利好作用今非昔比

    機 構(gòu)：湘財證券研究發(fā)展中心

    分析師：王驍敏

    總體來看，新辦法的制定基本上是在老辦法的基礎上制定的，修改的地方不是太多，但比起老辦法，無疑要全面的多。

    許多投資者對當年推出《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的情景應該記憶猶新，直接導致了后來波瀾壯闊的牛市主升行情。時過境遷，目前該消息的出臺對市場肯定會有利好刺激，但力度與4 年半以前相比，將會小許多。

    該辦法的出臺也再次驗證了管理層在拓寬券商融資渠道方面，繼前期券商發(fā)債問題解決之后，又邁出了實質(zhì)性一步。對于目前資金面方面存在很大問題的券商而言，無異于雪中送炭。這樣一些老的券商重倉股票可能會存在一定的機會，市場的做空動能可能會減少許多。

    但我們也應當清醒地看到目前政策性利好消息對市場的推動作用已經(jīng)越來越小。對于機構(gòu)投資者而言，他們更看中的是上市公司本身的盈利能力和合理的估值水準。

    而管理層期望用一些資金面方面的利好消息來繼續(xù)維持以前資金推動型市場的狀況，以達到政策救市的目的。機構(gòu)投資者無疑在這次市場與政策博弈的過程中占據(jù)上風，因為目前的市場正在逐步向價值推動型市場過渡，單純依靠資金來強行護盤和拉升只能導致后市風險的進一步積聚。只有當機構(gòu)投資者通過他們的估值模型認可市場的定位水平，市場才有望真正走強。而目前出臺的一系列利好政策將在制度上完善目前的市場游戲規(guī)則，對市場健康發(fā)展將起到長遠的作用。

    因此，短期來看，該消息的出臺對市場的影響可能比較有限。因為和保險資金直接入市的消息相比，對市場的影響要小許多。不過從中折射出管理層護盤的決心還是非常大的。

    加劇股價結(jié)構(gòu)分化

    機 構(gòu)：天相投資顧問公司

    分析師：陳仕華

    中國人民銀行、中國銀監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了修訂后的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，對證券公司股票質(zhì)押貸款的貸款人和借款人資格、質(zhì)物、貸款資金用途、貸款期限和利率、貸款程序和貸款風險控制制度等作出了明確規(guī)定。

    和原有的法規(guī)相比，新的《管理辦法》主要有以下的不同：

    1. 質(zhì)物除了A股和證券投資基金外，增加了上市公司可轉(zhuǎn)債；

    2. 明確了股票質(zhì)押貸款的用途是彌補證券公司流動資金的不足；

    3. 以前對于非國有獨資商業(yè)銀行，只有總行才能作為貸款人，修訂后的辦法規(guī)定總行在報中國銀監(jiān)會備案后可以授權(quán)分行辦理股票質(zhì)押貸款業(yè)務；

    4. 對于證券公司的資格，考慮到近幾年證券公司經(jīng)營狀況，取消了未發(fā)生經(jīng)營性虧損的要求，增加了對信息披露以及客戶交易結(jié)算金獨立存管的要求；

    5.股票質(zhì)押貸款最長期限從原來的半年提高到一年；

    6.原辦法中，質(zhì)押貸款利率在金融機構(gòu)同期同檔次商業(yè)貸款利率基礎上最高上浮30％，而根據(jù)新《管理辦法》和央行前期公布的貸款利率上限規(guī)定的取消，質(zhì)押貸款利率上也相應取消。

    我們認為，修訂后的《管理辦法》對于規(guī)范運作的證券公司股票質(zhì)押貸款更加便利，和10 月份發(fā)布的《證券公司短期融資券管理辦法》一樣，拓寬了證券公司的融資渠道，對于合規(guī)證券公司的日常經(jīng)營起到支持作用，有利于規(guī)范運作的證券公司的發(fā)展，證券行業(yè)的龍頭企業(yè)如中信證券(資訊 行情 論壇)（600030）將受益；

    對于能作為質(zhì)押物的股票、基金或可轉(zhuǎn)債，其二級市場價格走勢可能會受到股票質(zhì)押行為的影響。一方面，不排除人為穩(wěn)定股票價格情況的出現(xiàn)，另一方面，當質(zhì)押股票價格下跌，在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比逼近平倉線比例時，貸款人出售質(zhì)押股票會加劇股票的下跌；

    由于用以質(zhì)押貸款的股票應業(yè)績優(yōu)良、流通股本適度和流通性較好，這會增加市場對這類股票的需求，使得股價結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象會更加顯著。

    政策意義不容忽視

    機 構(gòu)：招商證券研發(fā)中心

    分析師：盧興前 黃順祥

    《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》2000年春節(jié)后同市值配售一起，曾被看做市場的特大利好，掀起了一波波瀾壯闊的牛市行情，主要原因是市場直觀地認為股票質(zhì)押貸款能為市場帶來源源不斷地資金。但是后來通過我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2000年證券公司通過股票質(zhì)押貸款向銀行獲得的資金非常有限，到了2001年以后，證券公司通過股票質(zhì)押貸款向銀行獲得的資金幾乎為零。導致這種情況的原因有以下幾點：

    2001 年以后，股票連續(xù)下跌，券商的抗風險能力下降，銀行認為股票質(zhì)押貸款的風險很大，對該業(yè)務有抵制的情緒。

    證券公司認為股票質(zhì)押貸款程序復雜，辦理手續(xù)時間長，而貸款期限短（最長6個月）。

    證券公司通過一些違規(guī)的手段獲取資金比較方便，用途也不受監(jiān)管。

    修改后的新辦法與原辦法相比，在質(zhì)物范圍、貸款人范圍、貸款期限、（一家證券公司可申請的）貸款人家數(shù)4個方面比原來的寬松了，但是在貸款資金用途、借款人條件、警戒線比例三個方面則比原來的更加嚴格了。單單就是新辦法中規(guī)定沒有挪用客戶交易結(jié)算資金，同時交易結(jié)算資金第三方獨立存管作為借款證券公司的必備條件，這大大限制了借款券商的家數(shù)。目前正在已經(jīng)或正在開展交易結(jié)算資金第三方獨立存管的券商只有十幾家，而130 家券商沒有挪用交易結(jié)算資金更是寥寥無幾。所以短期內(nèi)真正獲得股票質(zhì)押貸款資格的券商不多，所以券商通過股票質(zhì)押貸款獲得的資金總量非常有限，對市場的資金面的積極影響更是微不足道了。不過這也將進一步引導證券公司規(guī)范自身經(jīng)營行為。

    但是新辦法出臺的政策意義不容忽視。

    首先，在半個月的時間內(nèi)共出臺4個政策改善券商的資金狀況，充分反映管理層對券商生存狀況的憂慮和關懷。

    “拓寬證券公司融資渠道”是為了落實而成立的6 個工作小組之一，10月19 日,人行發(fā)布了《證券公司短期融資券管理辦法》，證監(jiān)會發(fā)布修訂的《證券公司債券管理暫行辦法》，分別對券商的短期融資渠道和長期融資渠道加以拓寬。10 月21 日證監(jiān)會發(fā)布《關于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務有關問題的通知》，允許創(chuàng)新試點券商試點辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務，待積累一定的經(jīng)驗后再逐步擴大范圍，也是為了進一步改善券商的資金狀況。與《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》一起，在半個月的時間內(nèi)共出臺四個政策改善券商的資金狀況，充分反映管理層對券商生存狀況的憂慮和關懷。

    其次，結(jié)合此前出臺的一系列利好政策及最近黃菊副總理的講話精神，我們不難發(fā)現(xiàn)，管理層呵護、穩(wěn)定市場的態(tài)度非常明顯，政策做多的意愿非常強烈。我們預計政府各部門在今后一段時間內(nèi)將繼續(xù)抓緊落實國務院發(fā)展資本市場的九條意見,包括降低證券交易印花稅、推進分類表決和鼓勵上市公司分紅、緩解市場擴容壓力、推出國有股減持試點等在內(nèi)的多項利好政策都有望逐步出臺。

    再次，由于《通知》規(guī)定能夠用于質(zhì)押的股票應“業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好”，因此全面開放股票質(zhì)押貸款后將在一定程度上鼓勵券商加大對大盤績優(yōu)藍籌股的投資，這將有利于引導市場樹立價值投資理念，也有利于大盤績優(yōu)藍籌股的走穩(wěn)。

    券商積極 銀行謹慎

    機 構(gòu)：渤海證券研究所

    分析師：田輝

    從《辦法》來看，盈利能力指標并未被列入券商需具備的資格中，顯示出監(jiān)管層對券商的扶持。可以申請質(zhì)押貸款的券商必須具備必要的資產(chǎn)流動性、風險控制比率、交易風險準備金、信息披露、獨立存管客戶交易結(jié)算資金及最近一年無重大違規(guī)違紀行為等條件，凈利潤等盈利能力指標不在其中。

    券商長期的風險控制是監(jiān)管重點。無論是10月發(fā)布的券商發(fā)行短期券和長期債券的管理辦法，還是從今天開始實行的股票質(zhì)押管理辦法，都對券商無違規(guī)違紀行為及風險控制等事項進行了嚴格規(guī)定，即如果券商要度過目前的發(fā)展瓶頸、取得長期發(fā)展，必須以合法及穩(wěn)健經(jīng)營為前提。

    銀行在開辦該業(yè)務時應保持應有的謹慎，因為股票、基金和可轉(zhuǎn)債的市價具有較大的波動性，收益與風險并存。因此，該辦法從內(nèi)部及外部兩方面對銀行進行保護。

    我們認為，該政策的出臺對證券行業(yè)而言是又一重大利好，銀行業(yè)在該過程中的作用越來越強。我們對前期關于證券業(yè)及銀行業(yè)持有的觀點維持不變。

    期限延長 效果有限

    機 構(gòu)：國泰君安證券研究所

    分析師：梁靜

    相比于4年前的舊辦法，新辦法弱化甚至消除了股票質(zhì)押貸款的部分障礙，在一定程度上有利于股票質(zhì)押貸款的開展。同時，對貸款風險控制的強化以及對質(zhì)押股票的質(zhì)地要求，也將有效防范股票質(zhì)押過程中出現(xiàn)的市場風險。

    因此，新辦法的頒布將促使股票質(zhì)押貸款業(yè)務進入一個新的發(fā)展階段，在一定程度上緩解券商資金面較為緊張的現(xiàn)狀，對于規(guī)范程度高、資信狀況好的券商有實質(zhì)性的意義。

    辦法本身修改力度不足以及證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀都將制約股票質(zhì)押貸款規(guī)模的擴大，短期來看，股票質(zhì)押貸款仍然難以成為券商的重要融資渠道，新辦法對市場的影響也十分有限。