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股指期貨是一種在未來某一特定日期按事先約定價格買賣標(biāo)的股票價格指數(shù)并進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約。作為一種衍生金融工具，中國資本市場推出股指期貨交易已是大勢所趨，而各方力量已經(jīng)在厲兵秣馬。
誰是投資者
從交易性質(zhì)看，一個完善的股指期貨市場應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體：套期保值者、投機(jī)者和套利者，三者缺一不可。
套期保值者，又稱風(fēng)險對沖者，主要通過買賣股指期貨合約以抵消現(xiàn)在或?qū)砟硞�時候持有資產(chǎn)或擁有負(fù)債所可能帶來的不利價格波動風(fēng)險。對套期保值者來說，追求的不是從股指期貨交易中獲得利潤，而是通過股指期貨的運(yùn)作增加其對股票現(xiàn)貨倉位或負(fù)債價值的確定性，有效地規(guī)避在股票市場中面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險。
投機(jī)者則通過對股票市場上漲或下跌的預(yù)測來建立股指期貨的多空頭寸，以獲得盡可能高的收益。在參與股指期貨交易的動機(jī)上，投機(jī)者與套期保值者完全相反，追求的是高風(fēng)險高收益，利用股價指數(shù)在未來一段時間的不確定性來獲取高額利潤。
套利者主要是指利用股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場定價的異常偏差，同時在兩個市場上進(jìn)行反向操作，以期獲得無風(fēng)險利潤的投資者。在存在套利機(jī)會的條件下，雖然套期保值者和投機(jī)者都有可能會成為套利者，但由于套利者在參與股指期貨交易的動機(jī)上與套期保值者不同，而在風(fēng)險承擔(dān)上又與投機(jī)者不同，因此套利者被認(rèn)為是股指期貨市場的第三類參與者。
為保證股指期貨市場功能的有效發(fā)揮，股指期貨交易中三類交易主體的力量對比應(yīng)經(jīng)常處于一種相對均衡狀態(tài)。這樣，由于投機(jī)者的適度投機(jī)，套期保值者得以轉(zhuǎn)嫁價格波動風(fēng)險，而且由于套期保值者所提供的價差機(jī)會，投機(jī)者在承擔(dān)高風(fēng)險的同時也可獲得高收益補(bǔ)償，套利者的存在則可以加快市場間信息的傳遞、增加股指期貨市場的流動性，有利于推動股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
限制散戶
根據(jù)其它新興證券市場開展股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，在股指期貨交易開展的初始階段應(yīng)通過制定較高的交易單位和保證金限定將交易主體確定為各類機(jī)構(gòu)投資者，限制個人投資者過多地參與股指期貨交易，以減少市場風(fēng)險和最大限度地降低可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。目前國內(nèi)證券市場的投資者結(jié)構(gòu)正在由散戶時代向機(jī)構(gòu)時代轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者的迅速增長為股指期貨交易的開展客觀上創(chuàng)造了大量潛在的理性投資者。
隨著社保基金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者逐步進(jìn)入股票市場，客觀上創(chuàng)造了大量的希望使用股指期貨有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的套期保值者。潛在的套期保值者主要包括：證券公司、基金管理公司、保險公司、全國社保基金。
對于證券公司來說，股指期貨可以幫助其規(guī)避發(fā)行風(fēng)險。國內(nèi)股票市場發(fā)行制度正在按照市場化原則改革，審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變要求發(fā)行人與主承銷商根據(jù)市場情況自行確定股票發(fā)行價格，按照規(guī)定，承銷新股必須持有一定時間(少則三個月，多則一年)才能上市流通。股指期貨的推出將使股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖承銷風(fēng)險、鎖定承銷利潤。
基金管理公司的一個主要技術(shù)手段就是利用證券投資組合以有效地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險并獲取市場平均收益率，但是在面臨國內(nèi)證券市場較大的系統(tǒng)性風(fēng)險并缺乏做空機(jī)制時，基金管理公司往往大規(guī)模地拋售或搶進(jìn)股票進(jìn)行投資組合調(diào)整，這必然會加大基金管理公司的交易成本和市場沖擊成本。股指期貨的推出不僅使基金管理公司能夠通過股指期貨的套期保值功能在一定范圍內(nèi)鎖定持有證券投資組合的市場價值，有效地規(guī)避股市總體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，而且還可以在投資組合中直接投資股指期貨合約，低成本的進(jìn)行投資組合調(diào)整。
目前國內(nèi)保險公司保險資金大多以現(xiàn)金、銀行存款等流動資產(chǎn)的形式存在，收益率較低，亟需拓寬投資渠道以提高資金運(yùn)用效率。而在當(dāng)前證券市場避險工具缺乏的條件下，允許其直接入市必將會使保險公司面臨的風(fēng)險加大；股指期貨推出后，就可以通過加強(qiáng)對保險公司的監(jiān)管，使其直接參與股票投資并利用股指期貨的套期保值功能來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)保險資金的保值增值。
而以穩(wěn)健為特征的社保基金入市后，也將會通過對股指期貨套期保值功能的有效運(yùn)用而成為證券市場上重要的長期投資者。
在股指期貨交易中，投機(jī)者既是價格風(fēng)險的承擔(dān)者，也是價格發(fā)現(xiàn)的參與者，是股指期貨市場中不可缺少的組成部分。在未來國內(nèi)證券市場，各類機(jī)構(gòu)投資者都有可能會通過自己對股票市場走勢的預(yù)測和自身的風(fēng)險承受能力的選擇而成為潛在的投機(jī)者，此類投機(jī)者的參與將有利于市場合理地形成價格，并提高市場的流動性。但是股指期貨交易的杠桿效應(yīng)必然會使市場上的部分投資者通過制造假消息或利用其在證券市場上的獨(dú)特地位操縱市場獲得超額利潤，這往往形成過度投機(jī)。當(dāng)股指期貨市場上的過度投機(jī)比例過高時，將會直接導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場的巨幅波動，使整個市場面臨巨大的價格風(fēng)險，甚至?xí)构芍钙谪浭袌鰡适鋺?yīng)有的套期保值功能。因此在發(fā)展股指期貨市場的初始階段，應(yīng)最大限度地打擊過度投機(jī)，國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立一套嚴(yán)格的監(jiān)管制度。
在完善的股指期貨市場上，套利者也是重要的交易主體，套利者的存在不僅有利于加快市場的信息傳遞速度，而且有利于通過其套利操作使錯誤定價迅速恢復(fù)均衡，促進(jìn)股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。由于套利交易需要良好的專業(yè)知識、廣泛的信息獲取渠道、快捷的電子交易系統(tǒng)，因此在未來的股指期貨市場中，套利者也就僅限于具備大量專業(yè)金融人才和完善通訊網(wǎng)絡(luò)的證券公司和證券投資基金等大型金融機(jī)構(gòu)。
由于目前中國采取證券期貨分別立法的方式，證券市場與期貨市場相互隔絕的模式限制了潛在投資者從事股指期貨交易的可能性，因此在股指期貨尚未推出之際，應(yīng)盡快完善相應(yīng)的法律法規(guī)。
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