中醫往往對體質虛弱的人提出“少吃多餐”的忠告。我們套用中醫的忠告，希望上市公司在首發和再融資時切實考慮募集資金需求，量體裁衣，不要頭小而戴大帽，空空蕩蕩，難以保暖。

    一次性融資規模過大，從而導致募集資金大量閑置、凈資產收益率下降、喪失再融資功能的例子比比皆是。試舉一例：廣電信息(資訊 行情 論壇)（600637） 2000年末凈資產123665.54萬元，2001年1月4日向社會公募增發了13000萬股A股，發行價17.49元/股，募集資金222487萬元，募集資金比公司凈資產還要多出將近10億元。這么多錢使用情況如何？公司在2003年度報告上說，到該年末，累計投入募集資金項目和募集資金中部分補充流動資金改為項目投資的金額為108821萬元，2004年度項目投資計劃為人民幣2.6835億元，其中使用以前年度募集資金投資項目計劃投資2.16億元。也就是說，到今年底，募集資金到手已經接近4年，但只使用130421萬元，還有92066萬元募集資金閑置。增發新股后，公司的經營狀況又如何呢？增發前的2000年，廣電信息主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率分別為270361萬元、17378萬元和14.05％；增發后的2001年、2002年、2003年，這三項指標分別為272860萬元、20310萬元和5.89％，290267萬元、11508萬元和3.2868％，409693萬元、22134萬元和6.082％。即使將業績最好的2003年與2000年相比，廣電信息凈利潤也只增加4756萬元，相對于增發募集資金222487萬元來說，新增資金的凈資產收益率只有 2.14％。增發后，三年之中，廣電信息有二年的凈資產收益率在6％以下，已喪失再融資資格。

    一次性融資規模過大的問題不僅存在于主板上市公司中，在今年設立的中小企業板中也普遍存在。

    據統計，38家已經上市的中小企業板上市公司總發行融資為91.08億元，平均融資額2.4億元。最多的德毫潤達（002005）為4.73億元，最少的中航精機(資訊 行情 論壇)（002013）有1.22億元。從絕對量來看，中小企業板上市公司的融資額不大，但相對于其發行前的凈資產值來說卻并不小。以融資額最少的中航精機為例，2003年底中航精機的凈資產值只有7356.34萬元，募集資金盡管只有1億出頭，卻已經是其原先凈資產值的1.54倍。

    這些募集資金到位后，對中小企業板上市公司的經營起到多少推動作用呢？記者翻閱了中小企業板前8家上市公司的第三季度報告，只字未提募集資金使用情況。從經營效益來看，8家公司中的5家有不同程度增長，1家持平，2家下降。由于公司沒有披露募集資金使用情況，加之時間比較短，記者無法臆斷中小企業板上市公司首次發行募集資金是否全都用完了。倒是不少中小企業板上市公司在其《招股說明書》已經提到資產規模迅速擴張所帶來的管理風險。比如江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)（002002），2002年7月25日，公司將1500萬元資金給德恒證券有限責任公司進行委托理財，該項委托理財于2004年8月4日到期；2003年4月24日，公司將1000萬元資金給恒信證券有限責任公司進行為期1年的委托理財，委托期屆滿時未收回資金；2004年6月17日，公司將上述兩項委托理財權益轉給揚州德龍化工有限公司，后者向公司出具了代德恒證券有限責任公司和恒信證券有限責任公司償付委托理財資金的承諾函。可見公司并不是很缺錢。在其《招股說明書》中，公司承認，發行后的凈資產將比2003年底增長約1.72倍。盡管公司已建立較為規范的管理體系，生產經營也運轉良好，但隨著公司募集資金的到位和投資項目的實施，公司資產和經營規模將迅 速擴大，這使公司的組織結構和管理體系趨于復雜化，使公司的經營決策、運作實施和風險控制的難度大為增加，如公司的組織管理體系和人力資源能力不能滿足公司資產擴大后對管理制度和管理團隊的要求，公司資金的使用效率和生產經營的運轉將受到影響。

    山鷹紙業(資訊 行情 論壇)（600567）是一個“少吃多餐”成功的例子。該公司是安徽省最大的包裝紙板生產廠家，產量規模和經濟效益連續多年居安徽省造紙行業首位。2001年11月，它采取網上累計投標詢價方式首次發行6000萬股A股，每股發行價只有3.06元，募集資金還不到2億元。2002年，山鷹紙業IPO募集資金就全部使用完畢，募集資金使用項目8萬噸/年牛皮箱紙板技改工程項目于2003年4月正式投產。2003年6月，山鷹紙業獲準發行總額為2.5億元的可轉換債券。截至2004年6月30日，山鷹紙業發行可轉債的募集資金又已使用81.74％，到12月底將全部使用完畢。2004年11月底，山鷹紙業又獲準增發新股，發行價格為4.29元/股,發行數量為9883.4499萬股，募集資金超過4億元。三年時間，山鷹紙業得以三次融資，募集資金一次比一次大，公司的經濟效益也快速增長。2001年－2003年公司的主營業務收入分別為28094.6萬元、48822.5萬元、90010.5萬元，2002年和2003年的主營業務收入分別比2001年增長了73.78％和220.38％，今年上半年主營業務收入為56417.8萬元，同比增長50.27％。凈利潤，2001年只有2303.5萬元，2003年4859.6萬元，上市三年翻了一倍多。山鷹紙業的例子充分說明，只要項目有發展前景，投資者愿意源源不斷 地追加投資。

    資本市場最大的作用就是優化社會資源配置。社會資源是有限的，融資過大，一方面是對有限的社會資源的浪費，另一方面使許多更需要資金的公司失去了融資發展的機會。這種局面持續下來，就成了惡性循環：投資者看到許多公司拿了大筆資金并沒有產生預期效益，把上市公司正常融資看成是如同洪水猛獸般的圈錢行為，避之唯恐不及。上市公司感到再融資很困難，就想“一次撈個夠”，提出的融資額大大超出資金的實際需求，甚至為了融資而拼湊項目。

    有投行人士認為，要解決這一問題，必須在制度設計上考慮周全。一是必須給項目確實有前景的公司以再融資的綠色通道，就像山鷹紙業那樣根據公司的發展需要，三年向市場提出三次融資需求并得到批準。二是對資金的需求量，上市公司要精打細算，券商也要嚴格把關。如果公司融資幾年后，募集資金沒有得到有效使用，放在銀行睡大覺或者用以委托理財，或者胡亂投資、違規使用，那么不僅要對公司進行譴責，對經辦券商或者保薦人也要有所警示，類似錯誤犯了三次就要取消其主承銷或者保薦資格。三是募集資金必須存入專用賬戶，專款專用，不得隨意變更募集資金使用用途。監管部門也要發揮監督作用，促使其保證用好募集資金。