業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)、運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)控制等作出明確的規(guī)定，督促受托人建立防火墻制度，將委托管理資產(chǎn)與自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離。

　　再次，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事的責(zé)任。

　　國(guó)浩律師集團(tuán)宣偉華律師認(rèn)為，從根本上說(shuō)，上市公司委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)是人的風(fēng)險(xiǎn)。任何風(fēng)險(xiǎn)最終都通過(guò)人而避免，也是通過(guò)人而發(fā)生。上市公司只是一個(gè)虛擬主體，所以要從人的角度去規(guī)范，治人才能治根本。

　　宣偉華認(rèn)為，導(dǎo)致上市公司委托理財(cái)觸礁事件屢禁不止的關(guān)鍵在于我國(guó)法律在義務(wù)與責(zé)任方面常常規(guī)定不明，或者只規(guī)定義務(wù)卻忽略了責(zé)任，或者即使規(guī)定了責(zé)任，但通常限于行政責(zé)任和刑事責(zé)任，輕視了民事責(zé)任的追究機(jī)制。

　　因此，宣偉華認(rèn)為，應(yīng)建立、完善對(duì)上市公司董事會(huì)因決策失誤為公司帶來(lái)?yè)p失的行為必須承擔(dān)連帶責(zé)任的責(zé)任追究機(jī)制，將責(zé)任落實(shí)到人。敦促公司必須定期向委托方了解資金的變化及去向，并定期披露委托理財(cái)?shù)倪M(jìn)展情況，評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)與收益。宣偉華建議，應(yīng)充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，對(duì)于委托理財(cái)事項(xiàng)須由獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn)。

　　另外，引入分類表決機(jī)制，對(duì)于變更募集資金用途用于委托理財(cái)?shù)模�須�?jīng)一定比例的流通股股東表決同意方可。

　　此外，鼓勵(lì)上市公司發(fā)展主業(yè)，同時(shí)加強(qiáng)金融創(chuàng)新，增加投資的品種。

　　這主要是指在融資政策上，對(duì)于運(yùn)用募集資金進(jìn)行委托理財(cái)?shù)墓�司進(jìn)行適當(dāng)?shù)南拗疲�支持上市公司運(yùn)用資金發(fā)展能增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。

　　與此同時(shí)，受托人應(yīng)當(dāng)針對(duì)客戶的需求，推出各種投資組合品種，降低委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，提高委托理財(cái)?shù)氖找妗?/p>

　　上市公司委托理財(cái)觸礁案例

　　三峽水利(資訊 行情 論壇)

　　三峽水利因公司全資子公司重慶市萬(wàn)州區(qū)萬(wàn)河水電配送實(shí)業(yè)公司曾在北京融泰創(chuàng)業(yè)投資有限公司委托理財(cái)4000萬(wàn)元，造成虧損1467萬(wàn)元，萬(wàn)河公司將融泰公司起訴至北京市第一中院。

　　12月7日公司接到北京市第一中級(jí)人民法院民事裁定書，該院于2004年11月18日對(duì)本案裁定如下：凍結(jié)被告融泰公司的銀行存款或查封其相應(yīng)價(jià)值財(cái)產(chǎn)，限額為人民幣500萬(wàn)元。

　　豐樂(lè)種業(yè)(資訊 行情 論壇)

　　豐樂(lè)種業(yè)2002年9月7日委托給上海博采企業(yè)發(fā)展有限公司理財(cái)款1.01億元受大連證券案牽連，被公安部立案調(diào)查，涉及的資金及有價(jià)證券被司法凍結(jié)，造成該項(xiàng)委托理財(cái)預(yù)計(jì)損失7000萬(wàn)元。因此，豐樂(lè)種業(yè)在2002年計(jì)提了7000萬(wàn)元的投資減值準(zhǔn)備，成為當(dāng)年導(dǎo)致公司巨虧的原罪之一。

　　不幸中的萬(wàn)幸是，隨著有關(guān)資產(chǎn)的解凍，公司今年10月中旬發(fā)布公告稱，通過(guò)銀行收回4000多萬(wàn)元理財(cái)款。

　　特發(fā)信息(資訊 行情 論壇)

　　特發(fā)信息于2003年9月10日和2003年9月12日與漢唐證券簽訂了兩份共5000萬(wàn)元的委托協(xié)議進(jìn)行國(guó)債投資，委托期限一年，約定收益部分與漢唐證券按七三分成。

　　今年8月因漢唐證券存在隨意挪用客戶資金等嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)巨額虧損等問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)全面介入。從各方面的情況看來(lái)，特發(fā)信息的5000萬(wàn)委托理財(cái)款已難以按原約定方式收回。為此，公司向深圳市中級(jí)人民法院申請(qǐng)?jiān)V前保全，申請(qǐng)查封、凍結(jié)漢唐證券相當(dāng)于5000萬(wàn)元的財(cái)產(chǎn)。

　　據(jù)悉，法院已凍結(jié)了漢唐證券等額的財(cái)產(chǎn)。

　　天利高新(資訊 行情 論壇)

　　天利高新屬于為數(shù)不多的同時(shí)身陷兩家問(wèn)題券商委托理財(cái)陷阱的上市公司。2003年4月28日，公司參股的上海里奧將自有資金5000萬(wàn)元委托給德恒證券進(jìn)行理財(cái)，至今未能全額收回本息，籌碼變現(xiàn)后仍有約2250萬(wàn)元的損失。

　　此外，其控股子公司新疆天利期貨經(jīng)紀(jì)有限公司在閩發(fā)證券的2000萬(wàn)元委托短期債券投資也遭受了血本無(wú)歸的命運(yùn)。

　　因問(wèn)題券商而導(dǎo)致委托理財(cái)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的部分公司

　　受累閩發(fā)證券的上市公司有10多家：慶豐股份(資訊 行情 論壇)近1億元的國(guó)債托管無(wú)法收回；片仔癀(資訊 行情 論壇)6000萬(wàn)元國(guó)債賬戶被鎖定；東方創(chuàng)業(yè)(資訊 行情 論壇)3000萬(wàn)元國(guó)債托管被非法質(zhì)押；其他受累的上市公司及其未收回委托理財(cái)金還包括：古井貢(資訊 行情 論壇)3000多萬(wàn)元、金陵藥業(yè)(資訊 行情 論壇)2000多萬(wàn)元、振華科技(資訊 行情 論壇)4000萬(wàn)元、洪都航空(資訊 行情 論壇)1.2億元、龍溪股份(資訊 行情 論壇)1000萬(wàn)元、天利高新2000萬(wàn)元、福建南紙(資訊 行情 論壇)和青山紙業(yè)(資訊 行情 論壇)各500萬(wàn)元。

　　涉及與德隆系有關(guān)的委托理財(cái)?shù)纳鲜泄�司也�?0多家：寶鈦股份(資訊 行情 論壇)委托健橋證券國(guó)債投資的6000萬(wàn)元無(wú)法收回；茉織華(資訊 行情 論壇)的5000萬(wàn)元客戶保證金被德恒證券挪用；交大科技(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)委托中富證券國(guó)債投資5000萬(wàn)元被挪用；其他受累的上市公司及其未收回委托理財(cái)金還包括：合金投資(資訊 行情 論壇)1.44億元、上工股份(資訊 行情 論壇)3000萬(wàn)元、湘火炬(資訊 行情 論壇)1億元、渝開(kāi)發(fā)(資訊 行情 論壇)4000萬(wàn)元、寧夏恒力(資訊 行情 論壇)8000萬(wàn)元等等。 策劃人：王曉峰 殷占武 執(zhí)筆：王璐