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上周,3年期央行票據(jù)的首發(fā)和物價指數(shù)的公布成為市場關注的焦點,盡管市場對3年期央行票據(jù)的發(fā)行存在一定的擔心,但居民消費價格漲幅明顯低于預期,這在很大程度上抵消了3年期票據(jù)發(fā)行的負面影響,并成為繼供求和體制性因素后推動債市繼續(xù)反彈的重要因素,從市場預期層面上進一步減弱了對央行年底升息的預期,有利于市場反彈行情的延續(xù)。
公開市場操作方面,央行仍然保持逐步加大資金回籠的力度,周凈回籠資金500億元。從發(fā)行品種來看,央行受外匯占款壓力的影響首次發(fā)行3年期央行票據(jù),并繼續(xù)發(fā)行3個月和1年期品種。盡管凈回籠資金量逐步增加,但受前期和當期外匯占款增長較快的影響,市場對短期品種的需求仍然保持在較高水平之上,因此發(fā)行量的小幅增加并沒有扭轉票據(jù)發(fā)行利率逐步下行的態(tài)勢,3個月利率大幅下降到2.14%,表明市場短期資金的過度充裕和對明年一季度的擔心,1年期央行票據(jù)中標利率下降到3.18%,比前周下降10個基點,但略高于同期二級市場的成交利率水平,3年期票據(jù)中標利率為4.11%,比市場同期限的金融債利率低10個基點左右,從三個期限品種的利率情況來看,3年期品種收益率的下降幅度最小,而3個月下降幅度最大,表明市場在短期資金面寬松和后期仍然預期從緊壓力下的雙重心態(tài)。
3年期央行票據(jù)的發(fā)行表明央行在匯率制度短期無法調整下要避免基礎貨幣過多投放的復雜心態(tài)。
一方面,央行是貨幣政策調控的主體,而不是債券發(fā)行的主體,3年期央行票據(jù)的發(fā)行是央行在目前匯率、財政體制下的不得已為之,央行既要達到保持金融系統(tǒng)資金平穩(wěn)的操作目標,又要最大限度地降低對市場的過大沖擊,因此,如果央行不發(fā)行央行票據(jù)就只能選擇提高存款準備金率,但這對市場的預期會產(chǎn)生更大的影響,同時后期操作的靈活性也將大幅降低；另一方面,由于3年期央行票據(jù)的發(fā)行成本較高,其發(fā)行量和發(fā)行間隔將主要取決于外匯占款的增速,并不具備連續(xù)、大額滾動發(fā)行的條件。當然,3年期央行票據(jù)的發(fā)行將進一步增強央行對中長期利率的調控能力,盡管這與國外央行調控短期利率,間接影響長期利率的調控方式有所不同,但這也是央行在目前情況下的無奈之舉,也許這種調控方式對市場成員和市場的平穩(wěn)運行更加有利。
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