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巴曙松 張利國
可轉(zhuǎn)換債券是適合創(chuàng)業(yè)投資基金投資的一種重要的金融工具，其大大降低了高新技術(shù)企業(yè)和基金管理者之間的信息不對稱和不斷討價還價的交易成本
在高新技術(shù)企業(yè)前景看好時基金管理者有權(quán)按一個比較低的價格購買普通股，所以附
加購股權(quán)債有潛在價值大和鎖住投資風(fēng)險這一特點
可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債權(quán)，其特殊性就在于私募科技創(chuàng)業(yè)投資基金以債券融資的形式進入企業(yè)之后，可以選擇在特定的時間按照實現(xiàn)約好的條款轉(zhuǎn)成普通股，這種轉(zhuǎn)換可以是全部轉(zhuǎn)換，也可以是部分轉(zhuǎn)換。實際上，可轉(zhuǎn)換債券是一種兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)的金融工具。另外，在協(xié)議中對可轉(zhuǎn)換債券可能還約定了買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)是一種發(fā)行人期權(quán)和強制贖回權(quán)，有利于高新技術(shù)企業(yè)在減輕償債能力的同時降低股權(quán)籌資成本；賣出期權(quán)，基金管理者有權(quán)在債券到期前的一定時期內(nèi)將債券賣還給高新技術(shù)企業(yè)。
采用可轉(zhuǎn)換債券作為金融工具對高新技術(shù)企業(yè)投資，則高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該至少滿足兩個條件：一是企業(yè)處于成長階段，有比較可靠的業(yè)績增長基礎(chǔ)與比較看好的業(yè)績增長機會：二是財務(wù)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)健。這兩個條件我國有潛力的高新技術(shù)企業(yè)都能夠滿足。第一個條件是優(yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)的特性：另外由于高新技術(shù)企業(yè)主要吸收股權(quán)性資本和無償資金而獲得銀行貸款的機會不多，因此其債務(wù)結(jié)構(gòu)能夠保持穩(wěn)健的水平。
可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換率為每一張可轉(zhuǎn)換債券換取的股票數(shù)。轉(zhuǎn)換價格是對高新技術(shù)企業(yè)股票買權(quán)的約定價格，等于可轉(zhuǎn)換債券的面值除以轉(zhuǎn)換率，可轉(zhuǎn)換債券價值的影響因素有：同等條件下的普通債券的價值及其轉(zhuǎn)換的股票的買權(quán)價值。在可轉(zhuǎn)換債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時，可轉(zhuǎn)換債券價值=轉(zhuǎn)換率×股票價格，同樣，股票買權(quán)價值也受時間的影響，因此可轉(zhuǎn)換債券到期時間越長，股票價格波動可能性也越大。如可轉(zhuǎn)換使股票的價格Pt,債券轉(zhuǎn)換為股票的約定價格為P0，則當(dāng)PtP0，可轉(zhuǎn)換債券價值=轉(zhuǎn)換率×股票價格。
可轉(zhuǎn)換債券是適合創(chuàng)業(yè)投資基金投資的一種重要的金融工具，其大大降低了高新技術(shù)企業(yè)和基金管理者之間的信息不對稱和不斷討價還價的交易成本，如有效屏蔽了高新技術(shù)企業(yè)可能隱瞞盈利或財務(wù)上弄虛作假等短期投機行為，使得高新技術(shù)企業(yè)和基金管理者的目標(biāo)統(tǒng)一，減少了道德風(fēng)險。另外，創(chuàng)業(yè)投資基金可以在以債券投資的時間內(nèi)來對企業(yè)的經(jīng)營、財務(wù)狀況進行跟蹤和了解，為今后是否轉(zhuǎn)股提供依據(jù)；另外還可約定在債券投資期限內(nèi)的績效指標(biāo)，若高新技術(shù)企業(yè)在約定期內(nèi)達到事先預(yù)定的績效指標(biāo)，則按約定的轉(zhuǎn)換價格將所持債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。這會對高新技術(shù)企業(yè)的管理者形成一定的約束，由于其面臨著因經(jīng)營業(yè)績不佳，基金管理者撤出所投資的債權(quán)的壓力，便會盡力經(jīng)營好企業(yè)，從而贏得債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)來擴大企業(yè)的規(guī)模。這樣就會使高新技術(shù)企業(yè)的管理者主動降低道德風(fēng)險的發(fā)生。
附加購股權(quán)債
附加購股權(quán)債也是一種特殊的債券，它在特定情況下被賦予了股票的認購權(quán)，即允許基金管理者在未來以較低的價格買進既定數(shù)量的股票，從而含有了期權(quán)的職能。附加購股權(quán)債對基金管理者來說，不僅帶來固定收益，而且分享投資的高新技術(shù)企業(yè)未來增長帶來的收益。在高新技術(shù)企業(yè)前景看好時基金管理者有權(quán)按一個比較低的價格購買普通股，所以附加購股權(quán)債有潛在價值大和鎖住投資風(fēng)險這一特點。
它和可轉(zhuǎn)換債券雖然都具有企業(yè)的權(quán)益投資屬性，但在可轉(zhuǎn)換債券的情況下，基金管理者可以根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營管理狀況把債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，同時轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債權(quán)解除，即股權(quán)的增加伴隨著債權(quán)的減少；而在附加購股權(quán)債情況下，創(chuàng)業(yè)投資基金和高新技術(shù)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系在基金退出投資之間是不變的，只是可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好的情況下，用額外的基金來購買高新技術(shù)企業(yè)的股份，購股權(quán)這個期權(quán)在債券發(fā)行完后，可以與原債權(quán)分離，單獨交易，股權(quán)的增加不以債權(quán)的減少為補償。
購股權(quán)的潛在價值和鎖住投資風(fēng)險這一特點，使得債權(quán)人愿意接受較低的利率水平；同時，附加購股權(quán)債有利于高新技術(shù)企業(yè)融資。因此，這樣的投資工具也會激勵高新技術(shù)企業(yè)管理者主動規(guī)避高風(fēng)險的投資把企業(yè)經(jīng)營好，以獲得更多的創(chuàng)業(yè)投資基金的股權(quán)投資。
《國際金融報》 (2004年12月13日 第六版)
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