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南方日報
央行三年期票據(jù)代言貨幣政策
意味著近期不會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率
昨日，中國人民銀行在例行公開市場操作中，出乎意料地發(fā)行3年期票據(jù)100億元，中標(biāo)利率為4.11％，創(chuàng)下了央行票據(jù)的最長期限。
據(jù)了解，自2002年底央行票據(jù)成為公開市場操作工具后，發(fā)行的均是期限為三個月至一年的短期票據(jù)。從海外市場來看，各國央行票據(jù)的期限一般不會超過一年。昨日央行首度啟用如此長期限的票據(jù)發(fā)行，一時成為債券市場的焦點。
多名分析員認(rèn)為，央行票據(jù)超常規(guī)發(fā)行的背后，并不僅僅是簡單的回籠資金和對沖外匯占款，更被賦予了貨幣政策的功能。
為公開市場操作減壓
銀河證券一名債券研究員稱，央行出此超常規(guī)新招，有對沖外匯占款，為公開市場操作減壓的意圖。
今年以來，在人民幣升值的預(yù)期下，大量國外“游資”進入國內(nèi)，造成外匯占款快速增長。目前，國際投機者仍然認(rèn)為，明年人民幣匯率會作5％左右的調(diào)整，因此外匯占款快速增長的趨勢一時難以改變。在強制結(jié)售匯制度之下，外匯占款相當(dāng)于人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，為經(jīng)濟過熱的宏觀環(huán)境加溫，于是央行不得不通過加大發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。
今年以來到目前止，央行票據(jù)發(fā)行量已突破1萬億元大關(guān)，比去年全年猛增近一倍。其中，一年期央行票據(jù)的發(fā)行量已高達(dá)50％。但是由于大量央行票據(jù)到期，一年期以內(nèi)的央行票據(jù)凈回籠資金能力已大不如前。如去年，央行發(fā)行7200多億元央行票據(jù)可凈回籠2600億元資金。即發(fā)行一元錢央行票據(jù)可回籠0.36元資金。但是，今年1至9月份，雖然央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到9770億元，但是實際凈回籠的資金量僅為2900億元。發(fā)行一元錢央行票據(jù)僅能回籠0.29元資金，回籠資金能力下降20％。
而明年到期的央行票據(jù)量更創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了8300億元。也就是說，僅對沖到期投放的資金，明年央行也要至少發(fā)行8000多億元票據(jù)。
因此，央行增加3年期品種等于增加了一種期限更長的對沖外匯占款的工具，一可增加央票鎖定資金的能力，二可避免央票集中到期，分散滾動發(fā)行的壓力。
形成三年期債券基準(zhǔn)
其實，一年期以上的短期債券期限還有二年、三年期，為什么央行單單選擇三年期央行票據(jù)作為新式武器？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在二年和三年期品種中，二年期已成為財政部選定的基準(zhǔn)利率國債品種，而3年期基準(zhǔn)利率國債缺失。央行也可能希望通過在已有的三月期、六月期和一年期票據(jù)品種基礎(chǔ)上，完善三年期品種的收益率曲線。
一些貨幣市場基金的基金經(jīng)理對這期央行票據(jù)的發(fā)行利率十分關(guān)注。他們說，盡管這期央行票據(jù)的發(fā)行量只有100億元，看起來影響不大，但因為央行票據(jù)利率極具指導(dǎo)意義。正如目前一年期央行票據(jù)已成為貨幣市場定價基礎(chǔ)一樣，三年央行票據(jù)的發(fā)行，有望成為三年期貨幣市場品種的基準(zhǔn)利率。
代言貨幣政策
分析人士普遍認(rèn)為，最值得關(guān)注的是，除了回籠資金外，三年央行票據(jù)以起到長期鎖定資金為目的，其作用不亞于央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在某種意義上，三年央行票據(jù)更是個“隱身”貨幣政策。例如，如果明年三年期央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到1000億元左右，等于央行再度上調(diào)0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率，同時在乘數(shù)效應(yīng)作用下，這1000億資金的回籠將減少約4000億元資金的投放，增強了央行對明、后年廣義貨幣M2和貨幣信貸投放的調(diào)控力度。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一品種的出現(xiàn)，可能意味著央行不會在近期動用存款準(zhǔn)備金率這味猛藥。
那么，三年期央行票據(jù)會否像一年期央行票據(jù)那樣密集滾動發(fā)行？業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，從財務(wù)成本角度考慮，三年期央行票據(jù)不宜大量發(fā)行。在升息預(yù)期下，大量發(fā)行三年期央行票據(jù)無疑將大幅提高央行回籠資金的成本。比較可行的是，三年期央行票據(jù)的發(fā)行可能會視每個季度的外匯占款和貨幣凈回籠的數(shù)量，來決定投放劑量。
同時，由于三年期央行票據(jù)的出現(xiàn)，現(xiàn)有的央行票據(jù)之間會適當(dāng)形成分工。三年期央行票據(jù)將主攻資金回籠量，實現(xiàn)央行貨幣數(shù)量調(diào)控目標(biāo)，而一年期以下的央行票據(jù)則可以抽身注重對貨幣利率的調(diào)控。
因此，三年期央行票據(jù)的出現(xiàn)，將使央行在今年中央經(jīng)濟工作會議作出的財政和貨幣政策雙穩(wěn)健的基調(diào)下有更多空間。本報記者 謝美琴（來源：南方日報）
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