新股票上市規(guī)則解讀(五)

    “信息是否對(duì)公司股價(jià)可能產(chǎn)生較大影響”是規(guī)則確立信息是否需要披露的重要原則，對(duì)于高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性特質(zhì)的證券市場(chǎng)而言，影響股價(jià)除了信息本身之外，還有信息的高時(shí)效性，因?yàn)橹挥屑皶r(shí)的信息才能增加證券交易的公平性，減少內(nèi)幕交易，真正地保護(hù)投資者利益，所以對(duì)于臨時(shí)報(bào)告而言，及時(shí)性是靈魂。

    一般而言，如果只將“及時(shí)性披露”這一法律義務(wù)作為一種宣示性

義務(wù)，那么它就很難明確責(zé)任，投資者也無(wú)從判斷上市公司是否及時(shí)履行了披露義務(wù)。所以在本次修訂中特別單獨(dú)增加一章，“臨時(shí)報(bào)告的一般規(guī)定”，其主題就是對(duì)及時(shí)性原則進(jìn)行明確界定。

    一、提出及時(shí)性的新概念———首次披露義務(wù)

    新規(guī)則第一次提出“首次披露義務(wù)”的新概念。首次披露義務(wù)，顧名思義，即上市公司對(duì)臨時(shí)報(bào)告一章中所涉及的重大事件第一次履行信息披露義務(wù)。該概念有兩方面內(nèi)容：一是規(guī)定了在什么時(shí)點(diǎn)觸及該義務(wù)；二是規(guī)定了履行該義務(wù)的內(nèi)容要求。

    在首次披露時(shí)點(diǎn)方面，新規(guī)則規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)在臨時(shí)報(bào)告所涉及的重大事件最先觸及下列任一時(shí)點(diǎn)后及時(shí)履行首次披露義務(wù)：

    1、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)作出決議時(shí)；

    2、簽署意向書(shū)或協(xié)議（無(wú)論是否附加條件或期限）時(shí)；

    3、公司（含任一董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員）知悉或理應(yīng)知悉重大事件發(fā)生時(shí)。

    規(guī)則對(duì)上述條款的“及時(shí)”還進(jìn)行了特別釋義，指自起算日起或觸及本規(guī)則披露時(shí)點(diǎn)的兩個(gè)工作日。上述條款中第3個(gè)時(shí)點(diǎn)使用了“知悉或理應(yīng)知悉”，這種情況多指股東信息或公司的外部信息的披露責(zé)任，如股東的股權(quán)被質(zhì)押，上市公司只能是知悉。

    在披露的內(nèi)容要求方面，新規(guī)則要求首次披露必須嚴(yán)格按照規(guī)定的“臨時(shí)報(bào)告格式指引”進(jìn)行披露。臨時(shí)報(bào)告格式指引是交易所依據(jù)《股票上市規(guī)則》制訂出的各類(lèi)重大事件的具體披露要求，它是信息披露完整性的重要保證。所以此處“按照格式指引披露”的含義是指上市公司應(yīng)當(dāng)在該時(shí)點(diǎn)將所有滿(mǎn)足格式指引要求的既有事實(shí)內(nèi)容都充分披露。

    提出首次披露，并將及時(shí)性與完整性進(jìn)行有益結(jié)合是新舊規(guī)則的重大區(qū)別之一，它的最大優(yōu)點(diǎn)是使投資者在第一時(shí)間及時(shí)獲得對(duì)于該事件最全面的信息。

    舉例可能更能說(shuō)明問(wèn)題，例如上市公司收購(gòu)大股東的實(shí)物資產(chǎn)，董事會(huì)討論通過(guò)該事項(xiàng)的議案，但尚未簽訂協(xié)議。按照舊規(guī)則，“公司應(yīng)當(dāng)在簽定協(xié)議后兩個(gè)工作日內(nèi)按規(guī)定的格式披露”，所以在舊規(guī)則框架下，公司在此時(shí)并未產(chǎn)生按規(guī)定格式指引披露的義務(wù)，可能只需要披露董事會(huì)通過(guò)了該議案的簡(jiǎn)單公告，而投資者對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的情況，進(jìn)行此項(xiàng)交易目的等情況可能并不了解。根據(jù)新規(guī)則，在董事會(huì)通過(guò)該議案時(shí)就產(chǎn)生了按規(guī)定格式指引履行首次披露的義務(wù)，即披露該時(shí)點(diǎn)的全部既有事實(shí)，如說(shuō)明交易標(biāo)的基本情況、擬進(jìn)行的交易的目的、定價(jià)政策以及對(duì)上市公司發(fā)展的影響等內(nèi)容。

    由于“首次披露義務(wù)”有嚴(yán)格的內(nèi)容要求，如果公司因各種原因?qū)е聢?bào)送的臨時(shí)報(bào)告不符合規(guī)則完整性規(guī)定時(shí)，該怎么辦？為了保證信息的及時(shí)性，規(guī)則提出了此種異常情況的處理，即“公司應(yīng)先披露提示性公告，解釋未能按照要求披露的原因，并承諾在兩個(gè)交易日披露符合要求的公告”。作為監(jiān)管部門(mén)，也會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格對(duì)上市公司的要求，盡量減少不能按規(guī)則及時(shí)披露義務(wù)的情形。

    從上例所述，可以看出首次披露原則明確了上市公司信息披露的時(shí)間責(zé)任與內(nèi)容責(zé)任，并因此可以確保投資者及時(shí)地了解到更多的，更完整的信息，從這一點(diǎn)上講與舊規(guī)則相比是進(jìn)了一大步。

    二、提出與首次披露義務(wù)相銜接的“進(jìn)展的及時(shí)披露義務(wù)”

    首次披露義務(wù)履行后，該事件又發(fā)生了的重大進(jìn)展，那么上市公司必須履行“進(jìn)展披露義務(wù)”，對(duì)進(jìn)展披露義務(wù)，規(guī)則也強(qiáng)調(diào)及時(shí)。

    如上例，公司履行首次披露義務(wù)后三個(gè)月，交易雙方簽訂了資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議，作為前一事件的重大進(jìn)展，公司產(chǎn)生了及時(shí)披露簽訂協(xié)議的進(jìn)展披露義務(wù)。

    在進(jìn)展披露內(nèi)容要求方面，規(guī)則規(guī)定：“當(dāng)相關(guān)事實(shí)發(fā)生后，再按照本規(guī)則和相關(guān)格式指引的要求披露完整的公告”，即由于上市公司在履行首次披露義務(wù)時(shí)，還有部分事實(shí)未發(fā)生，當(dāng)該事實(shí)發(fā)生后，該信息的全部事實(shí)就相對(duì)完整了，此時(shí)的進(jìn)展披露義務(wù)就應(yīng)對(duì)全部事實(shí)進(jìn)行一個(gè)完整性披露。所以進(jìn)展披露義務(wù)也有完整性的要求。

    對(duì)于什么樣的進(jìn)展需要履行信息披露義務(wù)，規(guī)則共列示了七項(xiàng)內(nèi)容，如已披露的重大事件獲得董事會(huì)批準(zhǔn)，或出現(xiàn)協(xié)議被解除或終止、已披露的事件出現(xiàn)了逾期付款的情況等。

    可以看出，“進(jìn)展披露義務(wù)”是與“首次披露義務(wù)”相配套的制度安排，其理念就是促使信息披露更具有及時(shí)性與連貫性。

    三、分階段披露的原則對(duì)“首次披露義務(wù)”進(jìn)行修正

    首次披露義務(wù)的三個(gè)時(shí)點(diǎn)針對(duì)的是一般情形，而當(dāng)于一些如重大資產(chǎn)重組、控股權(quán)擬發(fā)生變更等對(duì)股價(jià)有較大影響的重要事件，上述首次披露義務(wù)的時(shí)點(diǎn)就顯得太晚了。

    例如公司準(zhǔn)備進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，由于涉及面較大，在簽訂協(xié)議或通過(guò)董事會(huì)審批前就有諸如尋找重組方、請(qǐng)中介進(jìn)場(chǎng)、報(bào)政府審批等籌劃階段的活動(dòng)。如果只按“首次披露義務(wù)”的三個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)確定披露義務(wù)時(shí)，

    新規(guī)則規(guī)定：“對(duì)上市公司股票及其衍生品種交易價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響的重大事件正處于籌劃階段，雖然尚未觸及首次披露義務(wù)所規(guī)定的時(shí)點(diǎn)，但出現(xiàn)下列情形之一的，公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露相關(guān)籌劃情況和既有事實(shí)：1、該事件難以保密；2、該事件已經(jīng)泄漏或市場(chǎng)出現(xiàn)有關(guān)該事件的傳聞；3、公司股票及其衍生品種交易已發(fā)生異常波動(dòng)”。

    從規(guī)則上可以看出，該披露義務(wù)是一種被動(dòng)披露，即產(chǎn)生了三個(gè)條件導(dǎo)致公司被動(dòng)地在籌劃階段提前披露。如果公司做到了保密，市場(chǎng)也沒(méi)有傳聞，股價(jià)也沒(méi)有發(fā)生變化，那么公司就可以和其它一般事件一樣，在觸及首次披露的時(shí)點(diǎn)履行信息披露義務(wù)。

    新規(guī)則通過(guò)對(duì)重大事件披露時(shí)點(diǎn)的修正，使信息披露的及時(shí)性更接近證券市場(chǎng)的實(shí)際，更加嚴(yán)格與明確。

    四、及時(shí)性原則的有益補(bǔ)充“豁免暫緩披露”

    信息披露及時(shí)性原則與商業(yè)秘密保護(hù)中的保密原則存在矛盾，信息披露過(guò)早可能泄露商業(yè)秘密，區(qū)別應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露的信息與商業(yè)秘密之間的不同又是一件十分困難、微妙的事，所以借鑒海外交易所的成熟經(jīng)驗(yàn)在新規(guī)則中更全面、系統(tǒng)地引入了豁免暫緩披露信息的制度將作為及時(shí)性原則與商業(yè)秘密保護(hù)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制。

    新規(guī)則規(guī)定了擬披露的信息存在不確定性、屬于臨時(shí)性商業(yè)秘密的，及時(shí)披露可能損害公司利益或誤導(dǎo)投資者，可以在一定的條件下申請(qǐng)暫緩披露。但事實(shí)上，如果要證明或判明應(yīng)披露的信息是否屬于臨時(shí)性商業(yè)秘密、是否屬于損害公司利益或誤導(dǎo)投資者，對(duì)于公司與交易所而言都不是一件容易的事，所以，實(shí)際規(guī)則執(zhí)行的結(jié)果是暫緩披露申請(qǐng)成功的只是少數(shù)特例，并不影響整個(gè)證券市場(chǎng)信息披露的有效性，也不會(huì)因之降低信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，只會(huì)增加規(guī)則的權(quán)威性，因?yàn)椴豢紤]特殊情況的規(guī)則，是不能完全執(zhí)行的規(guī)則，其規(guī)則的權(quán)威性與可操作性會(huì)受到質(zhì)疑的，所以本次規(guī)則修訂也借鑒了海外主要交易所股票上市規(guī)則的經(jīng)驗(yàn)，增加規(guī)則的例外處理的程序與情形。

    此外，本章還對(duì)上市公司如何披露參股公司的信息進(jìn)行修訂，原規(guī)則規(guī)定：“參股公司收購(gòu)、出售資產(chǎn)，交易標(biāo)的有關(guān)金額指標(biāo)乘以參股比例后，適用相關(guān)規(guī)定”。在實(shí)際的操作過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)參股公司的信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響有很多種情況，如參股比例過(guò)低而參股公司規(guī)模較大，如參股中石化，那么因此規(guī)定而產(chǎn)生的上市公司披露義務(wù)較多，但實(shí)際上對(duì)上市公司的股價(jià)影響卻很少，由于參股比例較低，上市公司對(duì)其的影響力，知情權(quán)可能較小，所以在執(zhí)行該條款會(huì)存在現(xiàn)實(shí)難度。有鑒于此，在此次修訂中，未采用了固定指標(biāo)來(lái)界定披露義務(wù)的做法，只提出了定性標(biāo)準(zhǔn)，“如果該類(lèi)信息可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大影響的，公司應(yīng)當(dāng)參照規(guī)則的相關(guān)規(guī)定履行披露義務(wù)”，這也是規(guī)則向可操作化方向邁進(jìn)的一步。（深圳證券交易所公司管理部）