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昨日中國證監會正式發布了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，作為解決股權分置問題的過渡性政策，分類股東表決制度的實施具有比較務實的操作意義。但該項利好并沒有在市場中得到熱烈反應，大盤依然我行我素，維持近期縮量震蕩態勢，市場個股也缺乏較強的可操作性，大盤僵局很難在短期內有效打破。
宏觀經濟仍處軟著陸階段
從剛剛結束的中央經濟工作會議上看，明年經濟工作的最重要任務仍是繼續加強和改善宏觀調控，避免經濟出現大的起落。這表明2005年宏觀經濟仍處于軟著陸階段，意味著國民經濟發展速度以及各行業、公司的業績增速大多會有不同程度的下降。
在這種大背景下，行業和上市公司業績增速的下降使股價估值不得不重新確定，市場結構調整將會愈演愈烈，一些防御型行業和上市公司將納入機構投資者的投資視野，而一些進入行業周期向下拐點的上市公司則將被機構投資者減持。這也是市場為什么在游資炒作盛行下，機構投資者持有的藍籌股也鮮有表現的重要原因。因此，在宏觀經濟仍處于調控階段之時，很難期待其對市場形成較強支撐。
政策效用逐步遞減
自2004年2月《國九條》頒布以來，管理層對市場呵護有加，陸續出臺了不少有利于股市發展的政策，顯示出管理層對拯救羸弱股市以及發揮股市應有作用的決心。但從市場對政策的反應力度看，存在著效用逐步遞減的現象。市場除了在9月中下旬產生了一波短暫的脈沖行情外，其余階段均未能顯示出政策在市場中所應發揮的作用。
政策效用之所以降低，與市場投資者結構和投資理念以及市場內外環境變化有重大關系。首先，2004年恰逢宏觀經濟調控，面對著不斷出臺的宏觀經濟調控禁令，在市場超常規發展起來的基金等機構投資者所掀起的價值投資理念難免打折扣，一些本應繼續快速發展的行業和上市公司出現了向下拐點，其估值出現向下調整，股價也應聲而落，使2004年良好的市場開局中途夭折。其次，目前市場中機構投資者占據了絕對話語權，由于其價值投資理念不斷深化調整，對市場產生的影響就是進行持股結構調整。在調整過程中，很難引領市場向上運行。比如現階段，基金等機構投資者重點追逐可預期增長并尚未看到頂部的投資對象，投資繼續分化，并通過對不同資產賦予不同定價水平的挖掘，以此區別2003年突出大盤藍籌股的投資主題。
當然，我們也不排除政策利好在一定階段通過不斷累積會產生較大的爆發效應，但在2004年的有限時間內，這種可能性較低。
擴容預期導致矛盾心態
新股發行已暫停一段時日，作為證券市場一項重要功能，融資不可能長期停頓。因此，在預期不長的時間內恢復新股發行是毋庸置疑的，特別是2005年將可能有一大批重量級大盤股上市，其上市預期使目前市場出現了較大的矛盾心態。在當前國際化估值理念流行的情況下，大盤股很有可能以較低的發行價格進入市場，定價的偏低將打亂現有的國內估值體系，并對同行業個股股價產生下拉的負面作用，造成市場的繼續低迷。但同時市場也看到，這些大盤股無論在國民經濟中還是行業地位上都是有足夠分量的，優勢明顯，屬于市場上的稀缺資源。從海外成熟資本市場來看，基本也是以大企業為主，小企業為輔。面對著處于上升期的國內經濟，如果這些好的大企業只能在海外上市，而一些風險大的小企業在國內上市，很難讓國內投資者分享這些大企業的成長收益，對國內投資者也會造成新的不公。
當然，目前的關鍵就是市場有沒有足夠能力來接納這些大盤股，從近期管理層允許保險資金、企業年金直接入市來看，這種接納力正在逐步增強。如果用積極的眼光看，也許大盤股上市之日就是股市扭轉頹勢之時。
總之，市場對利好的麻木折射出目前市場仍處于困境之中，股市低迷的僵局難以在短期被有效打破。如何挽救市場需要膽識俱佳的方案和恰當的時機，而投資者也不應失去對市場應有的信心。
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