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安明靜
2004年的證券市場表現(xiàn)再次令投資者感到失望。2003年12月31日上證指數(shù)以1497點收盤，2004年12月14日收于1307點，下跌近13%。
比指數(shù)下跌更加令人沮喪的是證券公司的表現(xiàn)。市場的低迷加速了證券公司危機的爆
發(fā)。自年初南方證券被托管以來，9月又曝出因德隆事件引發(fā)的德恒等四家證券公司被托管的消息。緊接著閩發(fā)證券、遼寧證券等公司相繼出事。被托管的證券公司因挪用客戶保證金數(shù)額巨大已經(jīng)醞釀成為一場小范圍內(nèi)的金融危機，迫使央行證監(jiān)會以及財政部不得不聯(lián)手出臺通知，決定拿出600億資金徹底解決保證金挪用問題。
股市下跌的原因起初被歸因于上半年市場的急劇擴容以及政府嚴厲的宏觀調(diào)控措施。但是，在下半年政府暫停發(fā)行新股之后，市場出現(xiàn)了短暫的反彈但并沒有持續(xù)太久。管理層隨后針對資金供給方面出臺的一系列利好措施也未引起大盤的明顯起色。
基金在超速發(fā)展的途中，也遭遇了首發(fā)規(guī)模不斷縮小的尷尬。投資品種單一以及避險工具的缺失制約了基金業(yè)績的增長。
但機會往往掩藏在危機之中。市場的下跌迫使管理層下決心解決市場深層次的矛盾。2004年股市最深刻的變化在于國務(wù)院出臺的“國九條”政策。雖然“國九條”被認為是政府在面對證券市場參與各方面臨多輸情況下的倒逼所致的制度供給，但其里程碑式的意義在于對中國證券市場進行了重新的定位；以及第一次明確了中國股市的戰(zhàn)略發(fā)展目標，從而使中國股市第一次有了綱領(lǐng)性的中長期發(fā)展規(guī)劃。
“國九條”雖然表明了方向，但重要的還在于路徑的選擇以及改革的次序問題。比如股權(quán)分置的解決、股指期貨等衍生品的創(chuàng)新、新股發(fā)行的市場化改革以及中介公司的業(yè)務(wù)開拓等等。
隨著明年中國經(jīng)濟發(fā)展的減速，企業(yè)盈利預(yù)期降低，證券市場以往所積累的歷史問題以及新的情況將在2005年交織出現(xiàn)。雖然有諸多政策變動因素還難以預(yù)測，但毋需置疑的是，證券市場的改革正進入關(guān)鍵的時刻。正確的改革方向以及正確的次序?qū)⑹故袌鰪慕Y(jié)構(gòu)性調(diào)整以及市場化的推進中受益。
《國際金融報》 (2004年12月15日 第四版)
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