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2004年12月8日，美元出現了自2001年4月以來最大的單日反彈(轉)，在投機者空頭部位獲利回吐的情況下，美元反彈了1.5%。隨著基金對黃金和白銀鎖定獲利，期銅亦遭到拋售。雖然上周商品基金大舉拋售的傷痛猶存，但逢低承接買盤，以及已知庫存穩步下滑的事實支撐期價。
倫敦金屬交易所（LME）12月10日受少量空頭回補和基金拋盤匱乏影響，盤初，銅價曾
跌至每公噸2867美元。午盤，受少量空頭回補提振，銅價自低點反彈，升至每公噸2912.50美元。收盤，由于場內買盤稀少，銅價略有回落。
紐約商品期貨交易所(COMEX)期銅上周五上漲。美元反彈，這意味著紐約銅相對于非美國投資者更為昂貴，并損害其需求。這使得期銅對非美國投資者的吸引力減弱。
LME和COMEX銅庫存下降支撐銅市，但上海銅庫存利空。截至12月10日，上海銅庫存增長11494噸至37946噸。上海銅庫存增長，但倫敦銅庫存下降。LME12月10日銅庫存下降1125公噸至55975公噸。COMEX12月9日銅庫存下降449短噸至37270短噸。
一段時期以來，基金的銅市多頭部位建立利用了美元疲軟的相應對沖機制，在最近銅價的上漲過程中這占居了主要的地位。基金的建倉與平倉幾乎總是伴隨著美元的漲跌，而美元近期劇烈的上漲如果從相關性上考慮的話，除了成為基金進一步建倉的理由之外，并沒有觸動消費者或貿易商也按基金同樣的思維邏輯去做市。商品期貨一方面具備金融屬性，另一方面也具有商品屬性。期銅也是如此，銅畢竟不是黃金，不具有完全的保值、增值功能。銅市交投應會繼續受到美元走勢和供給緊張的影響，然而美元本周因空頭回補上揚導致持有過量金屬部位的基金近乎恐慌。
隨著近日來基本金屬和貴金屬價格的大幅下挫伴隨著美元大幅反彈，從匯率和商品之間的對沖機制是否會演變成牛熊市場的轉化？這可能是引發對沖基金成為后市下跌做空驅動力的關鍵。
我們的觀點是：基金“賣空美元，買入期銅”的對沖套路也支持不了銅價維持生產商的暴利。
無論是從宏觀基本面還是從技術面角度分析，銅價的牛市五浪已經結束，牛熊市場的轉換在2004年10月13日，漫長的熊市循環已經開始。
（作者為上海中期期貨經紀有限公司交易三部經理）
《國際金融報》 (2004年12月13日 第八版)
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